[學(xué)習(xí)]分級(jí)基金投資策略分析

1、分級(jí)基金投資策略分析,,,一、分級(jí)基金涵義、種類二、分級(jí)基金現(xiàn)狀三、投資思路（一）搶反彈時(shí)的資產(chǎn)配置（二）分級(jí)基金A、B份額配對(duì)套利交易（三）分級(jí)基金折算帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)（四）分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì)四、未來(lái)的展望,1.1分級(jí)基金涵義、種類,分級(jí)基金是指將基金收益、風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分割與劃分的一種創(chuàng)新模式，被分成高風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)兩部分；分級(jí)基金條款的設(shè)定使得高風(fēng)險(xiǎn)份額具備較高的杠桿，具備高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)；而低風(fēng)險(xiǎn)份額相對(duì)收益穩(wěn)定，

2、較為穩(wěn)健。相對(duì)于傳統(tǒng)基金產(chǎn)品，分級(jí)基金擁有更為復(fù)雜的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和條款，迎合了不同投資人特殊的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，受到市場(chǎng)極度的追捧，也成為市場(chǎng)產(chǎn)品創(chuàng)新的一個(gè)重要方向。分級(jí)基金作為一種創(chuàng)新型的交易型產(chǎn)品，近年來(lái)受到市場(chǎng)和基金管理人的青睞，對(duì)于分級(jí)基金的投資也成為一個(gè)熱點(diǎn)。雖然分級(jí)基金整體結(jié)構(gòu)上大同小異，但其條款也大多具有一定的個(gè)性，條款的差異性本身也牽動(dòng)著分級(jí)基金在市場(chǎng)上的表現(xiàn)。,2.1 分級(jí)基金的現(xiàn)狀,目前市場(chǎng)上分級(jí)基金的數(shù)目已達(dá)29 只，

3、且在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、運(yùn)作方式等方面呈現(xiàn)多樣化特征：從運(yùn)作方式看，覆蓋到了開(kāi)放式以及封閉式、半封閉式；從運(yùn)作周期上看，有1 年、3 年、5 年的；從投資策略看，包括了主動(dòng)管理型、指數(shù)型及債券型；從交易機(jī)制上，高、低份額既有可以配對(duì)轉(zhuǎn)換的，也有不可配對(duì)轉(zhuǎn)換的；從產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，既有以1:1 拆分高、低份額的，也有4:6 拆分的，同時(shí)還有變動(dòng)杠桿的；從低風(fēng)險(xiǎn)的約定收益上來(lái)看，既有浮動(dòng)的，也有固定的。相比一般開(kāi)放式基金，分級(jí)基金無(wú)論在產(chǎn)品設(shè)

4、計(jì)還是風(fēng)險(xiǎn)方面均更為復(fù)雜,2.2 分級(jí)基金的分類,截止到2012.1.18，共發(fā)行分級(jí)基金產(chǎn)品29只，其中股票型6只、指數(shù)型9只、債券型14只；按投資標(biāo)的可分為股票型、指數(shù)型、債券型三類；杠桿比例：4:6、1:1、2:1、7:3、8:2、1:4六類按照分級(jí)份額的開(kāi)放程度可以分為封閉式（基金整體不開(kāi)放，兩級(jí)份額分別上市交易）；開(kāi)放式（設(shè)有配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制，兩級(jí)份額分別上市交易）；半封閉式（一級(jí)份額上市交易，一級(jí)份額定期開(kāi)放）,3.

5、 分級(jí)基金的投資策略,基金杠桿設(shè)置、折算條款、估值與折溢價(jià)走勢(shì)等，對(duì)于不同分級(jí)基金及不同階段所采取的投資策略應(yīng)有很強(qiáng)的針對(duì)性。針對(duì)以上情況，分級(jí)基金的投資策略主要有以下幾種：一是針對(duì)杠桿份額的杠桿特性，有利于投資者更好的抓住搶占反彈的時(shí)機(jī)，下面將會(huì)討論如何配置杠桿份額；二是針對(duì)有的開(kāi)放式分級(jí)基金其有配對(duì)轉(zhuǎn)換的功能，可以抓住分級(jí)基金母子基金之間折溢價(jià)套利的機(jī)會(huì)；三是針對(duì)有的分級(jí)基金有定期折算和到點(diǎn)折算的規(guī)定，可能存在著相應(yīng)的投

