巴菲特致股東的信精華摘要（1977－2007年）

1、巴菲特致股東的信精華摘要（巴菲特致股東的信精華摘要（1977－2007年）年）作者：巴菲特文章來源：－點(diǎn)擊數(shù)：11017更新時(shí)間：2008320巴菲特股東信精華巴菲特股東信精華1、除非是特殊的情況(比如說負(fù)債比例特別高或是帳上持有重大資產(chǎn)未予重估)，否則我們認(rèn)為“股東權(quán)益報(bào)酬率”應(yīng)該是衡量管理當(dāng)局表現(xiàn)比較合理的指針。（1977）2、保險(xiǎn)這行業(yè)雖然小錯(cuò)不斷，但大致上還是可以獲得不錯(cuò)的成果，就某些方面而言，這情況與紡織業(yè)剛好完全相反，管理階

2、層相當(dāng)優(yōu)秀，但卻只能獲得微薄的利潤，各位的管理階層所學(xué)到的一課，很不幸一再學(xué)到的就是，選擇順風(fēng)而非逆風(fēng)產(chǎn)業(yè)環(huán)境的重要性。（1977）3、我們投資股票的選擇方式與買進(jìn)整家企業(yè)的模式很相近，我們想要的企業(yè)必須是(1)我們可以了解的行業(yè)(2)具有長期競爭力(3)由才德兼具的人士所經(jīng)營(4)吸引人的價(jià)格，我們從來不試著去買進(jìn)一些短期股價(jià)預(yù)期有所表現(xiàn)的股票，事實(shí)上，如果其企業(yè)的表現(xiàn)符合我們的預(yù)期，我們反而希望他們的股價(jià)不要太高，如此我們才有機(jī)會(huì)以

3、更理想的價(jià)格買進(jìn)更多的股權(quán)。（1977）4、我們過去的經(jīng)驗(yàn)顯示，一家好公司部份所有權(quán)的價(jià)格，常常要比協(xié)議談判買下整家要來得便宜許多，也因此想要擁有價(jià)廉物美的企業(yè)所有權(quán)，直接購并的方式往往不可得，還不如透過間接擁有股權(quán)的方式來達(dá)到目的，當(dāng)價(jià)格合理，我們很愿意在某些特定的公司身上持有大量的股權(quán)，這樣做不是為了要取得控制權(quán)，也不是為了將來再轉(zhuǎn)賣出或是進(jìn)行購并，而是期望企業(yè)本身能有好的表現(xiàn)，進(jìn)而轉(zhuǎn)化成企業(yè)長期的價(jià)值以及豐厚的股利收入，不論是少數(shù)

4、股權(quán)或是多數(shù)股權(quán)皆是如此。（1977）5、資本城擁有優(yōu)良的資產(chǎn)與優(yōu)異的管理階層，而這些管理技能同樣也延伸至營運(yùn)面及資金管理面，想要直接買下資本城所要花費(fèi)的成本可能是兩倍于間接透過股票市場投資，更何況直接擁有權(quán)對(duì)我們并沒有多大的好處，控制權(quán)雖然讓我們擁有機(jī)會(huì)，但同樣也帶來責(zé)任去管理企業(yè)的營運(yùn)及資源，我們根本就沒有能力提供現(xiàn)有管理階層關(guān)于這些方面額外任何的幫助，事實(shí)上，與其管還不如不管，更能得到好的結(jié)果，這樣的觀念或許很反常，但卻是我們認(rèn)為

5、比較合適的。（1977）6、我不認(rèn)為包括我自己本身在內(nèi)能夠“成功”地預(yù)測股市的短期波動(dòng)。（1978）7、我們的政策是集中持股。當(dāng)我們決定了后便買進(jìn)“一大筆”，而非這也買一點(diǎn)那也買一點(diǎn)，但事后卻漠不關(guān)心。（1978）8、我們可以接受被投資公司保留盈余而不分配，但前提是公司必須將之用在“更有利”的用途上，否則便應(yīng)分配給股東或是用來回購公司的股份。（1978）9、依我們過去的經(jīng)驗(yàn)顯示，一家高成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營者，永遠(yuǎn)找得到增加公司開支的理由；

6、而相對(duì)的，一家低成本結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)營者，永遠(yuǎn)找得到節(jié)省公司開支的方法，即使后者的成本早已遠(yuǎn)低于前者。(1978)10、就短期而言，我們一直認(rèn)為營業(yè)利潤（不含投資收益）除以凈資產(chǎn)所得的比率，是衡量一年度經(jīng)營成果的最佳方式。長期而言，我們則認(rèn)為凈利潤（包括已實(shí)現(xiàn)、未實(shí)現(xiàn)資本利得及非常損益）除以凈資產(chǎn)（所有投資以公平市價(jià)計(jì)算）所得100%的股權(quán)。但大部分的公司經(jīng)營階層偏好后者，他們多以“規(guī)模”而非“獲利”，作為衡量自己或別人的標(biāo)準(zhǔn)，問問那些名列

