股票期權(quán)是完善國(guó)企激勵(lì)約束機(jī)制的好形式

1、黨政干部學(xué)刊!““#年第$期現(xiàn)代管理企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的人力資本是一種稀缺資源，傳統(tǒng)薪酬制度已不能體現(xiàn)這一稀缺性資源的產(chǎn)權(quán)價(jià)值。因此，通過(guò)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的制度安排，使經(jīng)營(yíng)者獲得企業(yè)的一部分股權(quán)，是對(duì)經(jīng)營(yíng)者人力資本的作用的承認(rèn)和肯定?？梢哉f(shuō)，股票期權(quán)既實(shí)現(xiàn)了人力資本價(jià)值，同時(shí)也體現(xiàn)了勞動(dòng)收入。股票期權(quán)的最大優(yōu)點(diǎn)是將企業(yè)價(jià)值作為經(jīng)營(yíng)者個(gè)人收入的一個(gè)變量，從而作為一個(gè)長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了所有制與經(jīng)營(yíng)者利益的一致性。股票期權(quán)對(duì)于深化國(guó)有企業(yè)改革具有

2、非常重要的意義，是解決國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)約束機(jī)制的重要方式。我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎通過(guò)一項(xiàng)實(shí)證分析提出三個(gè)命題：（!）初始委托人的監(jiān)督積極性和最終代理人的工作努力水平隨公有化程度的提高和公有制經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大而遞減。（“）所有權(quán)共同體的分解將使初始委托人和最終代理人的工作努力水平嚴(yán)格增加。（#）代理人事實(shí)上的剩余索取權(quán)是對(duì)正宗公有經(jīng)濟(jì)（初始委托人索取剩余）的帕累托改進(jìn)。深化國(guó)有企業(yè)改革需要新思路。由于產(chǎn)權(quán)主體缺位，國(guó)有企業(yè)中的委托—代理問(wèn)題更

3、加突出，由此引發(fā)的“內(nèi)部人控制”更加嚴(yán)重。解決這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵在于通過(guò)完善激勵(lì)與約束機(jī)制使委托人與代理人的目標(biāo)趨于一致。對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)，使經(jīng)營(yíng)者利益與股東利益、個(gè)人發(fā)展目標(biāo)與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)相統(tǒng)一，能夠克服企業(yè)經(jīng)營(yíng)者貢獻(xiàn)與報(bào)酬不對(duì)等的問(wèn)題，為現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善創(chuàng)造條件。激勵(lì)和約束機(jī)制是企業(yè)制度的核心，進(jìn)一步完善國(guó)有企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制是深化國(guó)企改革的關(guān)鍵。通過(guò)股票期權(quán)這種激勵(lì)方式，能夠解決國(guó)有企業(yè)激勵(lì)機(jī)制不充分、約束機(jī)制不到位，

4、從而引發(fā)的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。能夠使國(guó)有企業(yè)吸納優(yōu)秀人才，建設(shè)高素質(zhì)的企業(yè)家隊(duì)伍，創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)入世挑戰(zhàn)。無(wú)論就區(qū)域而言，還是就企業(yè)而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)簡(jiǎn)單的定律就是生產(chǎn)要素流向回報(bào)率高的領(lǐng)域。國(guó)有企業(yè)要想獲得優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理人才，就必須以較高的收入作為砝碼。但是，如果較高的收入僅僅體現(xiàn)為薪水，既不能保證減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的機(jī)會(huì)主義，也不能保證減少道德風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)作為一個(gè)長(zhǎng)期合約有助于減少經(jīng)理人員的機(jī)會(huì)主

5、義，保證國(guó)有企業(yè)避免類似“$%歲”現(xiàn)象的發(fā)生。雖然股票期權(quán)對(duì)于深化國(guó)有企業(yè)改革具有重要的意義，但是由于我國(guó)還不具備西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的一些條件，所以現(xiàn)階段推行股票期權(quán)還存在一些困難和難點(diǎn)：（!）觀念認(rèn)識(shí)滯后。一是沒有認(rèn)識(shí)到企業(yè)家作為特殊的人力資本對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要；二是沒有看到國(guó)有企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)是國(guó)有企業(yè)完善激勵(lì)與約束機(jī)制的重要途徑。（“）法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范。我國(guó)現(xiàn)有法人治理結(jié)構(gòu)內(nèi)部利益趨同，法人治理結(jié)構(gòu)缺乏制衡效率，容易形成公司

