月度策略及金股組合震蕩反復，積蓄力量-20180531-東吳證券-16頁

1、116東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分證券研究報告策略研究策略月評東吳證券月度策略及金股組合震蕩反復，積蓄力量震蕩反復，積蓄力量投資要點：投資要點：?宏觀分析：宏觀分析：1）物價：供給側決定CPI走勢，食品和原油是關鍵。2）社融信貸：社融弱企穩(wěn)，緊信用延續(xù)。企業(yè)貸款“量減價升”，意味著實體經濟融資難度進一步增大，預計4月底開始的定向降準將有助于紓解小微企業(yè)的資金壓力。3）錯峰效

2、應推高生產。今年春節(jié)和元宵節(jié)較晚，疊加兩會會期延長因素，下游地產基建開工季推遲，導致供給端響應較去年也存在明顯滯后，因此3、4月工業(yè)生產存在一定的錯峰效應。4）需求下滑隱憂顯現(xiàn)，證偽經濟“小陽春”。投資方面，土地購置費用推動地產投資“虛增”，基建投資延續(xù)下滑趨勢，制造業(yè)投資小幅回暖但持續(xù)性待觀察。此外，民間投資未能繼續(xù)一季度“高光”表現(xiàn)。消費方面，限額以上消費品增速大幅下滑1.2個百分點。出口方面，二季度凈出口的貢獻不容樂觀。?策略分析

3、：策略分析：進入6月，市場的不確定性因素增多。在市場本身已收獲一定漲幅的背景下，企業(yè)盈利、無風險利率和風險偏好層面都出現(xiàn)一些利空因素。但是也應該看到，一方面A股估值確實處在歷史較低水平，另一方面經濟存在相當?shù)捻g性。基于此，我們6月整體的策略觀點是，震蕩反復，積蓄力量。行業(yè)配置上，在庫存周期步入去庫階段的背景下，市場有兩條主線，即經濟后周期行業(yè)和成長板塊。我們認為6月的相對收益主要體現(xiàn)在有防御屬性的經濟后周期行業(yè)上，包括紡服、食品飲料和醫(yī)

4、藥等。調整后，成長行情有望在未來一段時間重新演繹，具體方向有新能源汽車、半導體、消費電子等，回調中應耐心布局相關機會。本月十大金股本月十大金股?單位：元代碼代碼簡稱簡稱行業(yè)行業(yè)18EPS19EPS18PE19PE300059.SZ東方財富非銀金融0.340.543925002327.SZ富安娜紡織服裝0.690.811815600337.SH美克家居輕工制造0.270.342419300178.SZ騰邦國際社會服務0.590.71302

5、5300316.SZ晶盛機電機械0.811.151914300124.SZ匯川技術電新0.801.024132600803.SH新奧股份化工1.221.62108002027.SZ分眾傳媒傳媒0.560.672219600330.SH天通股份電子0.370.552517600260.SH凱樂科技通信1.842.641611數(shù)據來源：Wind資訊，東吳證券研究所?風險提示：風險提示：中美貿易摩擦超預期；實體經濟增速低于預期。證券分析師證券

6、分析師丁文韜丁文韜執(zhí)業(yè)資格證書號碼：S0600515050001dingwt@.cn證券分析師證券分析師馬莉執(zhí)業(yè)資格證書號碼：S0600517050002mal@.cn證券分析師證券分析師史凡可史凡可執(zhí)業(yè)資格證書號碼:S0600517070002shifk@.cn證券分析師證券分析師湯軍執(zhí)業(yè)資格證書號碼：S0600517050001tangj@.cn證券分析師證券分析師陳顯帆陳顯帆執(zhí)業(yè)資格證書號碼：S0600515090001chenx

7、f@.cn證券分析師證券分析師曾朵紅曾朵紅執(zhí)業(yè)資格證書號碼：S0600516080001zengdh@.cn證券分析師證券分析師柴沁虎柴沁虎執(zhí)業(yè)資格證書號碼：S0600517030002chaiqh@.cn證券分析師證券分析師張良衛(wèi)張良衛(wèi)執(zhí)業(yè)資格證書號碼：S0600516070001zhanglw@.cn證券分析師證券分析師謝恒執(zhí)業(yè)資格證書號碼：S0600518020001xieh@.cn證券分析師證券分析師周岳執(zhí)業(yè)資格證書號碼：S06

8、00518010003zhouyue@.cn證券分析師證券分析師王楊執(zhí)業(yè)資格證書號碼：S0600517120001wangyang@.cn聯(lián)系電話：0512629360612018年5月31日316東吳證券研究所東吳證券研究所請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分[Table_Yemei]策略月評1.宏觀分析宏觀分析1.1.物價：供給側決定物價：供給側決定CPI走勢，食品和原油是關鍵走勢，食品和原油是關鍵隨著名

9、義GDP增速高位回落，在消費平穩(wěn)增長、投資增速放緩的背景下，我們判斷18年價格水平主要取決于供給端而非需求端，而供給側沖擊主要考慮兩個方面：食品和原油。2015年以前，在需求拉動作用下，原油和食品價格上行期通常疊加，共同推動CPI大幅走高。2015年以后，由于終端需求相對平穩(wěn)，食品和原油價格并未形成共振，反而由于供給側情況不同，價格走勢明顯背離。1.2.社融信貸：社融弱企穩(wěn)，緊信用延續(xù)社融信貸：社融弱企穩(wěn)，緊信用延續(xù)企業(yè)貸款“量減價升”

10、，實體融資難度增大。企業(yè)貸款“量減價升”，實體融資難度增大。住戶部門貸款同比少增426億元，其中，短期貸款同比多增472億元，表明居民消費需求向好，中長期貸款同比少增898億元，由于調控政策分化，商品房銷售韌性較強，居民房貸回落速度較慢。非金融企業(yè)貸款同比多增639億元，其中短期和中長期貸款同比分別少增817億元和558億元，結合一季度貨幣執(zhí)行報告提到“一般貸款加權平均利率上升0.21個百分點”，“量減價升”意味著實體經濟融資難度進一步

11、增大，預計4月底開始的定向降準將有助于紓解小微企業(yè)的資金壓力。1.3.經濟：經濟：錯峰效應推高生產，需求下滑證偽錯峰效應推高生產，需求下滑證偽“陽春陽春”供給端響應滯后，錯峰效應帶動增速反彈。供給端響應滯后，錯峰效應帶動增速反彈。今年春節(jié)和元宵節(jié)較晚，疊加兩會會期延長因素，下游地產基建開工季推遲，導致供給端響應較去年也存在明顯滯后，因此3、4月工業(yè)生產存在一定的錯峰效應。具體表現(xiàn)為：17年工業(yè)生產是3月強，4月弱；18年工業(yè)生產則是3月

12、弱，4月強。如果考察PMI指標和發(fā)電耗煤數(shù)據的變化趨勢，能夠很好地驗證這一效應。此外，今年4月實際工作日有19天，較去年同期多1天，對于增速反彈也有一定貢獻。需求下滑隱憂顯現(xiàn)，證偽經濟需求下滑隱憂顯現(xiàn)，證偽經濟“小陽春小陽春”。投資方面，土地購置費用推動地產投資“虛增”，基建投資延續(xù)下滑趨勢，制造業(yè)投資小幅回暖但持續(xù)性待觀察。此外，民間投資未能繼續(xù)一季度“高光”表現(xiàn)，緊信用背景下民企再融資壓力不斷增大，投資意愿受到壓制。消費方面，商品房