引入股票期權(quán)制完善激勵約束機(jī)制

1、《經(jīng)濟(jì)問題》2002年第10期oct，Z002No10引入股票期權(quán)制完善激勵約束機(jī)制景曉達(dá)(中央財經(jīng)大學(xué)投資系，北京100044)摘r翼：國企活力不足的重要厚因之一是對企業(yè)經(jīng)營者缺乏有效的激威和約束機(jī)制，周井盛行的股幕期權(quán)制是一種值得借鑒的好機(jī)制。把股票期權(quán)制引入犀企，可以增強(qiáng)對努營者的激勵和約束，可以更好地噯引和留住人才，叉不增加企業(yè)的營運費用，一舉數(shù)得。經(jīng)營者獲得期權(quán)收入，事實上是人力資本的臺理報酬。我們應(yīng)創(chuàng)造條件，重塑企業(yè)經(jīng)營機(jī)制

2、，為推動股票翦權(quán)制鋪平道路。美鍵詞：股票期權(quán)激勵妁束；機(jī)斟中圉分類號：F8309l文棘標(biāo)識碼：A文章編號：1004—972x(2002)10—001302國有企業(yè)活力不足，是一個長期困擾我們的老大難問題。筆者認(rèn)為，匿有企業(yè)改革的困境在于委托人激勵約束機(jī)制的失靈，我們應(yīng)借鑒國外先進(jìn)的管理經(jīng)驗，引入股票期權(quán)這一行之有效的長期激勵約束機(jī)制，進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革，切實增強(qiáng)國有企業(yè)活力。期權(quán)激勵，就是企業(yè)所有者向經(jīng)營者提供(主要是贈送)的一種在

3、一定期限內(nèi)，按事先約定的價格購買一定數(shù)量的企業(yè)股份的權(quán)利。期權(quán)激勵同時也是一種約束，其主要實施對象為企業(yè)經(jīng)營者，原則上是董事長、總經(jīng)理：這是一種使企業(yè)實現(xiàn)“雙贏”的激勵機(jī)制。經(jīng)營者獲得期權(quán)收入，是當(dāng)代一些發(fā)達(dá)國家通常采用的一種薪酬方式，美國最受贊譽(yù)的通用電氣公司前總裁杰克韋爾奇1998年總收入高達(dá)27億美元，其中股票期權(quán)所獲得的收益占96％以上。近20年來，贈送股票期權(quán)的做法在很大程度上改變了美國企業(yè)總經(jīng)理、首席執(zhí)行官的報酬方式。目前，

4、美國90％的總經(jīng)理都持有股票期權(quán)。股票期權(quán)成為美國等一些發(fā)達(dá)國家激威和約束經(jīng)營者的一種有益嘗試。稔回國有企業(yè)改革中，如何建立對公司商級管理人員有效激勵一直是一個難題。一些地方試行企業(yè)經(jīng)營者年薪制，將經(jīng)營者的收入分為基本工資風(fēng)險工資獎勵，這比原來勞動部門規(guī)定的“高于職工的2—3倍”又邁出了一大步，但年薪翩一波三折，幾經(jīng)擱淺，遲遲推不開。細(xì)究起來，一是超越了職工的心理承受能力，容易使人想起“承包制”出現(xiàn)的短期行為；二是年薪制雖然解決了“當(dāng)年

5、激勵”的問題，但“長遠(yuǎn)激勵”的問題仍然沒有解決；三是年薪制本身尚不完善。相比較而言，對企業(yè)經(jīng)營者宴行期權(quán)激勵，讓經(jīng)營者持股經(jīng)營，應(yīng)該說是目前較為理想的一種辦法，期權(quán)激勵在梅建經(jīng)營者的利益機(jī)制的同時，也將企業(yè)的利益與風(fēng)險同經(jīng)營者捆綁在一起，將對經(jīng)營者的約束由過去的外部事后約束，轉(zhuǎn)變成現(xiàn)在經(jīng)營過程中的“過程約束”，從另一方面解決了對經(jīng)營者的監(jiān)督問題。所以，股票期權(quán)是一種激勵和約束功能雙全的經(jīng)營機(jī)制。1999年以來，我國一些上市公司也引入經(jīng)理

