宏觀月報投資弱消費強，通脹或已見頂-20190616-海通證券-27頁

1、請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀研究宏觀研究證券證券研究研究報告報告宏觀月報宏觀月報2019年06月16日相關(guān)研究相關(guān)研究[Table_ReptInfo]《銀行危機與流動性——從歐美經(jīng)驗看包商事件的異同》2019.06.11《海外寬松不斷，降息周期不遠！》2019.06.10《宏觀專題20190604：不畏浮云遮望眼》2019.06.04[Table_AuthInfo]分析師:姜超Tel:(021)23212042Email:

2、jc9001@證書:S0850513010002分析師:于博Tel:(021)23219820Email:yb9744@證書:S0850516080005分析師:李金柳Tel:(021)23219885Email:ljl11087@證書:S0850518070004聯(lián)系人:宋瀟Tel:(021)23154483Email:sx11788@聯(lián)系人:陳興Tel:(021)23154504Email:cx12025@投資投資弱消費強消費強，通

3、脹或已見頂通脹或已見頂[Table_Summary]投資要點：投資要點：?海外經(jīng)濟：海外經(jīng)濟：美CPI漲幅不及預(yù)期，俄央行宣布降息漲幅不及預(yù)期，俄央行宣布降息。上周三，美國勞工部公布5月CPI同比上升1.8%，低于預(yù)期1.9%，汽油價格下跌抵消了食品價格的上漲；5月核心CPI同比上升2%，不及預(yù)期2.1%，主要受二手車及醫(yī)療保健產(chǎn)品價格下降影響。上周一，美國總統(tǒng)特朗普表示，美聯(lián)儲決策者已變得“非常具有破壞性”，其貨幣政策讓中國在與美國的

4、競爭中占據(jù)上風。特朗普認為，美聯(lián)儲加息太快，沒有聽從他的降息建議。上周五，俄羅斯央行宣布降息25BP至7.50%，為去年3月以來首次降息。俄羅斯央行表示，上半年經(jīng)濟增速低于預(yù)期，預(yù)計19年經(jīng)濟增速1%1.5%，此前預(yù)測為1.2%1.7%。?國內(nèi)經(jīng)濟：國內(nèi)經(jīng)濟：投資投資弱消費強消費強，通脹，通脹或已見頂或已見頂，社融增速，社融增速反彈反彈?投資投資弱消費強消費強。5月份工業(yè)增加值同比增速繼續(xù)回落至5.0%，創(chuàng)多年新低。開工集中釋放疊加環(huán)保

5、約束放松導(dǎo)致去年同期基數(shù)較高，而季調(diào)環(huán)比降至近4年新低、制造業(yè)PMI創(chuàng)同期新低也指向生產(chǎn)仍在轉(zhuǎn)弱。投資方面，15月全國固定資產(chǎn)投資同比增速回落至5.6%，5月當月增速降至4.4%，制造業(yè)投資增速反彈但仍偏低，基建投資增速小幅回落，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。消費方面，5月社零增速8.6%、限額以上零售增速5.1%，較4月明顯回升，很大程度上與“五一”假期錯位導(dǎo)致4月基數(shù)偏高而5月基數(shù)偏低有關(guān)。必需消費增速漲多跌少，可選消費增速普遍回升，網(wǎng)購

6、消費依然強勁。近期穩(wěn)增長政策再度發(fā)力，但本輪經(jīng)濟難以靠基建和地產(chǎn)刺激來拉動回升。我們預(yù)計減稅降費政策落地，有望增加居民收入、提升消費增速，帶動經(jīng)濟筑底企穩(wěn)。?通脹或已見頂通脹或已見頂。5月CPI環(huán)比持平，同比繼續(xù)回升至2.7%。去年水果減產(chǎn)導(dǎo)致今年果價大幅上漲，鮮菜大量上市菜價下跌，天氣變熱豬肉需求下降，豬價回落。機票和旅行價格下跌，柴油和汽油價格上漲。6月以來鮮果價格回落，豬價小幅反彈，菜價持續(xù)下降，預(yù)計6月CPI同比或回落至2.6%

