債市深度專(zhuān)題報(bào)告中美長(zhǎng)債利差不可輕言倒掛

1、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)目錄一、中美利差持續(xù)壓縮................................................................................4二、歷史上的中美長(zhǎng)債利差倒掛：貿(mào)易順差、資本管制和匯率單邊升值......................................5三、匯率的壓力：匯率彈性增加且貶值壓力增大..............

2、............................................6四、經(jīng)常項(xiàng)目：貿(mào)易順差下降，F(xiàn)DI增速放緩.............................................................6五、資本市場(chǎng)開(kāi)放程度提升加大金融市場(chǎng)沖擊：份額雖小，但邊際影響力大..................................7六、外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)中，外債占比快速上升，掩蓋資本外逃壓

3、力..................................................8七、全球視角：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與美長(zhǎng)債利差倒掛，新興經(jīng)濟(jì)體維持高利差......................................9八、中美長(zhǎng)債利差是否有必要倒掛......................................................................9九、結(jié)論：中美長(zhǎng)債利差不

4、應(yīng)也不必要倒掛.............................................................10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)美國(guó)國(guó)債收益率：20181120%一、中美利差持續(xù)壓縮2018年下半年以來(lái)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加速，美元走強(qiáng)，人民幣匯率貶值壓力增加。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，融資需求萎縮，信用擴(kuò)張不暢，央行維持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境，國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線持續(xù)下移，10年期中美

5、國(guó)債收益率利差從今年年初接近150BP左右的高點(diǎn)不斷壓縮，一度達(dá)到24BP的較低位置。目前的中美收益率曲線對(duì)比來(lái)看，短端已出現(xiàn)了收益率倒掛的現(xiàn)象，1年期中美利差自今年11月8日出現(xiàn)負(fù)值以后，已連續(xù)半個(gè)月維持倒掛，最近一個(gè)交易日1年期中美利差為16BP。從長(zhǎng)端來(lái)看，受美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)下一步加息偏鴿派表述的影響和近期美股下跌、避險(xiǎn)情緒升溫的影響，10年期美債收益率已由近期3.24%的高點(diǎn)下行至3.06%左右的位置，而受社融數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期和對(duì)國(guó)

6、內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行悲觀預(yù)期的影響，10年期中債收益率也相對(duì)應(yīng)地從3.48%一度大幅下行至3.35%，使得目前中美利差仍維持在30BP左右的較低水平。中美利差短端倒掛、長(zhǎng)端壓縮至較低水平為后續(xù)10年期中國(guó)國(guó)債收益率的走勢(shì)帶來(lái)了諸多疑問(wèn)和不確定性：短端中美利差的倒掛會(huì)傳遞到長(zhǎng)端嗎？歷史上中美長(zhǎng)債利差出現(xiàn)過(guò)倒掛的情況嗎？目前中國(guó)具備承受中美利差長(zhǎng)期倒掛的條件嗎？央行的態(tài)度如何？我們將針對(duì)以上問(wèn)題對(duì)未來(lái)長(zhǎng)債利率走勢(shì)的進(jìn)行研判。圖1.匯率貶值，中美長(zhǎng)債利

7、差持續(xù)壓縮匯率貶值，中美長(zhǎng)債利差持續(xù)壓縮圖2.美加息短期利率快速大幅上行，中美短端利率出現(xiàn)倒掛美加息短期利率快速大幅上行，中美短端利率出現(xiàn)倒掛3.02.01.00.01.02.03.04.010年期中美利差%中間價(jià):美元兌人民幣（右）8.58.07.57.06.56.05.55.06.004.002.000.00中債國(guó)債到期收益率:1年%中債國(guó)債到期收益率:10年%美國(guó):國(guó)債收益率:1年%美國(guó):國(guó)債收益率:10年%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中

8、國(guó)銀河證券研究院數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院圖3.中美收益率曲線短端已經(jīng)倒掛（中美收益率曲線短端已經(jīng)倒掛（2018.11.20）圖4.中美利差持續(xù)大幅壓縮中美利差持續(xù)大幅壓縮3.53.02.52.0中國(guó)國(guó)債收益率：20181120%2.00001.50001.00000.50000.00000.50001年期中美利差10年期中美利差1.5隔夜&7d3M6M1Y2Y5Y10Y數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院數(shù)據(jù)來(lái)源：Win