6、資機(jī)會(huì)，可加以關(guān)注；四是針對(duì)分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)份額的收益規(guī)定不同以及折溢價(jià)等因素的影響，來(lái)發(fā)現(xiàn)優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì)；,3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置—進(jìn)取份額的配置選擇,1、偏股型杠桿投資策略——捕捉反彈急先鋒作為一種具有杠桿效應(yīng)的基金品種，分級(jí)基金在市場(chǎng)階段性反彈行情中，其杠桿效應(yīng)會(huì)凸顯，凈值表現(xiàn)將明顯超越其指數(shù)及其他基金品種，同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于反彈的預(yù)期也將推動(dòng)其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的快速?gòu)椛⒊絻糁?。一般選擇分級(jí)指數(shù)基金，減少主動(dòng)管理型基金的影響

7、。,3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置—進(jìn)取份額的配置選擇,目前有15支偏股型分級(jí)基金：瑞福分級(jí)、長(zhǎng)盛同慶、國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì)、興全和潤(rùn)分級(jí)、建信雙利策略分級(jí)、銀華消費(fèi)主題、為股票型；共6只。瑞和300、國(guó)聯(lián)安雙喜中證100、銀華深證100、申萬(wàn)菱信深證成指分級(jí)、信誠(chéng)中證500、銀華等權(quán)重90、泰達(dá)宏利中證500、銀華中證內(nèi)地資源、長(zhǎng)盛同瑞中證200為指數(shù)型分級(jí)基金；共9只。,3.1搶反彈的資產(chǎn)配置—進(jìn)取份額的配置選擇,3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置—進(jìn)

8、取份額的配置選擇,從配置選擇來(lái)說(shuō)1、選擇交易活躍的品種，如銀華銳進(jìn)、雙喜B、銀華鑫利、申萬(wàn)進(jìn)取、同慶B等；這五個(gè)杠桿份額每天的成交量超過(guò)千萬(wàn)，比較活躍；2、從杠桿角度來(lái)說(shuō)，選擇杠桿高的：如申萬(wàn)進(jìn)取、銀華鑫利、國(guó)泰進(jìn)取、銀華銳進(jìn)、信誠(chéng)500B、同慶B等，其杠桿分別達(dá)到了2倍以上，申萬(wàn)進(jìn)取的杠桿最高時(shí)接近5倍杠桿；3、從溢價(jià)率的角度，選擇溢價(jià)率較低的：申萬(wàn)進(jìn)取、銀華鑫利、銀華銳進(jìn)、同慶B、雙喜B的溢價(jià)率在2012.1.18分別為97.

9、89%、42.21%、35.97%、-2.49%、18.7%；4、從跟蹤指數(shù)來(lái)說(shuō)，盡量選擇指數(shù)型、彈性大的分級(jí)基金：如銀華鑫利跟蹤的等權(quán)重90指數(shù)、銀華銳進(jìn)跟蹤的深證100指數(shù)、申萬(wàn)進(jìn)取跟蹤的深成指、銀華鑫瑞跟蹤的中證內(nèi)地資源主題指數(shù)，都有較大的彈性。綜上，推薦的配置為銀華鑫利、銀華銳進(jìn)、雙喜B、銀華鑫瑞等。,3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置—進(jìn)取份額之銀華鑫利,2012年1.9號(hào)到18號(hào)的上漲，上證指數(shù)上漲7.6%。而銀華鑫利大幅上漲高達(dá)

10、54.76%,3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置—進(jìn)取份額之銀華銳進(jìn),2011年10.24號(hào)到11.3號(hào)的上漲，上證指數(shù)上漲9.88%。而銀華銳進(jìn)大幅上漲高達(dá)29.59%,3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置—進(jìn)取份額之雙喜B,2011年9.30號(hào)到10.18號(hào)的上漲，上證指數(shù)上漲16.45%。而雙喜B大幅上漲高達(dá)72.72%,3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置—進(jìn)取份額之添利B,2011年10.14號(hào)到11.10號(hào)的上漲，上證指數(shù)上漲4.07%。而債券市場(chǎng)由于前期石