7、，5月或是CPI全年高點。5月PPI環(huán)比上漲0.2%，同比回落至0.6%。目前國內(nèi)生產(chǎn)仍然較弱，6月以來鋼價持續(xù)回落，煤價平穩(wěn)，油價震蕩，我們預(yù)計6月PPI同比繼續(xù)回落至0.2%。?社融增速反彈社融增速反彈。5月新增社融1.4萬億元，同比多增4466億元，表外非標融資拖累減輕，同比少減近2800億元，是主要的貢獻。去年4月底資管新規(guī)落地后，非標融資規(guī)模5月開始走低，形成較低基數(shù)，這一趨勢未來或?qū)⒀永m(xù)。5月人民幣貸款增加1.18萬億元，同

8、比多增300多億元，其中居民貸款較去年同期多增近500億元，主要是中長貸多增，企業(yè)貸款基本持平去年同期，主要是短貸同比多增。5月M2同比持平于8.5%，M1同比回升至3.4%，M0同比上升至4.3%。5月社融存量增速從4月的10.4%回升至10.6%。近兩個月經(jīng)濟低位徘徊，往后看通脹壓力有限，央行行長近期表示，當前利率處于合適的水平，但若未來環(huán)境惡化，有足夠的政策空間應(yīng)對。我們預(yù)計，貨幣仍將維持相對寬松。?國內(nèi)政策：國內(nèi)政策：減稅效果顯

9、現(xiàn)減稅效果顯現(xiàn)。19年5月全國一般公共預(yù)算收入17268億元，同比增速2.1%，一般公共預(yù)算支出17356億元，同比增速2.1%。財政收入增速的轉(zhuǎn)負意味著減稅效果已經(jīng)顯現(xiàn)。國務(wù)院副總理劉鶴表示，不管暫時出現(xiàn)什么情況，中國經(jīng)濟長期向好的趨勢不會改變，外部壓力有利發(fā)展；國際金融危機發(fā)生以后，我國金融體系是正常的；宏觀杠桿率的高速增長勢頭已被初步遏制，大力促進資本市場健康發(fā)展；要打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，注意把握好處臵風險的力度和節(jié)奏；實施

10、好金融調(diào)控，加強貨幣政策、宏觀審慎政策、微觀審慎監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合。銀保監(jiān)會主席郭樹清表示，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)換動能的當下，要再次明確對待房地產(chǎn)行業(yè)的態(tài)度，不能過度依賴房地產(chǎn)經(jīng)濟，同時也要防止房地產(chǎn)企業(yè)融資過度擠占銀行信貸資源。宏觀研究—宏觀月報3請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖目錄圖1CPI同比增速（%）..................................................................

11、..........................7圖2歷年CPI環(huán)比漲幅（%）...................................................................................7圖3CPI食品價格同比增速（%）.............................................................................7圖

12、4CPI食品價格環(huán)比增速（%）.............................................................................7圖5豬肉CPI環(huán)比（%）...........................................................................................8圖6平均批發(fā)價:豬肉（元公斤）........

13、......................................................................8圖7CPI各大類價格同比（%）.................................................................................8圖8CPI各大類價格環(huán)比（%）.....................................

14、............................................8圖9農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)（2015年=100）...............................................................9圖10食品CPI、非食品CPI和CPI同比及預(yù)測（%）.............................................9圖11PPI同比和環(huán)比走勢（%）

15、................................................................................9圖12PPI生產(chǎn)資料和生活資料價格同比走勢（%）...................................................9圖13布倫特原油價格（美元桶）................................................

16、...........................10圖14螺紋鋼和熱軋板卷價格（元噸）....................................................................10圖15CPI和PPI同比及預(yù)測（%）..........................................................................10圖16工業(yè)增加值同比

17、和季調(diào)環(huán)比增速（%）...........................................................11圖17主要工業(yè)行業(yè)增加值同比增速（%）..............................................................11圖18工業(yè)增加值增速和發(fā)電量增速（%）...............................................

18、...............12圖19主要工業(yè)品產(chǎn)量同比增速（%）.....................................................................12圖20挖掘機銷量同比增速（%）.............................................................................12圖21消費、投資對GDP增速的貢獻度（%）

19、........................................................12圖22全國固定資產(chǎn)投資同比增速（%）..................................................................12圖23制造業(yè)投資同比增速（%）.............................................................

20、................13圖24制造業(yè)分行業(yè)投資累計同比增速（%）...........................................................13圖25新、舊口徑下基建投資累計同比增速（%）...................................................13圖26歷年前5月財政支出財政收入（%）...........................

21、..................................13圖27房地產(chǎn)投資同比增速（%）.............................................................................14圖28房地產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)投資資金來源增速（%）........................................14圖29全國商品房銷售面積同比增速（%）....