中國(guó)股票市場(chǎng)做空機(jī)制功能分析.pdf

1、現(xiàn)如今我國(guó)股票市場(chǎng)面臨著與國(guó)際規(guī)則接軌的挑戰(zhàn)，股票市場(chǎng)交易制度的創(chuàng)新和完善刻不容緩。2010年3月31日融資融券交易正式推行，這標(biāo)志著中國(guó)股票市場(chǎng)建立了做空機(jī)制，我國(guó)A股市場(chǎng)告別單邊市，進(jìn)入雙向交易時(shí)代。對(duì)于中國(guó)的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，做空機(jī)制是一項(xiàng)新生的市場(chǎng)制度，其相關(guān)規(guī)定和實(shí)施效果直接影響到我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展。中國(guó)股票市場(chǎng)引入做空機(jī)制立即引起業(yè)內(nèi)外人士的廣泛探討，從理論上而言，股票市場(chǎng)做空交易具有平抑市場(chǎng)波動(dòng)、提供流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功

2、能；但也有學(xué)者認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展并不成熟，引入做空交易可能會(huì)虛擬供求、助漲助跌，導(dǎo)致市場(chǎng)失靈。由于中國(guó)股票市場(chǎng)做空機(jī)制成立的時(shí)間較短，國(guó)內(nèi)外還未有學(xué)者對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)性的研究，做空機(jī)制起到的是積極作用還是消極影響也未有確定的論斷。本文則立足于此，以滬深300指數(shù)，融資融券和股指期貨的交易數(shù)據(jù)為樣本開(kāi)展實(shí)證研究，目的是根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)的具體情況分析股票做空交易機(jī)制對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性、波動(dòng)性及股指期貨定價(jià)偏差的影響。
　　 首先，本文介紹了我國(guó)

3、股票做空交易機(jī)制的發(fā)展歷史與現(xiàn)存問(wèn)題，并探究其原因。其次，本文針對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)做空機(jī)制推出前后A股市場(chǎng)的運(yùn)行狀況進(jìn)行了對(duì)比分析，分析發(fā)現(xiàn)做空機(jī)制成立以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)流動(dòng)性存在異常增大的現(xiàn)象；利用分位數(shù)VaR模型研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)降低了。再次，本文結(jié)合了我國(guó)股指期貨市場(chǎng)相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用期現(xiàn)套利理論研究股指期貨定價(jià)偏差，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)被長(zhǎng)期高估。接下來(lái)，本文利用基于向量自回歸模型下的Granger因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)及脈

4、沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)實(shí)證研究中國(guó)股票市場(chǎng)引入做空機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)性、流動(dòng)性和股指期貨價(jià)值基差的影響。實(shí)證分析表明：融資融券交易額與市場(chǎng)流動(dòng)性、波動(dòng)性之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，但是它與股指期貨價(jià)值基差之間不存在這種長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系；市場(chǎng)流動(dòng)性、波動(dòng)性與買(mǎi)空交易之間存在雙向因果關(guān)系，與賣(mài)空交易之間不存在這種雙向因果關(guān)系。買(mǎi)空交易額和賣(mài)空交易量對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)性、流動(dòng)性和股指期貨價(jià)值基差存在一定的沖擊影響。綜上所述，本文研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)做空交易起