11、化二期可轉(zhuǎn)債、信用債的利空釋放、流動(dòng)性有所緩解，利好債市，添利B大幅上漲高達(dá)53.4%,3.1 搶反彈的資產(chǎn)配置—進(jìn)取份額之景豐B,2011年10.12號(hào)到11.10號(hào)的上漲，上證指數(shù)上漲8.47%。而債券市場(chǎng)由于前期石化二期可轉(zhuǎn)債、信用債的利空釋放、流動(dòng)性有所緩解，利好債市，景豐B大幅上漲高達(dá)49.16%,3.2 分級(jí)基金A、B份額配對(duì)套利交易,2、整體折溢價(jià)投資策略-及時(shí)參與配對(duì)轉(zhuǎn)換 由于開(kāi)放式分級(jí)基金

12、可以在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)母基金進(jìn)行申購(gòu)贖回、又可以分拆成兩個(gè)子基金在二級(jí)市場(chǎng)買入、賣出，因此，就存在著整體折溢價(jià)投資機(jī)會(huì)，投資者可以及時(shí)參與配對(duì)轉(zhuǎn)換進(jìn)行套利。 當(dāng)整體折溢價(jià)達(dá)到一定程度（一般而言，T+3 的操作時(shí)間間隔2%的折溢價(jià)率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較?。r(shí)，即采取對(duì)應(yīng)的配對(duì)轉(zhuǎn)換，進(jìn)行場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外份額轉(zhuǎn)換，進(jìn)行套利；配對(duì)轉(zhuǎn)換套利的操作具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的把握和操作的及時(shí)性對(duì)套利的效果顯得尤為重要。溢價(jià)套利需要T+2的時(shí)間；折價(jià)套

13、利需要T+3個(gè)交易日完成；,3.2 分級(jí)基金A、B份額配對(duì)套利交易,瑞和300、國(guó)聯(lián)安雙喜中證100、興全和潤(rùn)、銀華中證100、申萬(wàn)菱信深成指、信誠(chéng)中證500、銀華等權(quán)重90、嘉實(shí)多利分級(jí)、建信雙利策略主題、泰達(dá)宏利中證500、銀華中證內(nèi)地資源主題、長(zhǎng)盛同瑞等12只基金存在整體折溢價(jià)空間，可以關(guān)注其存在的折溢價(jià)套利機(jī)會(huì)。套利機(jī)會(huì)的觀察看母基金的凈值與兩個(gè)子基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系。子基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格比較容易觀察，難的是母基金的凈值不易

14、獲得，因?yàn)楫?dāng)天開(kāi)盤(pán)時(shí)間是公布的上一個(gè)交易日的凈值，因此需要對(duì)當(dāng)天的凈值進(jìn)行估計(jì)。常見(jiàn)的套利機(jī)會(huì)是發(fā)生在進(jìn)取份額大幅上漲時(shí)，可采用折價(jià)套利。,3.2 分級(jí)基金A、B份額配對(duì)套利交易,上表是統(tǒng)計(jì)了2012.1.30日的數(shù)據(jù)，可以看到興全和潤(rùn)以及銀華主題消費(fèi)存在著母基金折價(jià)套利的機(jī)會(huì)，可以申購(gòu)母基金，進(jìn)行拆分，T+3個(gè)交易日后將子基金賣出，實(shí)現(xiàn)套利；瑞和300和雙喜存在著一定的母基金溢價(jià)套利的機(jī)會(huì)，可以在T日按照比例買入子基金，并提交合并

15、申請(qǐng)，T+1日得到合并好的母基金，進(jìn)行贖回；注意的風(fēng)險(xiǎn)：興全和潤(rùn)以及銀華主題消費(fèi)的子基金交易不活躍，有可能母基金拆分成子基金以后出現(xiàn)賣不出去的情況。,3.3 分級(jí)基金折算帶來(lái)的投資機(jī)會(huì),折算分為定期折算和到點(diǎn)折算兩種，我們將分別進(jìn)行分析定期折算主要有這幾方面的問(wèn)題：一是定期折算的類型二是定期折算的目的三是定期折算的實(shí)施方法四是定期折算隱含的風(fēng)險(xiǎn)五是具體的實(shí)例六是定期折算帶來(lái)的投資機(jī)會(huì),3.3.1 分級(jí)基金定期折算的類型