6、股票期權(quán)薪酬制度，以改進(jìn)各地上市公司經(jīng)理人的激勵和約束機(jī)制，初步的探索已取得較好的效果。從這些實踐看，期權(quán)激威作為一種薪酬變革方式，對企業(yè)有著特殊的優(yōu)勢作用。首先，股票期權(quán)能使委托人和代理人的晤標(biāo)迭猻最大程度的一致。通過勰權(quán)，將經(jīng)理人的薪釃與公司的長期業(yè)績結(jié)合在一起。由于公司效益的高低直接關(guān)系薊高層管理人員能否通過公司股票期權(quán)獲得股票市場價格與執(zhí)行收稿日期；2002—07—25作者簡介：菁曉進(jìn)(198l一)，山西臨猗人，中央財經(jīng)太學(xué)授資

7、毒。13萬方數(shù)據(jù)《鍾濟(jì)問題2002年第10期Oc.2002No.10~lλ股票期敘喇寵J潛之勵釣來機(jī)唰景曉達(dá)(中央財綴大學(xué)投資系，北京100044)姍f襄z闋念活力不展的藏資原網(wǎng)之是對金!It績像帶缺乏有效的激勵和約束機(jī)制，闋外iIIi行的股弱期權(quán)制最一種驚得借鑒的好機(jī)制。把股票粥棚制引人民1..可以增娘對鎖膏者的激勵和約束，可以貿(mào)好地囔引和留位人才，又不增加企業(yè)的贊滋費閘，一舉數(shù)待。主主禽者挺得期椒收入，事實上是人力資本的含糊撒JII

8、.我們應(yīng)創(chuàng)造件.:1!fl企業(yè)經(jīng)常機(jī)制，為椎動股稟期艘制鋪平激蹄。央銀詡1股串躪權(quán)s激勵均束s機(jī)制中筒分重E粵，F(xiàn)830.91:lt眼串串識碼，A周有企業(yè)活力不足，是一個長期網(wǎng)找我們的老大難問題。筆者認(rèn)為，lil!有企業(yè)改革的歸國境在于姿托人激勵約束機(jī)制的失靈，我們rJI借鑒網(wǎng)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗，引人股架期權(quán)這一行之有效的長期激勵約束機(jī)制，進(jìn)一步深化闕有企業(yè)改革，切實增強(qiáng)閔有1:業(yè)活力。期權(quán)激勵，就是1:業(yè)所有者向綠曹營者提供(烹娶她贈送

9、)的…種夜一定期限內(nèi)，按事先約定的價格購買一定數(shù)量的企業(yè)股份的權(quán)利。期極激勵附時也是…種約束，其二主要實施對象為企.If紛曹營者，原則上是董事族、總綴理z這是一種使企業(yè)實現(xiàn)“~激“的激勵機(jī)制。經(jīng)營者獲得期極收入，是當(dāng)代…些發(fā)達(dá)國家通常采用的一種薪酬方式，美目前最愛攢榜的通用電氣公司前總裁杰克布爾奇1998年總收入商達(dá)2.7億美元，其中股架期權(quán)所狡待的收主~96%以上回近20年來，贈滋股票期權(quán)的做法夜很大程度上改變了突閱企業(yè)總經(jīng)理、首席執(zhí)

10、行窯的撤離則方式。目前.美闕90%的總級規(guī)都持有股jf期權(quán)。股票期權(quán)成為羹圖等一些發(fā)達(dá)兇~激勵和約束經(jīng)營者的叫種有蓋在嘗試.我國曾因有企業(yè)改革在中，如何建立對公向滿級i啻臻人員有效激勵一踐是一個難題。一擲地方試行企業(yè)績膏者年新例，將級營者的收入分為蔥本工資收稿日期，20020725lt.編號，1004噸972X(2002)10001302風(fēng)險工資個數(shù)勵，這比原來勞動部門規(guī)定的“高于職工的23俗“又邁出了一大步，但年籍制一祖輩三擠，幾級擱

