中國國有上市公司控制權(quán)、負債融資與公司價值研究.pdf

1、政府是我國國有上市公司的終極所有者。由于政府是特殊股東，使得國有上市公司比其他公司存在著諸多更復雜的問題。國有上市公司出現(xiàn)的各種理性和非理性融資行為，對經(jīng)營與發(fā)展形成很大的影響。因此，對我國國有上市公司的融資決策和融資行為進行深入的研究，為解決其融資及其相關(guān)問題提供理論支持，成為我國財務(wù)學界亟需研究的重要課題。與此相關(guān)，國有上市公司的治理問題也受到高度重視。人們普遍關(guān)注的諸如一股獨大、大股東侵害中小股東利益、委托者與代理者之間缺乏有效的

2、制衡機制、控制權(quán)市場的外部治理機制難以發(fā)揮作用和政府部門對公司的行政性干預等問題，均與國有上市公司的控制權(quán)問題相關(guān)。控制權(quán)成為國有上市公司的核心問題之一。 融資決策和控制權(quán)成為我國國有上市公司同時面臨的兩個重要問題。由于這兩個問題相互之間存在著內(nèi)生的互動關(guān)系，將兩個問題聯(lián)系起來展開研究更有利于揭示內(nèi)在規(guī)律。此外，近幾年對上市公司股權(quán)融資的研究頗多，而對上市公司負債融資的研究較少，而且國有上市公司的負債融資又具有獨特的效應。所以，

3、對國有上市公司的控制權(quán)、負債融資及其對公司價值的影響聯(lián)系起來進行研究，具有重要的理論意義和應用價值。 本文根據(jù)融資決策和控制權(quán)相互影響的內(nèi)在邏輯機理，對我國國有上市公司的負債融資方式和控制權(quán)特征進行研究，并對國有上市公司負債融資和控制權(quán)的關(guān)系及對公司價值的影響進行理論和實證分析，力圖對豐富國有上市公司融資決策和控股股東的相關(guān)研究，提高負債融資決策的科學性，提高公司價值做出一點努力和推進。 本文主要研究目的是：(1)研究我

4、國國有上市公司不同的融資方式帶來的利益沖突和經(jīng)濟主體的行為特征；(2)同時，研究國有上市公司控制權(quán)的配置狀況；(3)在前兩項研究的基礎(chǔ)上，研究國有上市公司控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)偏離的特征；(4)進而，從多個角度研究國有上市公司負債融資方式和控制權(quán)的關(guān)系；(5)綜合分析國有上市公司負債融資、控制權(quán)對公司價值的影響，(6)提出優(yōu)化國有上市公司負債融資決策和改善控制權(quán)機制的建議。 本文主要采用規(guī)范研究和實證分析相結(jié)合的研究方法。通過規(guī)范研究

5、考察國有上市公司的融資方式與利益相關(guān)者的沖突和控制權(quán)特征。通過實證分析揭示國有上市公司的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分布特征、控制權(quán)對負債融資決策的影響、負債融資對控制權(quán)治理效率的影響、控制權(quán)對公司價值的影響等研究結(jié)論。本文共分七章。第一章是緒論，第二章是相關(guān)理論回顧，第三章研究融資方式和利益相關(guān)者的利益沖突，第四章分析國有上市公司控制權(quán)配置，第五章是控制權(quán)和負債融資關(guān)系的關(guān)系研究，第六章以理論和實證分析來研究控制權(quán)、負債融資對公司價值的影響，揭

6、示出控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)偏離造成控股股東代理問題的經(jīng)濟后果。第七章是結(jié)論和未來研究方向。 本研究得出以下關(guān)于我國國有上市公司的主要結(jié)論：(1)第一大股東的實際控制權(quán)大于持股比例；(2)股權(quán)分置改革沒有根本改變第一大股東的控制權(quán)狀況；(3)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的偏離度增強了控股股東謀取私人利益的動機；(4)控制權(quán)、控制層級、股權(quán)集中度影響負債融資：(5)終極控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的偏離影響負債融資的期限結(jié)構(gòu)：(6)控股股東的持股比例影響負債融資

7、的期限結(jié)構(gòu)；(7)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)偏離程度與公司價值的關(guān)系證明國有上市公司存在控制權(quán)的私人利益；(8)負債融資率、終極控制層級與公司價值呈負相關(guān)關(guān)系；(9)股權(quán)集中度與公司價值呈正相關(guān)關(guān)系；(10)控股股東的終極控制權(quán)、持股比例對公司價值的影響為非線性關(guān)系，表明存在積極和消極雙重影響。 本文的主要創(chuàng)新點如下： 1．本文以公司控制權(quán)與負債融資相互影響的內(nèi)在機理對國有上市公司展開研究。本文設(shè)計了控股股東持股權(quán)、終極控制權(quán)及與

8、現(xiàn)金流權(quán)的偏離、董事會和總經(jīng)理的人事控制權(quán)等多組控制權(quán)變量來揭示控制權(quán)對負債融資決策的影響關(guān)系，從而揭示出國有上市公司控股股東控制權(quán)對負債融資的深層影響。較新的研究路線既有益于豐富國有上市公司融資問題的研究成果，也有益于從控制權(quán)效率和委托代理理論來認識國有上市公司的融資問題。 2．采用了追溯終極所有者縱向控制權(quán)和第一大股東(即控股股東)橫向控制權(quán)相結(jié)合的新方法對控制權(quán)進行研究，從而揭示出我國國有上市公司控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)偏離呈現(xiàn)縱

9、向和橫向偏離交織的特征，以及控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的實際偏離度大于名義持股權(quán)的偏離系數(shù)。本文通過創(chuàng)新的研究方法，揭示出關(guān)于國有上市公司控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)偏離的本質(zhì)特征，在一定程度上推進了我國國有上市公司控股股東的控制權(quán)和代理問題的研究。 3．本文通過實證研究發(fā)現(xiàn)了一系列關(guān)于控制權(quán)與負債融資的關(guān)系、控制權(quán)和負債融資對公司價值影響的創(chuàng)新結(jié)論。率先揭示了我國國有上市公司控股股東利用控制權(quán)獲得私人利益的內(nèi)在根源；控制權(quán)影響負債融資選擇和負債期限