16、,市場(chǎng)已有分級(jí)基金中，有一類基金的條款中規(guī)定有當(dāng)基金運(yùn)行滿一定期限將進(jìn)行到期折算。而此類折算的進(jìn)行，將會(huì)對(duì)分級(jí)基金的投資帶來(lái)一定的機(jī)會(huì)，因此需要對(duì)不同的折算條款進(jìn)行分析梳理，判斷各基金到期折算所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。,3.3.1 分級(jí)基金定期折算的類型,3.3.1 分級(jí)基金定期折算的類型,部分基金定期折算條款為運(yùn)作期末三類份額同時(shí)折算，三類份額凈值歸一，其中以瑞和滬深300 分級(jí)、國(guó)聯(lián)安雙禧中證100 分級(jí)、興全合潤(rùn)分級(jí)、嘉實(shí)多利分級(jí)和中歐鼎

17、利分級(jí)為代表。 此類基金折算之后杠桿水平將會(huì)被重歸到初始狀態(tài)，同時(shí)其折溢價(jià)也會(huì)被重置，類似于股票的分紅填權(quán)，其折溢價(jià)會(huì)有恢復(fù)到原有水平的趨勢(shì)，期間也會(huì)為投資人提供了短期套利的機(jī)會(huì)。另一種較為常見(jiàn)的折算方式是會(huì)計(jì)年度末對(duì)穩(wěn)健份額和母基金進(jìn)行折算，折算后穩(wěn)健份額凈值歸一，以銀華深證100、信誠(chéng)中證500、建信雙利策略、申萬(wàn)菱信深成指和銀華中證等權(quán)90 分級(jí)為代表。 此種折算方式將對(duì)分

18、級(jí)基金進(jìn)取份額的杠桿會(huì)產(chǎn)生一定擾動(dòng)，杠桿高低變化本身并無(wú)好壞之分。,3.3.1 分級(jí)基金定期折算的類型,需要注意的是，折算活動(dòng)本身是投資者收益實(shí)現(xiàn)的一種方式，與傳統(tǒng)封閉式基金分紅類似，當(dāng)投資者對(duì)其有分紅預(yù)期時(shí)，其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)相應(yīng)被抬升，折價(jià)逐漸回調(diào)。但分級(jí)基金的折算又與傳統(tǒng)封閉式基金略有不同，折算的方式并非現(xiàn)金分紅，而是轉(zhuǎn)為持有份額，其投資收益的實(shí)現(xiàn)會(huì)有一定困難。 同時(shí)，我們需要理解的是，分級(jí)基金的穩(wěn)健份額大多數(shù)為機(jī)構(gòu)

19、投資者所持有，流動(dòng)性不及進(jìn)取份額，在兩級(jí)份額相互制約共同影響基金整體折溢價(jià)的博弈過(guò)程中略顯弱勢(shì)，因此穩(wěn)健份額年底折算的折價(jià)回歸過(guò)程將很大程度上受到進(jìn)取份額持有人情緒和其他市場(chǎng)因素的影響。,3.3.2 定期折算的目的,開(kāi)放式分級(jí)基金募集完成后，交易所場(chǎng)內(nèi)份額(一般稱為基礎(chǔ)份額或母基金份額)通常將按一定比例分拆為優(yōu)先份額和進(jìn)取份額并分別上市交易，優(yōu)先份額可以優(yōu)先獲得約定收益和本金，剩余凈資產(chǎn)歸進(jìn)取份額所有。為了幫助優(yōu)先份額投資者實(shí)現(xiàn)約定的