11、淺，遲遲推不開。細(xì)究起來，一展恕撼了職工的心理承受能力，容易使人想起“承包制“出現(xiàn)的短期行為5二j蓋年薪制鼠然解決了“5駕年激勵“的問題，但“逃激勵“的問題仍然沒有解決s三是年董市制本身尚不完禱。相比較而談，對企業(yè)級營者實行期極激勵，.1:級營者持股經(jīng)營.iY:該說是目前較為理想的一種辦法，期權(quán)激勵在構(gòu)建級毒者的利益機(jī)制的問時，也將企業(yè)的利益與風(fēng)險同經(jīng)營牽著煙繞在一鼠，將對經(jīng)苦苦窄的約束白過去的外部事后約束，轉(zhuǎn)變成現(xiàn)稅輩圣節(jié)者放軍盟中的

12、“過程約束從純…方面解決了對絞營者的版靜問題。所以，股織期板娘一種激勵和約束功能雙金的經(jīng)營機(jī)制.1999癥F以來，我因…些上市公司也引人經(jīng)理股聯(lián)朔權(quán)薪酬制度，以改進(jìn)各地上市公詡經(jīng)理人的激勵和約束機(jī)制，初步的探索已取得較好的效果。從這些整實踐辛苦，期權(quán)激勵作為一種薪酬變藏方式，對企業(yè)御街特殊的優(yōu)勢作用。首先，股梁期權(quán)能使委托人和代現(xiàn)人的防郁達(dá)到最大程庶的一蟻。通過蓋骨枝，將經(jīng)溜人的薪酬與公訝的~船業(yè)績縮食在一趟。由于公司效族的高低商接關(guān)系

13、到高層鎊瑯人員能否溺過公司股票期權(quán)獲得股票市場價格與執(zhí)行f1者簡介z營曉波0981…斗，山雨臨精人，中在財經(jīng)大學(xué)板費晶。13景曉連：引入殷票期權(quán)制完善激勵約束機(jī)制價格的差額，所以，公司高層管理人員會盡最大的努力去力爭提高公司的長期競爭能力和獲利能力，追求公司長期效益的最大化。這可以使委托人和代理人的目標(biāo)達(dá)到最大程度的一致。其次，期權(quán)激勵不僅可以避免公司人才流失，而且有利于人才引進(jìn)。知識經(jīng)濟(jì)時代，公司的競爭就是人才的競爭，人才流失將是一個

14、公司最重要的資產(chǎn)流失。股票期權(quán)通過長期報酬方式，將優(yōu)秀人才的利益與公司自身的利益緊緊地捆在一起，不僅能避免人才流失，而且還能吸引更多的人才流人。第三，股票期權(quán)可以實現(xiàn)對經(jīng)理人員的低成本激勵，有利于公司節(jié)省資金。成長期的企業(yè)，不可能支付給經(jīng)理人員很高的工資，但是，公司可以通過給予高層管理人員股票期權(quán)來代替實際的現(xiàn)金支出，這種支出對經(jīng)理人員來說是不確定的、在市場中才能實現(xiàn)的預(yù)期收入，對公司來說，不需要支付現(xiàn)金。所以，股票期權(quán)既實現(xiàn)了對經(jīng)理人

15、員的長期激勵，又不增加公司的日?，F(xiàn)金支付，有利于公司的財務(wù)運作，是一種一舉數(shù)得的現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營機(jī)制。給經(jīng)理人員贈送股票期權(quán)，表面看來，是經(jīng)理人員的一種超額收入，事實上，經(jīng)理人員獲得期權(quán)收入，是其知識、管理勞動價值的實現(xiàn)，并不是什么額外收入。深入考察現(xiàn)代企業(yè)尤其是高新技術(shù)與知識密集型企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)有兩種價值創(chuàng)造要素已經(jīng)和正在獲得比勞動和資本更為重要的地位，它們就是知識和管理。知識是從一般勞動中分離出的，而管理則是從資本職能中分離出來的。因而

