中國(guó)股票市場(chǎng)演化的結(jié)構(gòu)—功能—效率機(jī)制研究.pdf

1、作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新,中國(guó)股票市場(chǎng)的創(chuàng)立和發(fā)展包含著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的內(nèi)在邏輯。文章對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分析發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在缺陷,具體表現(xiàn)為:投資者結(jié)構(gòu)不合理,機(jī)構(gòu)投資者艦?zāi)Ｆ?投資者仍然主要以短線投資為主,缺乏真正的長(zhǎng)期投資者;上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域分布不均衡:股票市場(chǎng)交易工具單一、客體結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡;股票市場(chǎng)中介結(jié)構(gòu)不夠完善,尚無(wú)做市商機(jī)制;監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率都有待提高。對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)功能的分析發(fā)現(xiàn)股

2、票市場(chǎng)投資能力較弱,融資能力不強(qiáng),資本配置功能低下。對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)資本配置效率的實(shí)證分析表明:無(wú)論股票發(fā)行市場(chǎng)還是交易市場(chǎng)的資本配置效率均處于較低水平,且總體來(lái)說(shuō),發(fā)行市場(chǎng)配置效率高于交易市場(chǎng)配置效率。對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和效率的關(guān)系實(shí)證分析表明:中國(guó)股票市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)資本配置效率具有正的影響,以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者的市值占比增加會(huì)導(dǎo)致中國(guó)股票市場(chǎng)資本配置效率的提高,個(gè)人投資者占比的提高反而會(huì)降低中國(guó)股票市場(chǎng)資本配置效率。中

3、國(guó)股票市場(chǎng)客體結(jié)構(gòu)對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)資本配置效率具有負(fù)的影響,A股流通市值占比的增加會(huì)降低中國(guó)股票市場(chǎng)資本配置效率,相反B股流通市值占比的增加會(huì)提高中國(guó)股票市場(chǎng)資本配置效率。
　　 文章建立了適合中國(guó)股票市場(chǎng)的演化模型,認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)是在市場(chǎng)“無(wú)形之手”和政府“有形之手”的“兩手”推動(dòng)下演化發(fā)展的。對(duì)股票市場(chǎng)演化的內(nèi)在機(jī)制的研究發(fā)現(xiàn),股票市場(chǎng)參與主體的利益追求是股票市場(chǎng)演化的原動(dòng)力,競(jìng)爭(zhēng)壓力引發(fā)股票市場(chǎng)參與主體的適應(yīng)性學(xué)習(xí)機(jī)制,適

4、應(yīng)性學(xué)習(xí)激發(fā)技術(shù)和制度的協(xié)同演化,參與主體之間的動(dòng)態(tài)博弈實(shí)現(xiàn)對(duì)創(chuàng)新技術(shù)與制度的選擇;綜合對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)演化的結(jié)構(gòu)-功能機(jī)制、結(jié)構(gòu)一效率機(jī)制的分析,得出了中國(guó)股票市場(chǎng)系統(tǒng)演化的外顯機(jī)制,即結(jié)構(gòu)-功能-效率機(jī)制(SFE機(jī)制)。這五位一體的演化機(jī)制邏輯展開(kāi),循環(huán)交叉,共同維系股票市場(chǎng)的演化發(fā)展。基于五位一體的演化機(jī)制,文章給出了中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)策:深化發(fā)行制度改革,構(gòu)建多層次市場(chǎng)體系,逐步完善股票市場(chǎng)交易客體制度;加強(qiáng)投資者教育,鼓勵(lì)投