20、收益，開(kāi)放式分級(jí)基金通常設(shè)定了定期折算機(jī)制，每年定期將優(yōu)先份額的約定收益折算為基礎(chǔ)份額，投資者可通過(guò)贖回基礎(chǔ)份額來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。,3.3.3如何進(jìn)行定期折算,折算基準(zhǔn)日　　目前開(kāi)放式分級(jí)基金通常每年進(jìn)行一次定期折算，根據(jù)基金合同的規(guī)定，折算基準(zhǔn)日通常為每個(gè)會(huì)計(jì)年度的第一個(gè)工作日(例如2012年1月4日)或每個(gè)運(yùn)作周年的最后一個(gè)工作日。投資者在折算基準(zhǔn)日持有的優(yōu)先份額和基礎(chǔ)份額將參與折算，進(jìn)取份額不參與折算。折算方式　　在折算基準(zhǔn)日，將

21、優(yōu)先份額前一年的約定收益折算成基礎(chǔ)份額分配給優(yōu)先份額持有人。折算期間暫停申購(gòu)、贖回、交易和轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定?！　楸ＷC折算的順利進(jìn)行，折算基準(zhǔn)日及次一工作日，基礎(chǔ)份額暫停申購(gòu)、贖回和轉(zhuǎn)托管；折算基準(zhǔn)日次一工作日，優(yōu)先份額停牌一天，進(jìn)取份額正常交易。折算后優(yōu)先份額復(fù)牌首日前收盤(pán)價(jià)調(diào)整的規(guī)定?！　「鶕?jù)深圳證券交易所《關(guān)于分級(jí)基金份額折算后復(fù)牌首日前收盤(pán)價(jià)調(diào)整的通知》，定期折算完成后，優(yōu)先份額復(fù)牌首日即時(shí)行情顯示的前收盤(pán)價(jià)將調(diào)整為其前

22、一交易日的基金份額參考凈值。,3.3.4 定期折算可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),投資者持有的優(yōu)先份額在定期折算后，其種類、數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)收益特征將發(fā)生一定變化，優(yōu)先份額復(fù)牌后二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格也可能發(fā)生一定波動(dòng)。具體而言，對(duì)投資者可能產(chǎn)生如下影響：　　1、投資者持有基金份額的種類、數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)收益特征發(fā)生變化。折算完成后，優(yōu)先份額持有人將額外獲得一部分基礎(chǔ)份額(由原持有的優(yōu)先份額年約定收益折算而來(lái))，基礎(chǔ)份額與優(yōu)先份額的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同。另外，優(yōu)先份額與

23、進(jìn)取份額的資產(chǎn)比例會(huì)發(fā)生變化，進(jìn)取份額的杠桿會(huì)小幅下降?！　?、優(yōu)先份額交易價(jià)格可能發(fā)生一定波動(dòng)。折算完成后，優(yōu)先份額復(fù)牌首日即時(shí)行情顯示的前收盤(pán)價(jià)將調(diào)整為其前一交易日的優(yōu)先基金份額參考凈值。由于優(yōu)先份額折算前可能存在折價(jià)交易情形，此折價(jià)水平在折算后復(fù)牌首日的前收盤(pán)價(jià)中未能反映，因此折算后復(fù)牌首日優(yōu)先份額的交易價(jià)格仍可能出現(xiàn)折價(jià)，與前收盤(pán)價(jià)產(chǎn)生一定差異。　　需要說(shuō)明的是，定期折算后優(yōu)先份額交易價(jià)格的下跌是原有折價(jià)交易狀態(tài)的回歸，折算

24、并不會(huì)損害優(yōu)先份額原持有人的利益，但其他準(zhǔn)備買入優(yōu)先份額的投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注定期折算機(jī)制及交易價(jià)格的波動(dòng)情況，不要盲目投資。,3.3.5定期折算的實(shí)例,假設(shè)某分級(jí)基金優(yōu)先份額與進(jìn)取份額的份額配比為1：1，優(yōu)先份額2011年的約定收益率為5.8%，定期折算基準(zhǔn)日為2012年1月4日，該日將每份優(yōu)先份額2011年的約定收益0.058元折算為基礎(chǔ)份額。假定某投資人在折算基準(zhǔn)日持有基礎(chǔ)份額、優(yōu)先份額、進(jìn)取份額各10，000份，折算前基礎(chǔ)份額、優(yōu)先份

