利益輸送和公司績效視角下的中國定向增發(fā)實施效果研究.pdf

1、中國證監(jiān)會2006年頒布實施的新《公司法》、《證券法》及《上市公司證券發(fā)行管理辦法》重新開啟了上市公司封存近一年的股權(quán)再融資，并為我國定向增發(fā)股權(quán)再融資行為打開了制度之窗，定向增發(fā)也因其顯著優(yōu)于其他股權(quán)再融資方式的寬松的發(fā)行條件、快捷的發(fā)行審批流程及相對低廉的成本等特點成為上市公司股權(quán)再融資中的首選，也成為我國資本市場上最主流的再融資模式。
　　 定向增發(fā)作為新型的融資方式，其發(fā)展時間較短，法律法規(guī)也尚未完善，國內(nèi)理論界的理論及

2、實證研究也沒有形成如國外理論界定向增發(fā)領(lǐng)域的成熟體系，本文通過對定向增發(fā)中最為關(guān)鍵的兩個問題利益輸送及公司績效的實證研究，較全面的分析了定向增發(fā)中折價及定向增發(fā)后關(guān)聯(lián)交易、占款現(xiàn)象中的利益輸送行為，并通過更為全面的財務指標體系衡量定向增發(fā)上市公司中長期綜合績效表現(xiàn)，以此檢驗我國定向增發(fā)的實施效果。該研究彌補了國內(nèi)對定向增發(fā)關(guān)聯(lián)交易、占款規(guī)模及中長期公司績效的研究不足，具有一定的實用價值和現(xiàn)實意義。
　　 本文研究后發(fā)現(xiàn)，定向增發(fā)

3、中折價問題上存在大股東利益輸送的可能，而定向增發(fā)后上市公司異常關(guān)聯(lián)交易及占款規(guī)模的增加也進一步證明大股東存在利用其控制權(quán)轉(zhuǎn)移定向增發(fā)募集資源的可能，此外，本文還發(fā)現(xiàn)，定向增發(fā)后上市公司的綜合績效并未改善。兩方面實證結(jié)果表明，在我國現(xiàn)有的資本市場機制及政策制度背景下，定向增發(fā)未能實現(xiàn)其應有的積極意義，不僅沒有實現(xiàn)上市公司長期業(yè)績提升，而且存在大股東通過低價認購新股及超常的關(guān)聯(lián)交易、直接占款規(guī)模損害上市公司及未參與增發(fā)中小股東的利益的可能。