16、它們的出現(xiàn)在承認(rèn)勞動標(biāo)準(zhǔn)和資本標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，拓展和豐富了僑值的創(chuàng)造要素。它使資本有了全新的含義，即價值和利潤的創(chuàng)造，不僅離不開機(jī)器、設(shè)備、廠房等物質(zhì)資本，更離不開凝結(jié)著知識和管理的人力資本。事實上，勞動、知識、管理與物質(zhì)資本創(chuàng)造了企業(yè)的全部價值。在此，需要對馬克思主義勞動價值論進(jìn)行發(fā)展和刨薪，提出符合知識經(jīng)濟(jì)時代的勞動價值觀。這就能夠為企業(yè)找薊再造權(quán)利結(jié)構(gòu)、實施股票期權(quán)的理論基礎(chǔ)。既然知識與管理參加了價值倒造，它們就沒有理由不參加價值分

17、配。對成功企業(yè)家提供的股票期權(quán)，實際上是經(jīng)理人員作為人力資本的合理報酬，是一種按知分配的形式，屬于按生產(chǎn)要素分配的具體方式，完全符合黨的“十五”大以來的文件精神。既然股票期權(quán)制對于搞活企業(yè)具有多方面的作用，又有堅實的理論基礎(chǔ)，那么，推行股票期權(quán)制就是順理成章的。不過，我國的國有企業(yè)長期受計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，政企不分，還不能直接搞股票期權(quán)制。為此需要深化改革，切實注意解決好以下幾個配】4套條件問題：一是股票來源的制度保障問題。西方發(fā)達(dá)的市

18、場經(jīng)濟(jì)國家，企業(yè)大都有預(yù)留股份，他們在以股票作為報酬時，可以直接從預(yù)留股份中支取，而且這部分股票十分容易上市流通，對經(jīng)營者的實際意義比較明顯。而我國的上市公司中沒有預(yù)留股份，公司持有的只有法人股、國有股，這部分股份難以作為期股贈予；如果從二級市場上去購買用于支付的流通股，又會增加企業(yè)的激勵成本。所以，期股從哪里來，就是實行股票期權(quán)制必須首先解決好的一個問題。二是股票期權(quán)制的法規(guī)建設(shè)問題。標(biāo)準(zhǔn)的股票期權(quán)制度是一種新的制度安排，它由期權(quán)激勵

19、機(jī)制、期權(quán)品種規(guī)范、稅收與會計準(zhǔn)則、運作良好的法人治理結(jié)構(gòu)等多因素構(gòu)成。不能脫離這個制度體系，單兵獨進(jìn)式地搞股票期權(quán)制。只有建立健全了規(guī)范的股票期權(quán)法律法規(guī)體系，才能推行這種新的激勵機(jī)制。三是般票期權(quán)的制定標(biāo)準(zhǔn)問題。由于一些基本的制度還沒有解決好，使得股票期權(quán)制在推行中必然遇到障礙。比如，行權(quán)價由誰來定該確定怎樣的標(biāo)準(zhǔn)在產(chǎn)權(quán)清晰的條件下，經(jīng)營者的收入一般由資產(chǎn)所有者來定，即董事的收入由股東會確定，總經(jīng)理的收入由董事會確定。對國有企業(yè)來說

20、，其主管部門往往是集資產(chǎn)所有者、行政管理者以及政治領(lǐng)導(dǎo)者于一身的，主管部門這種“三任一身”的角色，決定了其既有經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，又有政治目標(biāo)和社會目標(biāo)，這種多重目標(biāo)的導(dǎo)向有時又不完全一樣。因而所有者代表很難確定其下屬的股票期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)問題。只有真正實現(xiàn)了政資分離、政企分開，構(gòu)建起產(chǎn)權(quán)清晰的法人治理結(jié)構(gòu)，才容易確定股票期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)。四是經(jīng)營者的業(yè)績考核指標(biāo)體系問題。對經(jīng)營者業(yè)績進(jìn)行科學(xué)的考核，是實現(xiàn)經(jīng)營者報酬與其業(yè)績掛鉤的前提。確定經(jīng)營者業(yè)績的評價指標(biāo)