25、額、進(jìn)取份額的基金份額凈值分別為1.292元，1.059元、1.525元，則折算后三類份額的基金份額凈值及投資者持有份額變化情況如下表所示。,3.3.5定期折算的實(shí)例,注：①基礎(chǔ)份額：折算后凈值為（1.001+1.525）/2=1.263元，持有份額為 1.292×10，000/ 1.263 = 10，229 份基礎(chǔ)份額?！　、趦?yōu)先份額：折算后凈值為1.059-0.058=1.001元，持有份額為：0.058

26、15;10，000/ 1.263 =459 份基礎(chǔ)份額和10000份進(jìn)取份額?！　、圻M(jìn)取份額：折算后凈值和持有份額不變。,3.3.5定期折算的實(shí)例,由于折算處理的需要，1月5日優(yōu)先份額停牌。假定1月4日優(yōu)先份額的收盤(pán)價(jià)為0.825元（折價(jià)交易），基金份額參考凈值為1.059元，折價(jià)率為22.09%，1月6日優(yōu)先份額的前收盤(pán)價(jià)將調(diào)整為1月5日的基金份額參考凈值1.001元，而不是1月4日的收盤(pán)價(jià)0.825元。按照市場(chǎng)規(guī)律，優(yōu)先份額1月6

27、日復(fù)牌后的交易價(jià)格仍可能出現(xiàn)較大折價(jià)，在1.001元的基礎(chǔ)上大幅下跌。由于有10%的漲跌幅限制，優(yōu)先份額1月6日復(fù)牌后甚至可能出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)跌停的情況?！　⌒枰f(shuō)明的是，定期折算后優(yōu)先份額交易價(jià)格的下跌是原有折價(jià)交易狀態(tài)的回歸，折算并不會(huì)損害優(yōu)先份額原持有人的利益，但其他準(zhǔn)備買入優(yōu)先份額的投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注定期折算機(jī)制及交易價(jià)格的波動(dòng)情況，不要盲目投資。,3.3.6定期折算的投資機(jī)會(huì),基于上述定期折算的條款分析，可能隱含的投資機(jī)會(huì)有：1、

28、定期折算前的搶權(quán)行情多只分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)份額12月中旬以來(lái)走出了一波獨(dú)立行情，在上證綜指繼續(xù)震蕩下探的同時(shí)，銀華金利最高漲幅達(dá)到9.39%，而截至2012年1月4日，銀華穩(wěn)進(jìn)區(qū)間漲幅約在6.8%左右，申萬(wàn)收益也約6.8%，雙禧A上漲7%左右，信誠(chéng)500A也上漲8.7%。；而同期大盤(pán)保持一個(gè)弱勢(shì)震蕩的格局。策略：由于銀華深證100、銀華中證90、信誠(chéng)中證500、申萬(wàn)深成、泰達(dá)中證500等分級(jí)基金要每年進(jìn)行一次定期折算，折算基準(zhǔn)日通常為每

29、個(gè)會(huì)計(jì)年度的第一個(gè)工作日。在可視情況在每年12月15日左右，開(kāi)始參與部分折價(jià)率較高的分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)份額的“搶權(quán)”行情，并在年底最后一個(gè)交易日賣出！,3.3.6定期折算的投資機(jī)會(huì),,3.3.6定期折算的投資機(jī)會(huì),2、定期折算前的提前買入等待折算由于優(yōu)先份額持有人將獲得以母基金形式發(fā)放的約定收益。因此可在定期折算前一段時(shí)間，抓住優(yōu)先份額折價(jià)比較高的機(jī)會(huì)，布局建倉(cāng)，一方面等待折算后可獲得的母基金，另一方面可以獲得大幅折價(jià)的安全墊保護(hù)，因此，

30、可以取得較高的收益。但這么做是有一定風(fēng)險(xiǎn)的：（1）獲得的母基金凈值未確定；（2）如果定期折算參與的投資者較多，優(yōu)先份額可能會(huì)在折算后價(jià)格下挫；（3）贖回母基金的手續(xù)費(fèi)和各種交易成本。,3.3.7到點(diǎn)折算的投資機(jī)會(huì),所謂“到點(diǎn)折算”，是指分級(jí)基金的杠桿（激進(jìn)份額）單位凈值跌至約定情況時(shí)，各類份額單位凈值重新歸1元，將固定收益（穩(wěn)健份額）進(jìn)行縮減，重新按照初始比例配比，A類份額縮減部分轉(zhuǎn)為母基金，一旦折算，B類份額的杠桿比例會(huì)隨之下