6、高層管理者聯(lián)合大股東，侵犯中小投資者的權(quán)益，以至于侵吞國(guó)有資產(chǎn)。（#）激勵(lì)的負(fù)效應(yīng)。股票期權(quán)制的推行使得公司高層經(jīng)理人員與普通員工的收入差距不斷拉大，從而加劇了社會(huì)貧富的兩極分化，也使得普通員工的積極性受到嚴(yán)重傷害，增加了企業(yè)管理的難度。（&）技術(shù)性設(shè)計(jì)難點(diǎn)。技術(shù)性的難點(diǎn)主要體現(xiàn)在股票期權(quán)的股票來(lái)源、行權(quán)價(jià)格、授予時(shí)機(jī)、授予對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等方面。（$）現(xiàn)行法律問(wèn)題。我國(guó)目前的《公司法》、《證券法》、《合同法》等法律對(duì)實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃沒有

7、明確的規(guī)定，甚至有些條款還構(gòu)成了對(duì)實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃的障礙；在完善企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制、法人治理機(jī)構(gòu)的相關(guān)政策中，缺乏對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行股權(quán)計(jì)劃的障礙。（’）企業(yè)家市場(chǎng)問(wèn)題。我國(guó)國(guó)有企業(yè)多年來(lái)一直習(xí)慣于由上級(jí)行政部門任命企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，對(duì)經(jīng)理人員的任職和離職沒有有效的上崗競(jìng)爭(zhēng)和離崗考核機(jī)制，沒有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)和考核，經(jīng)理人員注重的不是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，而是職位的升遷，與股東的根本利益背道而馳。在這種情況下，顯然股票期權(quán)計(jì)劃無(wú)法充分發(fā)揮作用。（(）資本市

8、場(chǎng)的問(wèn)題。我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)規(guī)模狹小，股票結(jié)構(gòu)扭曲，投機(jī)之風(fēng)盛行，上市公司股票的走勢(shì)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫鉤，二級(jí)市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較差，市場(chǎng)的評(píng)價(jià)機(jī)制也處于起步階段，因此很難充分發(fā)揮股票期權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的預(yù)期激勵(lì)效用。這些問(wèn)題的復(fù)雜性、多樣性決定了國(guó)有企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)需要采取從宏觀到微觀的系統(tǒng)對(duì)策。（!）加快建設(shè)，完善以資本市場(chǎng)為核心的市場(chǎng)體系，為實(shí)施股票期權(quán)提供“硬件系統(tǒng)”。通過(guò)建立多層次的資本市場(chǎng)體系，加快產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)與重組，為實(shí)施股

9、票期權(quán)提供平臺(tái)。通過(guò)建立和完善企業(yè)家市場(chǎng)，改革國(guó)有企業(yè)選人用人制度，培養(yǎng)企業(yè)家隊(duì)伍；通過(guò)建立完善國(guó)有企業(yè)管理者的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，為實(shí)施股票期權(quán)提供客觀條件。（“）加快建設(shè)，完善以相關(guān)法律制度為核心的“軟件系統(tǒng)”，解決觀念認(rèn)識(shí)、內(nèi)幕交易、激勵(lì)負(fù)效應(yīng)、技術(shù)設(shè)計(jì)等難點(diǎn)問(wèn)題。完善《公司法》、《證券法》，對(duì)實(shí)施股票期權(quán)給予法律支持，至少消除對(duì)經(jīng)理人員持股、股票來(lái)源、股票交易的限制。完善《稅法》鼓勵(lì)和支持投資，合理規(guī)定資本利得稅的征繳。規(guī)范會(huì)計(jì)制

10、度，實(shí)施嚴(yán)格的信息披露制度。（#）系統(tǒng)對(duì)策模型。國(guó)有企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要多個(gè)子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)運(yùn)行。需要國(guó)外企業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)的示范引導(dǎo)，需要政府的積極推進(jìn)，需要資本市場(chǎng)的有效規(guī)范，需要完整的方案設(shè)計(jì)，需要在特殊行業(yè)、企業(yè)試點(diǎn)推廣。（作者單位：中共遼寧省委黨校）責(zé)任編輯杜福洲股票期權(quán)是完善國(guó)企激勵(lì)約束機(jī)制的好形式秦富&(黨政干部學(xué)刊!““#年第$期現(xiàn)代管理企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的人力資本是一種稀缺資源，傳統(tǒng)薪酬制度已不能體現(xiàn)這一稀缺性資源的產(chǎn)權(quán)

