資產(chǎn)注入型定向增發(fā)的利益輸送問題研究——以W公司為例.pdf

1、定向增發(fā)，與其他融資方式相比較，因其發(fā)行條件低、程序簡便、定價靈活等優(yōu)點，在股權分置改革后，一經(jīng)推出便受到了上市公司和大股東的青睞，逐步成為我國上市公司最受歡迎的股權再融資方式之一。上市公司不僅可以通過定向增發(fā)募集資金，用以補充流動資金，緩解上市公司的資金壓力，也可以通過定向增發(fā)引入擁有較好的資質(zhì)、卓越的管理才能和市場品牌效應等一系列難得的社會資源的戰(zhàn)略投資者，從而提高上市公司的經(jīng)營管理水平、完善上市公司的治理結構，還可以通過定向增發(fā)注

2、入上市公司控股股東、實際控制人或其關聯(lián)方所持有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使集團公司整體上市，能夠完善上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈，減少關聯(lián)交易，做強做大上市公司，提高上市公司的競爭力。但是，我國上市公司的控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方因參與定向增發(fā)向上市公司注入資產(chǎn)而持有的股份有較長的鎖定期，在股份鎖定期內(nèi)存在因股價波動或上市公司經(jīng)營情況的不確定性等因素造成損失的風險比較大，上市公司的控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方可能會利用信息不對稱和委托代理關系，通過尋求各種

3、途徑向自身進行利益輸送用以對可能造成的損失進行彌補，從而損害未參與定向增發(fā)的中小股東的利益。那么資產(chǎn)注入型定向增發(fā)是否存在利益輸送的現(xiàn)象，利益輸送的方式有哪些，對上市公司造成了什么影響都是值得探討和研究。
　　本研究回顧了國內(nèi)外定向增發(fā)的研究成果，并以信息不對稱理論和委托代理理論等相關理論為依據(jù)，選取W公司2013年的資產(chǎn)注入型定向增發(fā)為案例進行分析研究。首先對案例進行分析，發(fā)現(xiàn) W公司在本次定向增發(fā)中存在利益輸送的嫌疑，并且涉嫌

4、通過以下三種方式向控股股東、實際控制人及其關聯(lián)方進行利益輸送：第一是利用信息不對稱在定向增發(fā)前發(fā)布利空消息和選擇發(fā)行時機等方式操縱發(fā)行價格；第二是利用委托代理關系和信息不對稱虛增注入資產(chǎn)的評估價值；第三是定向增發(fā)注入資產(chǎn)后加大現(xiàn)金分紅的力度，即定向增發(fā)與利潤分配政策相結合的方式。然后分析 W公司的利益輸送行為對其財務狀況的影響，選取2010-2016年的財務數(shù)據(jù)進行對比分析，發(fā)現(xiàn)W公司進行定向增發(fā)注入大股東持有的資產(chǎn)后長期財務狀況有所惡

5、化。本文認為，上市公司存在通過資產(chǎn)注入型定向增發(fā)進行利益輸送的問題，主要是通過操縱定向增發(fā)的發(fā)行價格、虛增資產(chǎn)價值和加大定向增發(fā)后的利潤分配政策等方式進行利益輸送，不僅損害了中小股東的利益，從長期看來，利益輸送會損害上市公司的財務狀況。以理論分析與案例分析相結合的方式展開研究，可以提供更直觀深入的證據(jù)，豐富了資產(chǎn)注入型定向增發(fā)與利益輸送問題的相關研究，為相關政策的改進和規(guī)范提供一定的方向和依據(jù)，培養(yǎng)中小股東自覺參與公司治理、主動維護合法