31、降。當(dāng)分級(jí)基金臨近向下定點(diǎn)折算邊緣時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)份額杠桿折算后杠桿迅速拉回到初始杠桿，則高風(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)率可能有所縮窄。高風(fēng)險(xiǎn)份額由于前期的過(guò)高溢價(jià)，短期買入投資者在折算后可能會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)之所以設(shè)置到點(diǎn)折算條款，主要當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，希望通過(guò)折算來(lái)降低杠桿倍數(shù)，防止高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值快速下跌；當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，如果母基金凈值達(dá)到2元，那么初始杠桿為2倍的分級(jí)基金杠桿就會(huì)不存在了，通過(guò)拆分回到原始杠桿，可以保證高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿大小,3.3.7

32、到點(diǎn)折算的投資機(jī)會(huì),以銀華鑫利和銀華金利為例子，當(dāng)銀華鑫利基金凈值達(dá)到0.25元，那么每4份銀華鑫利合并為1份新的高風(fēng)險(xiǎn)份額，凈值回歸到1元。為了保持杠桿不變，銀華金利也要4份合并為1份，由于銀華金利的基金凈值始終大于1元，那么折算后為了使得凈值歸一，多出的3元多本金和利息部分，將以母基金形式償還?！　～@得母基金后，這樣投資者可以立刻申請(qǐng)贖回。對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)份額的持有人而言，不僅提前拿到了約定利息，此外如果是以折價(jià)購(gòu)入的低風(fēng)險(xiǎn)份額還能以

33、母基金凈值的形式進(jìn)行贖回，立即實(shí)現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。,3.3.7到點(diǎn)折算的投資機(jī)會(huì),3.4.1 分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì),分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，在分級(jí)基金發(fā)行之初，都會(huì)約定優(yōu)先份額的收益，一般是約定1年期定期存款利率+3%左右；這基本保證了優(yōu)先份額的收益機(jī)會(huì)；其次， 在實(shí)際投資過(guò)程中，優(yōu)先份額會(huì)有一定的折價(jià)空間，這提高了優(yōu)先份額的到期收益率，也就提升了優(yōu)先份額的吸引力；再次，一般每年的定期折算，都會(huì)

34、引發(fā)一波“搶權(quán)行情”。最后，大幅折價(jià)可能意味著較好的投資機(jī)會(huì)，如2011年7-8月的折價(jià)30%以上的投資機(jī)會(huì)。,3.4.1 分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì),3.4.2 分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì)—之固定到期期限的份額,3.4.2.1固定期限份額之同慶A,同慶A一直保持著穩(wěn)定持續(xù)的良好勢(shì)頭，目前里到期日還有3個(gè)月的時(shí)間，年化收益依然在9%以上。,3.4.2.1固定期限份額之匯利A,匯利A一直保持著穩(wěn)定持續(xù)的良好勢(shì)頭，目前里到期日還有一年半的

35、時(shí)間，年化收益依然在7%以上。,3.4.3 分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì)之永久存續(xù)份額,折價(jià)率偏高的優(yōu)先份額，可以適當(dāng)考慮其投資機(jī)會(huì)，因?yàn)?，從歷史來(lái)看，折價(jià)率不會(huì)長(zhǎng)期維持很高的水平，到一定程度肯定會(huì)回歸。,3.4.3.1 分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì)—之申萬(wàn)收益,2011年9.30號(hào)到11.18號(hào)的上漲，上證指數(shù)上漲4.27%。而債券市場(chǎng)由于前期石化二期可轉(zhuǎn)債、信用債的利空釋放、流動(dòng)性有所緩解，利好債市，而優(yōu)先份額由于前期受債券市場(chǎng)利空的影

