中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量與國(guó)債收益率曲線(xiàn)的動(dòng)態(tài)關(guān)系——基于無(wú)套利-FAVAR模型的實(shí)證研究.pdf

1、隨著我國(guó)金融改革的不斷深化，中國(guó)國(guó)債產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，中國(guó)債券市場(chǎng)特別是銀行間國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展迅猛，利率指標(biāo)日趨重要。與此同時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)關(guān)于債券利率期限結(jié)構(gòu)的研究不斷深化，研究熱點(diǎn)逐漸從收益率曲線(xiàn)的靜態(tài)擬合轉(zhuǎn)變到動(dòng)態(tài)研究中。在此背景下，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)債收益率曲線(xiàn)的相關(guān)性研究也逐漸成為大家矚目的焦點(diǎn)。
　　 Bernanke在2003年指出傳統(tǒng)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量是無(wú)法被觀(guān)察到的，而宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的制定者也不是僅僅依據(jù)幾個(gè)理論上的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量

2、來(lái)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行觀(guān)察、研究進(jìn)而制定相應(yīng)的政策。并且他從此理論出發(fā)，提出了研究貨幣政策的嶄新模型——因素增強(qiáng)型向量自回歸模型(FAVAR)。而由于中央銀行貨幣政策與債券收益率的緊密聯(lián)系，F(xiàn)AVAR模型無(wú)疑為貨幣政策與收益率曲線(xiàn)的相關(guān)性研究提供了新的道路。之后M(o)nch(2006)提出的無(wú)套利-FAVAR期限結(jié)構(gòu)模型將FAVAR模型引入到了利率期限結(jié)構(gòu)研究中，發(fā)現(xiàn)該模型對(duì)于美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)擬合地很好，并證明了大量宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量的加入對(duì)于

3、傳統(tǒng)期限結(jié)構(gòu)模型有著顯著的改善作用。
　　 本文通過(guò)借鑒國(guó)外相關(guān)研究，以FAVAR模型來(lái)刻畫(huà)短期利率的動(dòng)態(tài)變化，之后使用無(wú)套利仿射期限結(jié)構(gòu)模型作為收益率曲線(xiàn)研究的基礎(chǔ)模型。具體地說(shuō)，本文使用從大量的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量中提取的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因子來(lái)描述短期利率的動(dòng)態(tài)變化，并以無(wú)套利條件作為期限結(jié)構(gòu)模型約束條件，來(lái)估計(jì)和構(gòu)造中國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)即是以FAVAR模型作為仿射期限結(jié)構(gòu)模型的動(dòng)態(tài)方程。
　　 通過(guò)實(shí)證研究，我首先發(fā)現(xiàn)FA