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認(rèn)證信息

認(rèn)證類型：個(gè)人認(rèn)證

認(rèn)證主體：常**（實(shí)名認(rèn)證）

IP屬地：河北

IP屬地：河北 更新時(shí)間：2024-03-06 格式：docx 頁數(shù)：31 大?。?31.55KB 人氣指數(shù)：12 舉報(bào) 版權(quán)申訴

1、銀行業(yè)2019年投資策略年投資策略｜2018.11.9核心觀點(diǎn)核心觀點(diǎn)2019年銀行基本面穩(wěn)中向好。預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行但幅度有限，流動(dòng)性格局穩(wěn)步改善，信用風(fēng)險(xiǎn)底線漸明，銀行財(cái)務(wù)報(bào)表繼續(xù)修復(fù)。銀行股投資步入投資甜點(diǎn)區(qū)。2019年配置銀行股有望收獲：（1）基本面修復(fù)帶來的高確定性收益；（2）政策面利好和外圍預(yù)期穩(wěn)定帶來的向上彈性收益。選股邏輯遵循業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且可持續(xù)增長(zhǎng)原則：（1）資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)優(yōu)異；（2）具備息差彈性。▍銀行股投資十年復(fù)盤

2、。1）銀行股與經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)趨勢(shì)基本一致，銀行表現(xiàn)提前12個(gè)季度，近年來投資與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性有所減弱；2）流動(dòng)性正向影響銀行股，但風(fēng)險(xiǎn)周期中風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的變化最關(guān)鍵；3）盈利預(yù)期與銀行股相關(guān)性強(qiáng)，其中風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)影響強(qiáng)于息差指標(biāo)。2019年，預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行幅度有限，流動(dòng)性格局穩(wěn)步改善，信用風(fēng)險(xiǎn)底線漸明，銀行報(bào)表繼續(xù)修復(fù)，有利于行業(yè)估值中樞上移。▍資產(chǎn)負(fù)債表：擴(kuò)表恢復(fù)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化均衡。資產(chǎn)負(fù)債表：擴(kuò)表恢復(fù)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化均衡。信用修復(fù)格局下，預(yù)計(jì)2019年

3、社融規(guī)模增長(zhǎng)18.7萬億，其中新增人民幣信貸15.7萬億，表外信托、委托貸款由于到期量減少而壓降放緩（全年降1.4萬億）。M2增速改善，預(yù)計(jì)全年銀行資產(chǎn)增速上行0.6pct至7.9%。資產(chǎn)端，主配貸款和利率債，均衡信貸投向傾向于對(duì)公制造業(yè)和個(gè)人消費(fèi)領(lǐng)域。負(fù)債端，對(duì)公存款和主動(dòng)負(fù)債修復(fù)，銀行策略由“保規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“控成本”。▍利潤(rùn)表：營(yíng)收樂觀，改善正當(dāng)時(shí)。（1）利息收入受益于量?jī)r(jià)修復(fù)：短期聚焦同業(yè)利率下行，料18Q4股份行、城商行累計(jì)凈息差

4、仍有3BPs提升（大行穩(wěn)定）；中期回歸存貸利差主導(dǎo)，預(yù)計(jì)2019年16家上市銀行平均NIM同比提升3BPs至2.07%，其中大銀行股份行城商行分別上行2BPs7BPs5BPs；（2）非息收入受益于中收改善，理財(cái)收入低基數(shù)疊加零售中收高增長(zhǎng)，2019年手續(xù)費(fèi)及傭金收入增速有望由2018年的3.2%提高至6.1%。▍信用風(fēng)險(xiǎn)再評(píng)估：底線明確。我們測(cè)算全社會(huì)債務(wù)總額約250萬億：（1）地方債務(wù)（包含融資平臺(tái)債務(wù)）近46萬億，若借新還舊率保持8

5、0%以上，則違約率在0.5%以下；（2）企業(yè)部門138萬億，民企風(fēng)險(xiǎn)出清預(yù)計(jì)持續(xù)到明年上半年，近期政策托底和貨幣邊際趨松，銀行風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)明顯惡化；（3）居民部門44萬億，增長(zhǎng)較快但弱周期，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)可控（上市銀行零售貸款平均不良率0.94%）。2019年，政策托底確立風(fēng)險(xiǎn)底線、銀行處置和應(yīng)對(duì)較充足，預(yù)計(jì)不良生成率和信用成本（同比降0.02pct至1.1%）保持平穩(wěn)。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。▍投資策略：投資策略：

6、2019年步入銀行股投資甜點(diǎn)區(qū)?；久嫘迯?fù)帶來高確定性收益年步入銀行股投資甜點(diǎn)區(qū)?；久嫘迯?fù)帶來高確定性收益：風(fēng)險(xiǎn)底線確立，盈利穩(wěn)中向好，預(yù)計(jì)老16家上市銀行201819年盈利增長(zhǎng)8.04%9.18%，板塊估值底線在1xPB以上；政策面利好和外圍預(yù)期穩(wěn)定，帶來向上彈性收益。政策面利好和外圍預(yù)期穩(wěn)定，帶來向上彈性收益。選股邏輯遵循業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且可持續(xù)增長(zhǎng)原則：①資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)優(yōu)異；②具備息差彈性。投資組合：兩條主線，一是業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定性較好

