銀行業(yè)投資觀察銀行可轉(zhuǎn)債初探

1、當(dāng)前銀行股估值處在長周期底部，長期看金融開放下海外長線資金的進(jìn)入將驅(qū)當(dāng)前銀行股估值處在長周期底部，長期看金融開放下海外長線資金的進(jìn)入將驅(qū)動中資銀行估值提升，中短期看財報季臨近銀行穩(wěn)健業(yè)績和高分紅彰顯投資價動中資銀行估值提升，中短期看財報季臨近銀行穩(wěn)健業(yè)績和高分紅彰顯投資價值，值，而2019年行業(yè)經(jīng)營層面有望受益政策、經(jīng)濟(jì)和信用環(huán)境改善。年行業(yè)經(jīng)營層面有望受益政策、經(jīng)濟(jì)和信用環(huán)境改善。▍上周常熟銀行公告已觸發(fā)可轉(zhuǎn)債的贖回條款，成為2016

2、年以來首只提前贖回的年以來首只提前贖回的可轉(zhuǎn)債。本周投資觀察我們將對已發(fā)行或正在發(fā)行的銀行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行梳理?？赊D(zhuǎn)債。本周投資觀察我們將對已發(fā)行或正在發(fā)行的銀行可轉(zhuǎn)債進(jìn)行梳理。?目前已發(fā)行或發(fā)行中的銀行可轉(zhuǎn)債共13只，以股份行和城農(nóng)商行為主農(nóng)商行為主其中：1）已發(fā)行完成且并進(jìn)入轉(zhuǎn)股期共7只—常熟、光大、寧波、江陰無錫、吳江和張家港；2）已發(fā)行完成但未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期共3只—平安、中信和江蘇；3）發(fā)行中的共3家—交行、浦發(fā)和民生，其中交行和浦發(fā)進(jìn)度

3、較快。歷史上工行、中行和民生曾在201013年發(fā)行過可轉(zhuǎn)債，不過均在2015年上半年提前贖回。?除常熟外，吳江股價最接近贖回條款，其余仍有較遠(yuǎn)距離。13家銀行中大部分均將贖回條件設(shè)為現(xiàn)價達(dá)到轉(zhuǎn)股價的130%（僅平安為120%）。歷史上看工行、中行和民生均在觸發(fā)贖回條件后進(jìn)行提前贖回；目前除常熟已經(jīng)觸發(fā)贖回條件之外，吳江較為接近（124.13%），而光大、無錫、中信和江蘇的股價則仍在轉(zhuǎn)股價以下，不過也尚未觸發(fā)轉(zhuǎn)股價向下修正的條件（80%）

4、。?可轉(zhuǎn)債若全部轉(zhuǎn)股將有效補(bǔ)充銀行資本?？赊D(zhuǎn)債若全部轉(zhuǎn)股將有效補(bǔ)充銀行資本?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后將計入核心一級資本，基于上述10家已發(fā)行銀行在發(fā)行前的財務(wù)數(shù)據(jù)靜態(tài)測算，若可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，則資本補(bǔ)充效應(yīng)最大的為吳江（提高資本充足率3.4pcts）、最小的為中信（提高0.9pct）。▍央行行長易綱在中國發(fā)展高層論壇演講，對金融供給側(cè)改革和對外開放進(jìn)一步央行行長易綱在中國發(fā)展高層論壇演講，對金融供給側(cè)改革和對外開放進(jìn)一步闡述，述，具體來看：1）金融供

5、給側(cè)改革，包括健全雙支柱調(diào)控框架、建設(shè)金融市場基礎(chǔ)設(shè)施（如綜合統(tǒng)計制度）、金融機(jī)構(gòu)處置機(jī)制（如以存款保險為平臺、建立機(jī)構(gòu)退出機(jī)制）、完善風(fēng)險對沖工具等；2）對外開放，將著眼于持股比例的放開、市場準(zhǔn)入的規(guī)范、業(yè)務(wù)限制的放松等。金融行業(yè)的改革和開放一方面有助中助中資金融機(jī)構(gòu)提升經(jīng)營效率，對于優(yōu)質(zhì)銀行而言機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，另一方面海資金融機(jī)構(gòu)提升經(jīng)營效率，對于優(yōu)質(zhì)銀行而言機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，另一方面海外資金外資金的進(jìn)入亦將有助中資銀行估值向國際市場接軌

6、。的進(jìn)入亦將有助中資銀行估值向國際市場接軌。▍投資觀點(diǎn)：投資觀點(diǎn)：當(dāng)前銀行股估值處在長周期底部，極具配置價值：1）長期看，隨著金融業(yè)開放的持續(xù)推進(jìn)，海外長線資金的進(jìn)入將成為A股銀行估值提升的重要驅(qū)動力；2）中短期看，財報季臨近銀行穩(wěn)健業(yè)績和高分紅彰顯投資價值，而2019年行業(yè)經(jīng)營層面有望受益政策、經(jīng)濟(jì)和信用環(huán)境改善，估值提升可期。建議優(yōu)選資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異、具備息差彈性的銀行，投資組合包括招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、工商銀行、中國

7、銀行。▍風(fēng)險因素：風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)失速下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款圖1：近一個月中信銀行股指數(shù)與滬深300指數(shù)表現(xiàn)78007600740072007000680066006400620060005800中信銀行股指數(shù)滬深30040003800360034003200資料來源：Wind，表2：最近一周相對A股市場表現(xiàn)股價（元股價（元）最近一周累計最近一周累計漲幅（漲幅（%）最近1周跑贏滬深300

8、幅度幅度（%）最近1周跑贏銀行股指周跑贏銀行股指幅度（%）西安銀行12.1519.3516.9818.91寧波銀行20.686.213.845.77青島銀行7.814.271.903.83南京銀行8.004.171.803.72紫金銀行9.192.570.202.12長沙銀行11.092.500.122.05張家港行7.022.480.112.04招商銀行32.352.150.221.70鄭州銀行6.121.660.711.22吳江銀行

9、7.871.420.950.97成都銀行9.041.351.030.90江陰銀行6.451.101.270.65貴陽銀行13.181.001.370.55華夏銀行8.310.851.520.40平安銀行12.590.721.650.27杭州銀行8.730.581.800.13江蘇銀行7.080.571.800.12農(nóng)業(yè)銀行3.720.272.100.18中國銀行3.800.262.110.18北京銀行6.270.162.210.29交通