36、響大幅折價(jià)，折價(jià)率近30%，典型代表之一就是申萬(wàn)收益，這段時(shí)間漲幅高達(dá)20.44%。這對(duì)年化收益約定僅為6-7%的優(yōu)先份額有極大地吸引力。,3.4.3.2 分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì)—之銀華穩(wěn)進(jìn),2011年9.30號(hào)到11.18號(hào)的上漲，上證指數(shù)上漲4.27%。而債券市場(chǎng)由于前期石化二期可轉(zhuǎn)債、信用債的利空釋放、流動(dòng)性有所緩解，利好債市，而優(yōu)先份額由于前期受債券市場(chǎng)利空的影響大幅折價(jià)，折價(jià)率近30%，典型代表之一就是銀華穩(wěn)進(jìn)，這段時(shí)間漲

37、幅高達(dá)23.53%。這對(duì)年化收益約定僅為6-7%的優(yōu)先份額有極大地吸引力。,3.4.3.3 分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì)—之雙喜A,2011年9.30號(hào)到11.18號(hào)的上漲，上證指數(shù)上漲4.27%。而債券市場(chǎng)由于前期石化二期可轉(zhuǎn)債、信用債的利空釋放、流動(dòng)性有所緩解，利好債市，而優(yōu)先份額由于前期受債券市場(chǎng)利空的影響大幅折價(jià)，折價(jià)率近30%，典型代表之一就是雙喜A，這段時(shí)間漲幅高達(dá)20.71%。這對(duì)年化收益約定僅為6-7%的優(yōu)先份額有極大地吸

38、引力。,3.4.3 分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資風(fēng)險(xiǎn),注意：1、低風(fēng)險(xiǎn)份額交易不活躍；2、大額資金可通過(guò)配合使用套利方式申購(gòu)母基金通過(guò)拆分賣出高風(fēng)險(xiǎn)份額，而持有低風(fēng)險(xiǎn)份額；3、低風(fēng)險(xiǎn)份額的行情或并不可延續(xù)，因?yàn)槭苤朴诟唢L(fēng)險(xiǎn)份額的溢價(jià)，高風(fēng)險(xiǎn)份額溢價(jià)或需等市場(chǎng)反彈收益落袋方能回落，短期看，該時(shí)機(jī)或未到來(lái)。,四、未來(lái)的展望,1、指數(shù)化、專業(yè)化 縱觀基金產(chǎn)品的發(fā)展路程來(lái)看，在基金公司的產(chǎn)品線逐漸完善之后，產(chǎn)品逐漸向?qū)I(yè)化發(fā)展，行業(yè)指數(shù)基

39、金和主題基金逐漸出現(xiàn)。在各種分級(jí)基金中，指數(shù)型分級(jí)基金有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，其被動(dòng)管理模式使其業(yè)績(jī)保持與指數(shù)高度一致，受到基金公司管理能力影響較小，不會(huì)因?yàn)閭€(gè)股的選擇差異造成業(yè)績(jī)上偏差和杠桿的偏離,有助于降低市場(chǎng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)杠桿水平的影響，杠桿偏離因素較小,,2、全流通產(chǎn)品 各種不同類型的分級(jí)基金紛紛涌現(xiàn)，在逐漸壯大分級(jí)基金隊(duì)伍的同時(shí)也醞釀著新的產(chǎn)品模式，包括ETF、LOF 分級(jí)等新型產(chǎn)品也會(huì)隨之出現(xiàn)。ETF、LOF 分級(jí)基金的母基

40、金也將進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)交易，實(shí)現(xiàn)基金份額的全流通，將極大地解放分級(jí)的流動(dòng)性；另外ETF 基金的T+0 交易機(jī)制，更加豐富了分級(jí)基金傳統(tǒng)套利操作，大大減少了配對(duì)轉(zhuǎn)換套利的交易時(shí)間，交易也變得更為靈活。,,3、個(gè)性化、利率浮動(dòng)產(chǎn)品在客戶需求推動(dòng)下，提升產(chǎn)品固定收益率和提高杠桿倍數(shù)兩者需求的背離將促使基金公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)上做出更多個(gè)性化的設(shè)計(jì)，要么將杠桿進(jìn)行到底，要么提高固定收益率水平。同時(shí)，縮短份額折算和固定收益調(diào)整周期也可能成為創(chuàng)新的一個(gè)選擇，甚至