7、的招商銀行、工商銀行和農(nóng)業(yè)銀行，二是受益資金面趨松、具備息差彈性的平安銀行和光大銀行。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值簡(jiǎn)表重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值簡(jiǎn)表BVPSPB股票代碼股票代碼公司公司股價(jià)股價(jià)161718E19E161718E19E評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)600036.SH招商銀行30.3315.9517.6921.2224.071.901.711.431.26買入601398.SH工商銀行5.645.305.756.367.021.060.980.890.80

8、買入601288.SH農(nóng)業(yè)銀行3.873.543.854.575.051.091.010.850.77買入000001.SZ平安銀行11.0910.6111.7713.0914.531.050.940.850.76增持601818.SH光大銀行4.034.205.245.696.180.960.770.710.65增持資料來源：Wind，中信證券研究部預(yù)測(cè)注：BVPS為歸屬于母公司普通股股東口徑；股價(jià)為2018年11月2日收盤價(jià)請(qǐng)務(wù)必閱

9、讀正文之后的免責(zé)條款部分銀行業(yè)2019年投資策略年投資策略｜2018.11.9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分插圖目錄插圖目錄圖1：銀行股指數(shù)漲跌幅與GDP同比增速.......................................2圖2：銀行股指數(shù)漲跌幅與新增社融同比增速....................................3圖3：銀行股指數(shù)漲跌幅與Shib(3M).....................

10、.......................................................3圖4：銀行股指數(shù)漲跌幅與盈利增速............................................4圖5：銀行股指數(shù)漲跌幅與利率政策............................................4圖6：銀行股指數(shù)漲跌幅與凈息差變化.........................

11、.................5圖7：銀行股指數(shù)漲跌幅與不良生成率和信用成本................................5圖8：社會(huì)融資及人民幣貸款存量增速預(yù)測(cè)......................................7圖9：M2及A股上市銀行總資產(chǎn)增速預(yù)測(cè).......................................7圖10：委托及信托貸款資金來源結(jié)構(gòu)（2017）.......

12、............................8圖11：上市公司委托貸款期限分布統(tǒng)計(jì).........................................8圖12：新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)...................................................8圖13：新增人民幣對(duì)公貸款行業(yè)結(jié)構(gòu)...........................................8圖14：三

13、大重點(diǎn)領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資同比增速.....................................9圖15：新增人民幣個(gè)人貸款品種結(jié)構(gòu)...........................................9圖16：上市銀行債券投資券種結(jié)構(gòu)（2018H）...................................9圖17：上市銀行同業(yè)資產(chǎn)增量結(jié)構(gòu)...............................

14、..............9圖18：老16家上市銀行計(jì)息負(fù)債增量結(jié)構(gòu).....................................10圖19：全國(guó)性銀行存款增量結(jié)構(gòu)..............................................10圖20：上市銀行同業(yè)負(fù)債（含同業(yè)存單）占總負(fù)債比重..........................10圖21：2018H上市銀行計(jì)息負(fù)債及存款付息率變化情況...

15、.......................10圖22：歷年前三季度人民幣一般性存款增量結(jié)構(gòu)................................11圖23：新發(fā)生結(jié)構(gòu)性存款與同業(yè)存單利率比較（一年期）........................11圖24：上市銀行累積凈息差季度變化走勢(shì)......................................12圖25：SHIB利率及同業(yè)存單發(fā)行利率走勢(shì).......

16、...........................12圖26：結(jié)構(gòu)性存款對(duì)表外理財(cái)余額變化（2018H）..............................13圖27：低風(fēng)險(xiǎn)資管類產(chǎn)品收益率對(duì)比（18M10均值）...........................13圖28：上市銀行流動(dòng)性覆蓋率（LCR）和同業(yè)負(fù)債總負(fù)債指標(biāo)情況（18Q3）.......13圖29：測(cè)算對(duì)公貸款利率的平均上浮水平（2018H）.......

17、.....................14圖30：上市銀行零售貸款占比情況（2018H）..................................14圖31：16家上市銀行利息凈收入同比增速.....................................15圖32：上市銀行非息收入占比及同比變化（2018Q1Q3）........................15圖33：16家上市銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速

18、.............................16圖34：部分銀行2018H非保本理財(cái)余額、理財(cái)業(yè)務(wù)收入降幅.....................16圖35：16家上市銀行非息收入同比增速.......................................16圖36：政府部門債務(wù)規(guī)模及杠桿水平變化......................................18圖37：地方政府債務(wù)解構(gòu)（2018.