21、，又會遇到財務(wù)會計指標(biāo)信息失真和股票市場異常波動的干擾。因此，只有實現(xiàn)財務(wù)會計指標(biāo)真實、可靠，股票市場規(guī)范、有序運行，才有條件推行股票期權(quán)制。五是觀念和認(rèn)識問題。股票期權(quán)是一個新事物，許多人還有誤解。特別是當(dāng)實行股票期權(quán)制，經(jīng)營者與普通員工的收入突然拉大時，在我們這樣一個平均主義盛行的國家，會有相當(dāng)多的人想不通，持抵觸態(tài)度。因此，需要通過多種媒體，加大對推行股票期權(quán)制的宣傳力度，使人們從思想上認(rèn)識，從心理上接受，才會為股票期權(quán)制的推行鋪

22、平道路。(責(zé)任編輯：翟勝明)萬方數(shù)據(jù)景曉達(dá)5號iλ般J在期機(jī)制完品激勵的串機(jī)制價格的經(jīng)額，所以，公詞商隧管理人員會盡量重火的努力去力爭提商公司的長期競爭能力和我利能力，追求公司長期效益的最大化.這可以使委托人和代理人的目標(biāo)達(dá)到最大程度的一致。其次，期權(quán)激勵不僅可以避免公司人才流失，而且有利于人才引進(jìn)。知識經(jīng)濟(jì)時代，公瀉的黨爭就是人才的黨爭，人才流失將是一個公詞最重要哥的資產(chǎn)流失。股票期權(quán)通過長期報酬方式，將優(yōu)秀人才的利溢與公司自身的利益

23、緊緊地?fù)硪挂黄穑粌H能進(jìn)免人才流失，而且還能吸引更多的人才流入.第三，股票朔權(quán)可以實現(xiàn)對經(jīng)理人員的低成本激勵，有利于公司節(jié)省資余。成長期的企業(yè)，不可能支付給經(jīng)理人員很高的工資，但是.公司E可以通過給予高層臂理人員股稟期儀來代事事實際的現(xiàn)金支出，這種支出對經(jīng)理人員來說是不確定的、在市場中才能實現(xiàn)的預(yù)期收入，對公簡米說，不需望寄支付現(xiàn)念。所以，股票期權(quán)既實現(xiàn)了對綠草坦人員的悵期激勵，又不增加公司的日?，F(xiàn)金支付，有利于公劃的財務(wù)運作，是一種一

24、舉數(shù)得的現(xiàn)代企業(yè)絞營機(jī)制。給經(jīng)理人員贈送股票期權(quán)，表團(tuán)看來，是經(jīng)理人員的一種趟額收入，事實上，經(jīng)現(xiàn)人員獲稽期權(quán)收入，是其知識、管理勞動價值的實現(xiàn)，并不是什么額外收入.曾在入考察現(xiàn)代企業(yè)尤其是高新技術(shù)與知識宿集型企業(yè)，不難發(fā)現(xiàn)有兩種價值創(chuàng)波哥哥素已經(jīng)和正在獲得比貨場和資本更為重要的地位，它們就是知識和管壩。知識是從一般勞動中分離出的，而管頸則是從資本職能中分離出來的。因而它們的出現(xiàn)在承認(rèn)勞動標(biāo)準(zhǔn)和資本標(biāo)準(zhǔn)的暴礎(chǔ)上，銷路毒和豐富了價值的創(chuàng)造

25、要素.它使資本有了全新的食義，即價傲和利潤的創(chuàng)造，不僅離不開機(jī)器苦、設(shè)備、廠房等物質(zhì)資本，更離不開凝結(jié)著知識和管理的人力資本。事實上，勞動、知識、管理與物質(zhì)資本創(chuàng)造了企業(yè)的全部份債。夜此，需要對馬克思主義勞動價債論進(jìn)行發(fā)展和創(chuàng)新，提出符合知識經(jīng)濟(jì)時代的資油價值觀.這就能夠為企業(yè)攏到再法權(quán)利結(jié)構(gòu)、實施股票鄭板的現(xiàn)論基礎(chǔ)。既然知識1營管理參加了價值創(chuàng)造，它們就投有五理由不參加價健分配。對成功:t:!lk蓋在提供的股巢湖權(quán)，實際上是經(jīng)理人員作

