企業(yè)投融資的調(diào)整速度：基于財務(wù)彈性理論的實證研究.pdf

1、財務(wù)彈性是目前國外學(xué)術(shù)界的研究熱點,而對于企業(yè)的投資和融資行為存在相互影響學(xué)術(shù)界已經(jīng)做了深入研究。本文以2001-2008年間在滬、深股市上市的僅發(fā)行了A股的制造業(yè)上市公司、共4067個觀測值為樣本,基于財務(wù)彈性理論對企業(yè)的投融資調(diào)整速度進行了研究,考察了在投融資交互影響下中國制造業(yè)投資支出與資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整行為情況,以及制造業(yè)企業(yè)投融資的調(diào)整速度是否會受到反映財務(wù)彈性價值的企業(yè)特征因素的影響。
　　 本文的研究表明,首先,投融資

2、交互影響下,杠桿的擬合值對投資支出以及投資擬合值對杠桿均存在顯著影響,整體上交互影響模型相較于單獨分開研究投資和融資的模型解釋力更強。
　　 其次,制造業(yè)年度投資支出、投資支出調(diào)整速度受經(jīng)濟環(huán)境及政策影響較大,且整體上表現(xiàn)出一定的投資不足現(xiàn)象;融資方面,杠桿實際觀測值2003年-2008年呈倒U型,杠桿調(diào)整速度波動性較大,同時制造業(yè)企業(yè)存在過度負債的傾向。
　　 最后,影響投資調(diào)整速度的實證研究結(jié)果表明:離投資支出擬合目

3、標值的偏離程度(DISTi)對投資支出的調(diào)整速度是顯著正相關(guān),但系數(shù)僅為0.0054,表明中國的制造業(yè)企業(yè)在投資支出上并未明顯受到距擬合目標值偏離程度的影響。基于財務(wù)彈性理論可以解釋企業(yè)為了保持未來一定的財務(wù)彈性,投資的調(diào)整并不迅速。反映企業(yè)財務(wù)彈性水平的公司規(guī)模(LNA)對企業(yè)投資支出的調(diào)整速度是顯著正相關(guān)。成長性Q值對投資支出調(diào)整速度的正相關(guān)影響較大,表明對于中國的制造業(yè)企業(yè),成長性Q值所代表的投資機會還是主導(dǎo)了企業(yè)投資支出的調(diào)整行

4、為。現(xiàn)金流水平(CFIA)對企業(yè)投資支出的影響也是顯著正相關(guān),與預(yù)期一致。影響融資調(diào)整速度的實證回歸結(jié)果表明:離融資擬合目標值的偏離程度(DISTf)對融資的調(diào)整速度是正相關(guān),但影響系數(shù)較低,同樣表明中國的制造業(yè)企業(yè)的融資調(diào)整速度受偏離度的影響也不顯著。公司規(guī)模(LNA)和成長性(Q)對融資調(diào)整速度影響最大,這點證實了企業(yè)彈性價值存在的意義。由于成長性較高的企業(yè)所面臨的環(huán)境變化較為復(fù)雜,企業(yè)所具有的一定的財務(wù)彈性水平相對較低,或者為了未