從基準(zhǔn)利率到lpr~利率并軌的現(xiàn)狀與展望

1、目錄1.利率市場化，走到哪一步？41.1市場利率，從無到有41.2存貸款利率，基本放開41.3兩軌并存，尚未合一62.以“利率并軌”疏通貨幣傳導(dǎo)72.1利率走廊，逐步建立72.2傳導(dǎo)不暢，亟待并軌73.LPR的國際經(jīng)驗(yàn)83.1美國LPR的起源與式微83.2日本LPR的機(jī)制改革103.3印度LPR的定價(jià)探索114.下一步如何并軌？124.1LPR市場化程度有待增強(qiáng)124.2需配套改革而非單兵推進(jìn)132015年，我國完全取消了對存貸款利率的

2、直接管制，基本完成利率市場化的初步改革，但仍有存貸款基準(zhǔn)利率和市場利率“兩軌并存”等遺留問題。去年以來，貨幣政策轉(zhuǎn)松，對實(shí)際貸款利率的傳導(dǎo)卻不通暢，深化利率市場化改革的迫切性再度提高。本篇專題我們將探討，我國的利率市場化已經(jīng)行至何處？為何要在此時(shí)推進(jìn)“利率并軌”？結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，未來利率并軌可能是怎樣的路徑？1.利率市場化，走到哪一步？1.1市場利率，從無到有利率市場化的第一步是構(gòu)建市場利率體系。人民銀行96年啟動利率市場化改革，首先對銀

3、行間拆借利率進(jìn)行市場化。96年以前我國銀行間同業(yè)拆借業(yè)務(wù)區(qū)域分割，央行對拆借利率實(shí)行上限管理。96年1月央行開始建立全國統(tǒng)一的銀行同業(yè)拆借市場，同年6月取消對拆借利率的上限管理，放開了銀行間同業(yè)拆借利率，標(biāo)志著我國利率市場化的正式啟動。97年6月，銀行間債券市場債券回購和現(xiàn)券交易利率實(shí)現(xiàn)市場化，99年實(shí)現(xiàn)以利率招標(biāo)的方式在銀行間債券市場發(fā)行國債，至此基本實(shí)現(xiàn)了銀行間同業(yè)拆借利率和債券利率的市場化。隨后，央行開始培育金融市場基準(zhǔn)利率體系。

4、在借鑒國際金融市場基準(zhǔn)利率形成機(jī)制的基礎(chǔ)上，央行07年正式推出了上海銀行間拆借利率（SHIB）。SHIB是由18家銀行自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率的算術(shù)平均利率，經(jīng)過多年發(fā)展，參照其定價(jià)的貨幣市場交易品種也日漸豐富，如利率互換、遠(yuǎn)期利率合約、浮息債、票據(jù)轉(zhuǎn)貼與回購等，成為我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率之一。表1構(gòu)建市場利率的關(guān)鍵事件時(shí)間構(gòu)建市場利率的關(guān)鍵事件1996年1月全國統(tǒng)一的銀行間同業(yè)拆借市場正式成立。1996年6月取消拆借利率上限管理，

5、實(shí)現(xiàn)了拆借利率完全市場化，是我國利率市場化改革的起點(diǎn)。1996年財(cái)政部通過交易所平臺實(shí)現(xiàn)國債多種方式的市場化發(fā)行，并根據(jù)市場供求狀況和發(fā)行數(shù)量，采取了單一價(jià)格招標(biāo)或多種價(jià)格招標(biāo)的方式，帶動了此后金融債、企業(yè)債的創(chuàng)新。1997年6月銀行間同業(yè)市場開辦債券回購業(yè)務(wù)，債券回購利率和現(xiàn)券交易價(jià)格均由交易雙方協(xié)商確定，同步實(shí)現(xiàn)市場化。1998年9月兩家政策性銀行首次通過央行債券發(fā)行系統(tǒng)市場化發(fā)行了金融債券。1999年財(cái)政部首次在銀行間債券市場以利

6、率招標(biāo)的方式發(fā)行國債。2007年1月上海銀行間拆借利率（SHIB）正式上線。資料來源：中國人民銀行，整理隨著銀行間市場的發(fā)展，存款類機(jī)構(gòu)以利率債質(zhì)押的七天回購利率DR007于14年12月起開始發(fā)布，由于質(zhì)押品僅限國債、央行票據(jù)和政策性金融債，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，因而可以降低風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)對利率的擾動，央行也據(jù)此認(rèn)為DR007能更好地反映銀行體系流動性狀況，傳遞了將其視作基準(zhǔn)利率的可能。1.2存貸款利率，基本放開在構(gòu)建市場利率的同時(shí)，央行對存貸款利率

7、的限制也逐步放開。我國存貸款利率早期均由央行統(tǒng)一管理和制定，隨著市場化的進(jìn)行，央行對存貸款利率按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、再短期；先大額、再小額”的原則漸進(jìn)式放開。在人民幣存貸款利率方面，央行96年首先啟動貸款利率市場化。96年起央行首次允許貸款利率在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮10%，隨后逐步放寬浮動上限，04年基本取消上限。而為避免銀行惡性競爭抬高存款利率，存款利率的放開更為審慎，04年取消存款利率下限管制，但保持存款基準(zhǔn)