基于實(shí)物期權(quán)理論的杠桿企業(yè)投融資決策.pdf

1、投資與融資決策的科學(xué)性是企業(yè)生存發(fā)展的核心，其中企業(yè)投融資策略一般包含三個(gè)方面：投資時(shí)機(jī)、投資規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)。三個(gè)決策具有協(xié)同互動(dòng)的關(guān)系，忽視這種相互影響、靈活互動(dòng)的特征，會(huì)造成企業(yè)決策的顧此失彼。因此，本文針對(duì)杠桿企業(yè)的投資與融資決策問(wèn)題，基于實(shí)物期權(quán)理論，運(yùn)用均衡定價(jià)、動(dòng)態(tài)規(guī)劃、隨機(jī)分析等方法，建立符合經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律和易于處理的數(shù)理模型，給出了企業(yè)股權(quán)、債權(quán)與實(shí)物期權(quán)均衡定價(jià)的解析解；探討了代理沖突下杠桿企業(yè)如何同時(shí)決策投資時(shí)機(jī)、投資規(guī)

2、模和資本結(jié)構(gòu)；分析了三個(gè)決策的相互關(guān)系，并與純股權(quán)融資企業(yè)的投資決策進(jìn)行了對(duì)比。
　　首先，考慮存在股東債權(quán)人代理沖突及債務(wù)發(fā)行成本的條件下，杠桿企業(yè)如何同時(shí)決策投資時(shí)機(jī)、投資規(guī)模及資本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。假定企業(yè)收益流服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，投資規(guī)模滿足柯布道格拉斯函數(shù)時(shí)，基于均衡定價(jià)理論與實(shí)物期權(quán)方法導(dǎo)出了企業(yè)投資時(shí)機(jī)、投資規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)分別滿足的非線性代數(shù)方程。數(shù)值分析表明：給定資本結(jié)構(gòu)下，杠桿企業(yè)投資時(shí)機(jī)與投資規(guī)模的變化呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系

3、；企業(yè)收益流與市場(chǎng)正(負(fù))相關(guān)程度越高，投資時(shí)機(jī)、投資規(guī)模、債務(wù)融資規(guī)模及財(cái)務(wù)杠桿率就越低；債務(wù)發(fā)行邊際成本趨于企業(yè)所得稅率時(shí)，杠桿企業(yè)的投資決策與純股權(quán)融資公司相似；對(duì)比于企業(yè)價(jià)值最大化投融資決策，股權(quán)價(jià)值最大化目標(biāo)下的企業(yè)加速了投資期權(quán)的執(zhí)行，降低了投資規(guī)模、債務(wù)融資規(guī)模、企業(yè)價(jià)值及財(cái)務(wù)杠桿率。
　　其次，眾多文獻(xiàn)在研究杠桿企業(yè)的投資與融資決策時(shí)，通常視管理者與股東或企業(yè)利益一致，然而，現(xiàn)實(shí)中存在的信息不對(duì)稱導(dǎo)致管理者與股東或

4、企業(yè)的利益沖突。為此，通過(guò)放松這一假定，研究委托-代理沖突下企業(yè)的投融資決策問(wèn)題?？紤]企業(yè)將投融資決策權(quán)賦予管理者時(shí)，其如何同時(shí)決策投資時(shí)機(jī)、投資規(guī)模及資本結(jié)構(gòu)。分析了管理者持股與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)(不確定性)對(duì)企業(yè)非效率投融資決策的影響。數(shù)值分析表明：給定資本結(jié)構(gòu)下，杠桿企業(yè)管理者決策的投資時(shí)機(jī)與投資規(guī)模變化呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系；對(duì)比于純股權(quán)融資企業(yè)，杠桿企業(yè)管理者加速了投資期權(quán)的執(zhí)行并增大了投資規(guī)模；財(cái)務(wù)杠桿率與債務(wù)收益率差價(jià)是關(guān)于管理者持股比例