11、價(jià)值。因此，通過(guò)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的制度安排，使經(jīng)營(yíng)者獲得企業(yè)的一部分股權(quán)，是對(duì)經(jīng)營(yíng)者人力資本的作用的承認(rèn)和肯定?？梢哉f(shuō)，股票期權(quán)既實(shí)現(xiàn)了人力資本價(jià)值，同時(shí)也體現(xiàn)了勞動(dòng)收入。股票期權(quán)的最大優(yōu)點(diǎn)是將企業(yè)價(jià)值作為經(jīng)營(yíng)者個(gè)人收入的一個(gè)變量，從而作為一個(gè)長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)了所有制與經(jīng)營(yíng)者利益的一致性。股票期權(quán)對(duì)于深化國(guó)有企業(yè)改革具有非常重要的意義，是解決國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)約束機(jī)制的重要方式。我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎通過(guò)一項(xiàng)實(shí)證分析提出三個(gè)命題：（!）

12、初始委托人的監(jiān)督積極性和最終代理人的工作努力水平隨公有化程度的提高和公有制經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大而遞減。（“）所有權(quán)共同體的分解將使初始委托人和最終代理人的工作努力水平嚴(yán)格增加。（#）代理人事實(shí)上的剩余索取權(quán)是對(duì)正宗公有經(jīng)濟(jì)（初始委托人索取剩余）的帕累托改進(jìn)。深化國(guó)有企業(yè)改革需要新思路。由于產(chǎn)權(quán)主體缺位，國(guó)有企業(yè)中的委托—代理問(wèn)題更加突出，由此引發(fā)的“內(nèi)部人控制”更加嚴(yán)重。解決這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵在于通過(guò)完善激勵(lì)與約束機(jī)制使委托人與代理人的目標(biāo)趨于一

13、致。對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)，使經(jīng)營(yíng)者利益與股東利益、個(gè)人發(fā)展目標(biāo)與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)相統(tǒng)一，能夠克服企業(yè)經(jīng)營(yíng)者貢獻(xiàn)與報(bào)酬不對(duì)等的問(wèn)題，為現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善創(chuàng)造條件。激勵(lì)和約束機(jī)制是企業(yè)制度的核心，進(jìn)一步完善國(guó)有企業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制是深化國(guó)企改革的關(guān)鍵。通過(guò)股票期權(quán)這種激勵(lì)方式，能夠解決國(guó)有企業(yè)激勵(lì)機(jī)制不充分、約束機(jī)制不到位，從而引發(fā)的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題，進(jìn)一步完善現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)。能夠使國(guó)有企業(yè)吸納優(yōu)秀人才，建設(shè)高素質(zhì)的企業(yè)家隊(duì)伍，

14、創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，應(yīng)對(duì)入世挑戰(zhàn)。無(wú)論就區(qū)域而言，還是就企業(yè)而言，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)簡(jiǎn)單的定律就是生產(chǎn)要素流向回報(bào)率高的領(lǐng)域。國(guó)有企業(yè)要想獲得優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理人才，就必須以較高的收入作為砝碼。但是，如果較高的收入僅僅體現(xiàn)為薪水，既不能保證減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的機(jī)會(huì)主義，也不能保證減少道德風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)作為一個(gè)長(zhǎng)期合約有助于減少經(jīng)理人員的機(jī)會(huì)主義，保證國(guó)有企業(yè)避免類似“$%歲”現(xiàn)象的發(fā)生。雖然股票期權(quán)對(duì)于深化國(guó)有企業(yè)改革具有重要的意義，但是由于我國(guó)還不具備