7、《財(cái)富》500大企業(yè)的負(fù)責(zé)人，他們可能從來不知道他們的公司若以獲利能力來排的話，會(huì)落在第幾位。（1981）20、第一類你買到的（不管是有意或無意的）是那種特別能夠適應(yīng)通貨膨脹的公司，通常他們又具備兩種特征：一是容易去調(diào)升價(jià)格（即使是當(dāng)產(chǎn)品需求平緩而產(chǎn)能未充分利用也一樣）且不怕會(huì)失去市場占有率或銷售量；二是只要增加額外少量的資本支出，便可以使?fàn)I業(yè)額大幅增加（雖然增加的原因大部分是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂菍?shí)際增加產(chǎn)出的緣故），近十幾年來，只要符合以

8、上兩種條件，雖然這種情況不多，即使是能力普通的經(jīng)理人也能使這項(xiàng)購并案圓滿成功。（1981）21、我們投資部份股權(quán)的作法惟有當(dāng)我們可以以合理的價(jià)格買到吸引人的企業(yè)才行得通，同時(shí)也需要溫和的股票市場作配合，而市場就像老天爺一樣，幫助那些自己幫助自己的人，但與老天爺不一樣的地方是祂不會(huì)原諒那些不知道自己在做什么的人。對(duì)投資人來說，買進(jìn)的價(jià)格太高將抵銷這家績優(yōu)企業(yè)未來十年亮麗的發(fā)展所帶來的效應(yīng)。所以當(dāng)股票市場漲到一定的程度，將使我們有效地運(yùn)用資

9、金買進(jìn)部份股權(quán)的能力大打折扣或甚至完全消失。這種情況會(huì)定期發(fā)生，就在十年前當(dāng)股市到達(dá)狂熱的高檔時(shí)(由于高股東權(quán)益報(bào)酬股被機(jī)構(gòu)投資人捧上天)，柏克夏的保險(xiǎn)子公司(不包括在BlueChipStamps部份)僅僅持有一千八百萬市值的股票(相較于現(xiàn)在的80%)，僅占保險(xiǎn)公司投資總額的15%，在1972年的當(dāng)時(shí)有跟現(xiàn)在一樣多的好公司，但他們當(dāng)時(shí)的股價(jià)實(shí)在有點(diǎn)離譜。雖然股價(jià)高漲對(duì)公司短期的表現(xiàn)有所幫助，但就長期而言卻反而會(huì)影響企業(yè)的前景。（1982

10、）22、一般來說，若企業(yè)處在產(chǎn)業(yè)面臨供給過剩且為產(chǎn)品一般商品化的情形（在整體表現(xiàn)、外觀、售后服務(wù)等都無差異化）時(shí)，便極有可能發(fā)生獲利警訊，當(dāng)然，若價(jià)格或成本在某些情況下（例如透過政府立法干預(yù)、非法勾結(jié)或國際性聯(lián)合壟斷如OPEC）能獲得控制或可稍微免除自由市場競爭。否則若客戶不在乎其所采用的產(chǎn)品或服務(wù)由誰提供，成本與價(jià)格由完全競爭來決定，如此，產(chǎn)業(yè)鐵定面臨悲慘的下場，這也是為什么所有廠商皆努力強(qiáng)調(diào)并建立本身產(chǎn)品或服務(wù)的差異性，這種做法在糖

11、果有用（消費(fèi)者會(huì)指明品牌）而砂糖卻沒有用（難道你聽過有人會(huì)說：“我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖”），在許多產(chǎn)業(yè)就是無法做到差異化，有些生產(chǎn)者能因具成本優(yōu)勢而表現(xiàn)杰出，然在定義上這種情況極少或甚至不存在，所以對(duì)大部分銷售已完全商品化的公司來說，不可避免的結(jié)局便是，持續(xù)的產(chǎn)能過剩無法控制價(jià)格滑落導(dǎo)致獲利不佳，當(dāng)然產(chǎn)能過剩會(huì)因產(chǎn)能縮減或需求增加而自我休整，而不幸的是這種修正的過程卻是緩慢而痛苦的，當(dāng)產(chǎn)業(yè)好不容易面臨反彈時(shí)，卻又是一窩蜂全面擴(kuò)張

12、的開始，不到幾年又必須面對(duì)先前的窘?jīng)r。而最后決定產(chǎn)業(yè)長期獲利情況的是供給吃緊與供給過剩年度的比率，通常這種比率很小，（以我們?cè)诩徔棙I(yè)的經(jīng)驗(yàn)來說，供給吃緊的情況要追溯到許多年以前，且大約僅維持不到一個(gè)上午的時(shí)間）。在某一些產(chǎn)業(yè)，供給吃緊的情況卻可以維持上一段期間，有時(shí)實(shí)際需求的成長甚至超過當(dāng)初所預(yù)期，而要增加產(chǎn)能因涉及復(fù)雜的規(guī)劃與建廠而須有相當(dāng)?shù)那爸闷凇＃?982）23、我們對(duì)具備以下條件的公司感興趣：Ａ、巨額交易（每年凈利潤至少500萬