股票市場估值、管理層過度自信與并購績效關(guān)系的實證研究.pdf

1、并購是公司資本配置的重要形式之一，也是實現(xiàn)資本要素流通和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要手段。國內(nèi)外的理論和實證研究表明證券市場環(huán)境和管理者自身的非理性行為會對公司的并購行為產(chǎn)生影響。本文在借鑒國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，從探究我國資本市場估值和管理層行為對公司并購決策的影響入手，研究股票市場估值水平、管理層過度自信與并購績效的關(guān)系。
　　 本文以滬深兩市2001-2009年間446家上市公司發(fā)生的673起并購事件為研究樣本，使用事件研究

2、法和會計研究法來衡量短期市場反應(yīng)和長期業(yè)績表現(xiàn)，基于影響并購績效的兩大假說即股票市場驅(qū)動并購理論和管理者過度自信假說建立本文的研究假設(shè)，對股票市場估值、管理層過度自信及其二者交互作用與并購績效的關(guān)系進行了實證檢驗，得到的具體結(jié)論如下:(1)股票市場估值是企業(yè)進行并購活動的重要驅(qū)動因素，與市場低估時期相比，市場高估時期發(fā)生更多的并購活動。股票市場估值水平與并購績效顯著相關(guān)，與市場低估時期相比，在市場高估時期發(fā)生的并購能獲得更高的市場公告效

3、應(yīng)，但是在市場低估時期發(fā)生的并購能獲得更高的長期績效。(2)管理層過度自信與并購績效呈顯著負相關(guān)關(guān)系。獨立董事比例與并購績效呈正相關(guān)關(guān)系，獨立董事比例越高，企業(yè)的并購績效越好。(3)從股票市場估值和管理者過度自信的交互影響回歸結(jié)果得出，在股票市場高估時期，理性管理者的并購方將獲得更好的市場反應(yīng)。在市場低估時期，非過度自信的并購方發(fā)生的并購，長期經(jīng)營業(yè)績更好。(4)股權(quán)分置改革是否實現(xiàn)對并購質(zhì)量有積極的影響。內(nèi)部現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率(RO