15、西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的一些條件，所以現(xiàn)階段推行股票期權(quán)還存在一些困難和難點(diǎn)：（!）觀念認(rèn)識(shí)滯后。一是沒有認(rèn)識(shí)到企業(yè)家作為特殊的人力資本對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要；二是沒有看到國(guó)有企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)是國(guó)有企業(yè)完善激勵(lì)與約束機(jī)制的重要途徑。（“）法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范。我國(guó)現(xiàn)有法人治理結(jié)構(gòu)內(nèi)部利益趨同，法人治理結(jié)構(gòu)缺乏制衡效率，容易形成公司高層管理者聯(lián)合大股東，侵犯中小投資者的權(quán)益，以至于侵吞國(guó)有資產(chǎn)。（#）激勵(lì)的負(fù)效應(yīng)。股票期權(quán)制的推行使得公司高層經(jīng)

16、理人員與普通員工的收入差距不斷拉大，從而加劇了社會(huì)貧富的兩極分化，也使得普通員工的積極性受到嚴(yán)重傷害，增加了企業(yè)管理的難度。（&）技術(shù)性設(shè)計(jì)難點(diǎn)。技術(shù)性的難點(diǎn)主要體現(xiàn)在股票期權(quán)的股票來(lái)源、行權(quán)價(jià)格、授予時(shí)機(jī)、授予對(duì)象的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)等方面。（$）現(xiàn)行法律問(wèn)題。我國(guó)目前的《公司法》、《證券法》、《合同法》等法律對(duì)實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃沒有明確的規(guī)定，甚至有些條款還構(gòu)成了對(duì)實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃的障礙；在完善企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制、法人治理機(jī)構(gòu)的相關(guān)政策中，缺乏對(duì)

17、國(guó)有企業(yè)實(shí)行股權(quán)計(jì)劃的障礙。（’）企業(yè)家市場(chǎng)問(wèn)題。我國(guó)國(guó)有企業(yè)多年來(lái)一直習(xí)慣于由上級(jí)行政部門任命企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，對(duì)經(jīng)理人員的任職和離職沒有有效的上崗競(jìng)爭(zhēng)和離崗考核機(jī)制，沒有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的檢驗(yàn)和考核，經(jīng)理人員注重的不是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，而是職位的升遷，與股東的根本利益背道而馳。在這種情況下，顯然股票期權(quán)計(jì)劃無(wú)法充分發(fā)揮作用。（(）資本市場(chǎng)的問(wèn)題。我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，市場(chǎng)規(guī)模狹小，股票結(jié)構(gòu)扭曲，投機(jī)之風(fēng)盛行，上市公司股票的走勢(shì)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫鉤，二

18、級(jí)市場(chǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較差，市場(chǎng)的評(píng)價(jià)機(jī)制也處于起步階段，因此很難充分發(fā)揮股票期權(quán)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的預(yù)期激勵(lì)效用。這些問(wèn)題的復(fù)雜性、多樣性決定了國(guó)有企業(yè)實(shí)施股票期權(quán)需要采取從宏觀到微觀的系統(tǒng)對(duì)策。（!）加快建設(shè)，完善以資本市場(chǎng)為核心的市場(chǎng)體系，為實(shí)施股票期權(quán)提供“硬件系統(tǒng)”。通過(guò)建立多層次的資本市場(chǎng)體系，加快產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)與重組，為實(shí)施股票期權(quán)提供平臺(tái)。通過(guò)建立和完善企業(yè)家市場(chǎng)，改革國(guó)有企業(yè)選人用人制度，培養(yǎng)企業(yè)家隊(duì)伍；通過(guò)建立完善國(guó)有企業(yè)管理者的業(yè)

19、績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，為實(shí)施股票期權(quán)提供客觀條件。（“）加快建設(shè)，完善以相關(guān)法律制度為核心的“軟件系統(tǒng)”，解決觀念認(rèn)識(shí)、內(nèi)幕交易、激勵(lì)負(fù)效應(yīng)、技術(shù)設(shè)計(jì)等難點(diǎn)問(wèn)題。完善《公司法》、《證券法》，對(duì)實(shí)施股票期權(quán)給予法律支持，至少消除對(duì)經(jīng)理人員持股、股票來(lái)源、股票交易的限制。完善《稅法》鼓勵(lì)和支持投資，合理規(guī)定資本利得稅的征繳。規(guī)范會(huì)計(jì)制度，實(shí)施嚴(yán)格的信息披露制度。（#）系統(tǒng)對(duì)策模型。國(guó)有企業(yè)實(shí)行股票期權(quán)是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要多個(gè)子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)運(yùn)行。需要