國(guó)有控股上市公司治理特征與過度投資關(guān)系研究——基于深滬兩市A股的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、我國(guó)的上市公司絕大多數(shù)由國(guó)有企業(yè)改制而來，在特殊的制度背景安排下，國(guó)有企業(yè)改制上市過程中都采用了國(guó)家控股的股權(quán)模式，即國(guó)家持有絕大多數(shù)的股份，并作為大股東實(shí)際控制著上市公司的經(jīng)營(yíng)決策。由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)過程中，相比于其他非轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家的企業(yè)，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)下的我國(guó)國(guó)有控股企業(yè)所面臨的外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境具有更大的不確定性，我國(guó)企業(yè)在發(fā)展過程中常常表現(xiàn)出投資饑渴、擴(kuò)張沖動(dòng)、目標(biāo)短視、行為短期化、重復(fù)建設(shè)、投資浪費(fèi)、雙重依賴等不理性的行為，其原因

2、可能并不是企業(yè)不理性，而是根源于我國(guó)特殊的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)制度背景。因此，以國(guó)有控股上市公司治理特征為切入口，從制度層面研究我國(guó)企業(yè)的投資決策問題，是探尋我國(guó)企業(yè)投資非效率的重要突破口。
　　論文首先對(duì)國(guó)有控股、公司治理特征和投資效率三個(gè)核心概念進(jìn)行界定，并在對(duì)核心概念進(jìn)行界定后對(duì)國(guó)有控股、公司治理特征和投資效率三者之間的關(guān)系進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析。其次，論文對(duì)國(guó)有控股上市公司治理特征和投資效率關(guān)系的相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論進(jìn)行了簡(jiǎn)要介紹，包括契約理論、委

3、托代理理論、交易成本理論和信息不對(duì)稱理論等，并結(jié)合相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)中外相關(guān)公司治理特征與投資非效率研究進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述。再次，圍繞我國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)制度背景下國(guó)有控股上市公司治理特征提出四個(gè)相關(guān)性假設(shè)，其中將國(guó)有控股上市公司最顯著的公司治理特征“政府干預(yù)”與過度投資的關(guān)系作為第一個(gè)假設(shè)，接著圍繞與治理特征“政府干預(yù)”關(guān)系緊密的三個(gè)治理特征“董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理”、“高管薪酬”和“經(jīng)理層持股”演化出三個(gè)緊密相關(guān)的假設(shè)，限于文章篇幅，本文沒有引入其他相

4、關(guān)假設(shè)。本文圍繞四個(gè)相關(guān)性假設(shè)，以計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析為主要工具，借助于我國(guó)深滬兩市2007～2011年A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，對(duì)我國(guó)國(guó)有控股上市公司自由現(xiàn)金流量、自由現(xiàn)金流量和治理特征的交互項(xiàng)與投資效率的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，實(shí)證結(jié)果表明：
　?。?）政府干預(yù)影響國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，政府干預(yù)程度越大國(guó)有控股上市公司自由現(xiàn)金流的過度投資越嚴(yán)重。
　　（2）政府委派的國(guó)有控股上市公司董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理存在代理成本較高且缺乏約束，導(dǎo)致自由現(xiàn)

5、金流的過度投資，董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理與國(guó)有控股上司公司自有現(xiàn)金流的過度投資正相關(guān)。
　?。?）薪酬管制下的低貨幣薪酬對(duì)企業(yè)經(jīng)理層難以起到市場(chǎng)環(huán)境下自由薪酬的激勵(lì)作用，國(guó)有控股上市公司存在因薪酬契約無法達(dá)到預(yù)定效果而導(dǎo)致自由現(xiàn)金流的過度投資問題，高管薪酬與國(guó)有控股上市公司自由現(xiàn)金流的過度投資正相關(guān)。
　?。?）經(jīng)理層持股并沒有改善企業(yè)投資決策效率，相反，經(jīng)理層持股與過度投資正相關(guān)。
　　本文在分析國(guó)有控股上市公司治理特征與投

6、資效率關(guān)系的基礎(chǔ)上，著重分析國(guó)有控股治理模式下上市公司治理特征與公司過度投資的關(guān)系，包括政府干預(yù)與過度投資的關(guān)系，董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理與過度投資的關(guān)系，薪酬管制下的高管薪酬與過度投資的關(guān)系以及經(jīng)理層持有股份與過度投資的關(guān)系，利用深滬兩市2007～2011年的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)實(shí)證了國(guó)有控股治理特征與過度投資的關(guān)系。
　　最后，本文從現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，從優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善法制環(huán)境和改善經(jīng)理層人員持股比例等四個(gè)方面對(duì)我國(guó)國(guó)有控股上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司治