公司治理特征對(duì)股價(jià)波動(dòng)同步性影響關(guān)系研究——基于滬深A(yù)股面板數(shù)據(jù)的研究.pdf

1、股票價(jià)格的波動(dòng)通常被認(rèn)為是由信息所驅(qū)動(dòng)的。影響股票價(jià)格的信息可以分為三個(gè)方面，分別是:市場(chǎng)層面信息、行業(yè)層面信息和公司層面信息。投資者會(huì)對(duì)三個(gè)方面的信息作出不同的反應(yīng)從而采取不同的投資策略。市場(chǎng)層面信息影響的是一個(gè)證券市場(chǎng)中所有股票的回報(bào)率;行業(yè)層面信息只影響行業(yè)內(nèi)股票及相關(guān)行業(yè)回報(bào)率;公司層面的信息只對(duì)本公司股票及關(guān)聯(lián)公司股票有顯著影響。三者中公司層面信息作為股票內(nèi)在價(jià)值的主要判斷依據(jù)，對(duì)投資者的投資策略有顯著的影響。Roll(198

2、8)發(fā)現(xiàn)股價(jià)回報(bào)差異中的大部分不能用市場(chǎng)因素改變或者價(jià)值相關(guān)的公共信息的發(fā)布這兩種因素來(lái)解釋?zhuān)巡荒鼙唤忉尩倪@部分回報(bào)作為通過(guò)知情交易資本化入股價(jià)中的私人信息的數(shù)量和比例指標(biāo)。資本化入股價(jià)中的信息數(shù)量和比例越高，股價(jià)波動(dòng)越能反映企業(yè)特質(zhì)信息，越貼近企業(yè)運(yùn)營(yíng)基本面，因此股票波動(dòng)與市場(chǎng)波動(dòng)差異越大。
　　與已有大多研究國(guó)際上發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)總體股票波動(dòng)同步性之間差異的研究文獻(xiàn)不同，本文作了進(jìn)一步考慮:國(guó)際間規(guī)則嚴(yán)格程度差異是導(dǎo)致投

3、資者保護(hù)和信息披露等方面差異的外部因素，而同一國(guó)家中不同公司的公司治理水平差異這種內(nèi)部因素也可能是導(dǎo)致這種差異的原因之一。本文將股價(jià)波動(dòng)同步性指標(biāo)放入同一個(gè)國(guó)家中，在投資者保護(hù)力度、信息公開(kāi)程度和會(huì)計(jì)審計(jì)質(zhì)量等因素基本處于同一水平的中國(guó)進(jìn)行股價(jià)波動(dòng)同步性指標(biāo)進(jìn)行分析，考察中國(guó)上市公司之間股價(jià)波動(dòng)同步性指標(biāo)之間的差異，分析其與決定公司投資者保護(hù)和信息披露等因素的內(nèi)部公司治理水平之間的關(guān)系。這是本文的基本思路。除此之外，股權(quán)分置改革效果分析

4、也是本文研究焦點(diǎn)之一，本文通過(guò)比較股權(quán)分置改革前（2003年-2005年三年的平均值）后（2007年）的股價(jià)波動(dòng)同步性指標(biāo)從側(cè)面考察股權(quán)分置改革成效。
　　參照國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)國(guó)別間投資者保護(hù)和信息公開(kāi)等因素的分析，本文將研究重點(diǎn)放在影響投資者保護(hù)水平和信息公開(kāi)水平的公司治理結(jié)構(gòu)之上，采用實(shí)證方法研究股東結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)及股東參與程度與公司股價(jià)波動(dòng)同步性之間的關(guān)系。本文用股權(quán)特征、董事會(huì)特征和股東參與度特征三個(gè)變量模塊共九個(gè)自變量指標(biāo)表

5、示公司治理特征，通過(guò)實(shí)證方法分析其與股價(jià)波動(dòng)同步性之間的關(guān)系。其中股東參與度模塊是本文創(chuàng)新采用的衡量公司治理特征的變量模塊，而第一大流通股東持股比例與第一大股東持股比例在本文中共同成為股權(quán)特征變量模塊的自變量指標(biāo)。分析結(jié)果表明三個(gè)變量模塊中均有自變量指標(biāo)顯著影響股價(jià)波動(dòng)同步性指標(biāo)，其中，第一大流通股東持股比例和股東大會(huì)出席率指標(biāo)均與因變量顯著相關(guān)。股權(quán)分置改革考察結(jié)果顯示股改后我國(guó)證券市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)同步性有明顯的下降，這從側(cè)面證明了股權(quán)