交易所信息披露對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)量影響研究——基于贏富數(shù)據(jù)的實(shí)證.pdf

1、證券市場(chǎng)的健康發(fā)展離不開規(guī)范適度的信息披露。信息披露足建立公平、公正、公開市場(chǎng)秩序的重要手段之一，是實(shí)現(xiàn)投資者權(quán)益保護(hù)的重要前提，這對(duì)于我國(guó)尚未成熟的證券市場(chǎng)尤其重要。本文基于贏富數(shù)據(jù)，從理論和實(shí)證兩方面研究了贏富數(shù)據(jù)的信息披露對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)量影響。本研究一方面有助于更深刻的了解中國(guó)證券市場(chǎng)的知情交易環(huán)境以及交易信息披露的市場(chǎng)效應(yīng)，為建立適度規(guī)范的信息披露環(huán)境提供一定參考價(jià)值；另一方面也有助于加深對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的理解，并借此為改善我國(guó)證

2、券市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境，為我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展提供更多指導(dǎo)。
　　本文采用貝葉斯學(xué)習(xí)過(guò)程、經(jīng)濟(jì)學(xué)均衡分析及事件分析等研究方法，系統(tǒng)地研究了中國(guó)股票市場(chǎng)信息披露對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)量影響。論文主要工作結(jié)論如下：
　　(1)通過(guò)建立理性預(yù)期均衡模型，考察異質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)偏好下信息披露對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和成交量的影響。本章的理論分析表明，股票信息披露程度的提高有利于降低市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱程度，從而降低市場(chǎng)的信息風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致股票的均衡期望收益降低。同時(shí)，當(dāng)披露股票

3、信息時(shí)，具有信息優(yōu)勢(shì)的知情交易者會(huì)減少自己購(gòu)買股票的數(shù)量，而具有信息劣勢(shì)的非知情交易者會(huì)增加自己購(gòu)買股票的數(shù)量。
　　(2)利用贏富數(shù)據(jù)所提供的各個(gè)上證A股個(gè)股的前10名交易席位的交易量(包括買進(jìn)和賣出數(shù)據(jù))，計(jì)算各個(gè)股票的買入和賣出集中度。并采用向量自回歸法和事件分析法研究了買入和賣出集中度是否包含未來(lái)股價(jià)變動(dòng)的信息。實(shí)證結(jié)果表明，買入和賣出集中度含有預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)變動(dòng)的信息。并且即使贏富數(shù)據(jù)公布數(shù)據(jù)存在延遲，投資者仍然可以利用延

4、遲公布的信息獲得未來(lái)股價(jià)變動(dòng)的信息。
　　(3)通過(guò)實(shí)證研究了贏富數(shù)據(jù)信息披露對(duì)股票價(jià)格和普通投資者成交量的影響。我們將所考察的樣本期劃分為六個(gè)時(shí)間階段，并分階段研究投資者利用贏富數(shù)據(jù)所提供的交易量信息獲得收益的能力。實(shí)證結(jié)果表明，信息披露后，股票簡(jiǎn)單收益率的變化趨勢(shì)大致呈“U”型。投資者通過(guò)大額買入集中度獲得正向收益的能力在前五個(gè)時(shí)間段逐漸降低，但在最后階段受贏富數(shù)據(jù)即將下線的影響而有所反彈。另一方面，當(dāng)股票賣出集中度較高時(shí)，股

5、票簡(jiǎn)單收益率的變化趨勢(shì)大致呈“L”型。在初始時(shí)處于較高水平，而在后面的階段則處于較低水平?？赡艿慕忉屖请S著市場(chǎng)信息披露程度的提高，市場(chǎng)對(duì)利空信息的反映更加敏感。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)隨著信息披露程度的提高，非機(jī)構(gòu)投資者會(huì)增加相應(yīng)股票的交易量，即非機(jī)構(gòu)投資者參與股票市場(chǎng)的積極性有所提高。
　　(4)以2008年4月24日和2008年9月19日兩次印花稅調(diào)整事件為例，采用事件分析方法研究了兩次印花稅調(diào)整前后，市場(chǎng)整體及組合的買賣平均集中度的變