26、為人力資本例合理呈報酬，是一種按知1分自己的形式，腐氣F鎖線產(chǎn)要哥1院分配的具體方式，完全符合黨的“十五“大以來的文件精神。既然臉票期權(quán)制對于搞滔企業(yè)具1J多方面的作用，又有段實的現(xiàn)i~荔礎(chǔ)，那么，推行股罵聲期權(quán)制就是順理成章的。不過，資闊的因有企業(yè)長期受計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，政1t不分，還不能直接搞股票期權(quán)制。為此需要深化改蕉，切實注意解決好以下幾個配14套條件問題:一是股票來源的制度保障問題，西方發(fā)達(dá)的市場絞濟(jì)自國家，企業(yè)大都有預(yù)倒股

27、份，他們在以股旗作為報酬時，可以1I孩從預(yù)白自股份咿支取，而且這部分股票十分農(nóng)扇上了節(jié)流通，對輩H毒者的實際滋義比較明報。而我國的上市公司中僅有預(yù)留股份，公詞持有的只有法人賤、國有股，這部分股份難以作為期股贈予p如果從二級市場上去購買用于支付的流通版，又會增加企業(yè)的激勵成本。所以，期股從哪奧來，就是實行股殯期權(quán)制必須首先解決好的一個問題。二是股票期權(quán)制的法規(guī)建設(shè)問題。串串準(zhǔn)的股察期權(quán)制度是一種新的制度安排，它由期權(quán)激勵機(jī)制、期權(quán)品種規(guī)范

28、、稅收與會計樵則、運作良好的法人治理結(jié)構(gòu)等多因索構(gòu)成。不能脫離這個制度體系，單兵獨進(jìn)式地搞股~期權(quán)制。只有建立健全了規(guī)施的股票期儀法律法規(guī)體系，才能推行這種新的激勵機(jī)制.三是股京朋權(quán)的制定標(biāo)掖問題。由于一些基本的制度還沒有解決好，使得股緊朔權(quán)制在推行中必然遇到障瓣。比如，行權(quán)價由誰來定該確定怎樣的標(biāo)準(zhǔn)在產(chǎn)權(quán)消晰的條件下，經(jīng)健者的收入一般囪資產(chǎn)所有者來定，即遭害的收入白股東會確定，總經(jīng)嫂的收入藏事會確定.對閡有企業(yè)來說，其主管部門往往是集

29、資產(chǎn)所有者、行政管理者以及政治領(lǐng)導(dǎo)者于一身的，主管部門這種“三僅一身“的角色，決定了其既有經(jīng)濟(jì)困梯，又有政治因標(biāo)和社會因糕，這種多重回標(biāo)的導(dǎo)向有時又不完全一樣自因而所有者代表很難確定其下騰的股聯(lián)期儀你準(zhǔn)問題g只有真正實現(xiàn)了政資分肉、政企分開，構(gòu)建起產(chǎn)權(quán)消晰的法人治燒紡構(gòu)，才容易確定般要再期權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)“則是絞費者的.!lt績考核指標(biāo)體系問題目.對經(jīng)營者業(yè)績進(jìn)行科學(xué)的考核，是實現(xiàn)級密者報酬與其!lk績掛鉤的游撼。確定經(jīng)營者業(yè)縷的評價指標(biāo)，又會

30、遇到財務(wù)會tj指標(biāo)信息失真和股票市場界常被動的干擾。因此，只有實現(xiàn)財務(wù)會計指標(biāo)真實、可靠，股票市場規(guī)范、有序主運行，才有條件推行股哥哥期權(quán)制o1i是觀念和認(rèn)識問趟。股3輿期板是…個事哥哥事物，許多人還有誤解。特別是當(dāng)實行股巢湖機(jī)制，級賞者與事.l串筑工的收入突然拉大時，夜我們這樣…個平均.:l:義盛行的回家，會有相2當(dāng)多的人想不通，持抵觸態(tài)度。因此，管曾要害通過多種媒體，加大對樵行股慕期權(quán)制的!良傳力度，使人們從思想上認(rèn)識，從心理上接受