經(jīng)營者股票期權(quán)（ESO）——理論分析與實證研究.pdf

1、經(jīng)營者股票期權(quán)(ESO)在國外已有成熟的理論與實踐，但ESO在中國還是一件新生事物，雖然已有一些案例，但極不成熟，需要探索和創(chuàng)新。由于中外法律環(huán)境和制度環(huán)境與市場環(huán)境不同，ESO在實施過程中存在很大差異，需要借鑒國外的成功理論、法律、政策和案例，結(jié)合中國的國情，創(chuàng)立中國特色的ESO。 一、研究思路。 首先，確定該文的研究對象，即經(jīng)營者股票期權(quán)ESO(ExecutiveStockOptions)。有人把它譯成“經(jīng)營者股票期

2、權(quán)”、“管理股權(quán)”，也稱“期股”。該文之所以稱之為經(jīng)營者股票期權(quán)，是想強(qiáng)調(diào)它的對象是一個高級管理層，而不僅僅是首席執(zhí)行官或者總經(jīng)理；其次，確定該文的研究方法。如理論聯(lián)系實際的方法，即通過理論分析與實證研究相結(jié)合，相互聯(lián)系、層層深入、理論與實踐互動的方法；中外比較的方法，即通過對歐、美、日與中國ESO的機(jī)理和案例分析，比較各自的共同點和差異，得出中國ESO的思路和方案；再次，確定該文的研究內(nèi)容和研究框架。即按照概括論述→理論分析→概念、范

3、圍和機(jī)理研究→中外比較分析→中國典型案例解剖→ESO設(shè)計和創(chuàng)新研究→存在問題的解決方案與對策建議研究框架和邏輯順序展開論述以容納該文的內(nèi)容。 總之，從對ESO的研究對象和范圍入手，通過理論聯(lián)系實際、中外比較、舉案說理、實證分析等一系列方法對ESO進(jìn)行全面系統(tǒng)而又突出重點的研究，即突出理論分析和實證研究，從而得出一套在中國推行ESO的理論依據(jù)、實施條件和環(huán)境、方案設(shè)計要點及一系列的解決方案和對策建議，更加強(qiáng)化了對中國ESO的理論和

4、實證分析，并力求在這兩個方面有所創(chuàng)新。 二、研究內(nèi)容。 包括以下六方面,即ESO的理論分析；ESO的概念和機(jī)理研究；中外ESO比較研究；中國典型案例解剖；中國企業(yè)ESO的設(shè)計和創(chuàng)新；中國企業(yè)ESO存在的問題及解決方案與對策建議。但重點在兩個方面進(jìn)行了論述即ESO理論分析和實證研究：一是突出對ESO的理論分析，如西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于人的經(jīng)濟(jì)價值的論述，概括了威廉·配第、亞當(dāng)·期密和E·恩格爾等古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家的有關(guān)思想；再如，現(xiàn)

5、代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于企業(yè)的契約理論、委托代理理論、企業(yè)家理論和人力資本理論，詳細(xì)論述了從科斯到張五常，再從馬歇爾、熊彼特到舒爾茨、楊小凱等20多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的有關(guān)理論和思想，使這些現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論成為該文的重要支撐；馬克思的勞動價值論在現(xiàn)代企業(yè)的應(yīng)用和發(fā)展成為該文新的支撐點，如馬克思關(guān)于人力資本在財富創(chuàng)造中的地位、人力資本的產(chǎn)權(quán)特征、人力資本的形成途徑、人力資本的層次、定價等為該文提供了重要理論依據(jù)。該文特別提出了在現(xiàn)代社會和企業(yè)中拓展馬克

6、思價值論的六個新觀點，成為該文的理論創(chuàng)新之處。二是突出了對ESO的實證研究，如關(guān)于ESO的機(jī)理和應(yīng)用問題的論述，它包括ESO的功能、效果、機(jī)制、優(yōu)劣分析、實施條件和要素構(gòu)成等。通過對中外ESO比較分析和對中國北京、武漢和上海三種不同模式的研究，更加深化了對ESO在中國的實施條件和構(gòu)成要素的認(rèn)識；通過對中國ESO設(shè)計和操作實務(wù)以及在現(xiàn)實中ESO存在的問題與解決方案和對策建議的研究，更加細(xì)化和深化了對中國ESO的實證分析。該文還特別提出了E

7、SO實操過程中的難點和設(shè)計創(chuàng)新問題、如期權(quán)定性和界定問題、實施期權(quán)企業(yè)的條件問題、實施股票期權(quán)制度的原則問題、實施股票期權(quán)的主體問題、期權(quán)的數(shù)量確定問題以及非上市國有企業(yè)期權(quán)計劃的創(chuàng)新設(shè)計等。 三、研究創(chuàng)新。 該文的研究創(chuàng)新主要體現(xiàn)在兩個方面： 一是理論創(chuàng)新。對馬克思的價值論中C+V+M商品價值三分法中的M的占有權(quán)和分配權(quán)重新認(rèn)識，并提出了六個新觀點，①C+V+M的劃分方法不符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實，M必須重新分割，從中

8、扣除用于補(bǔ)償生產(chǎn)、研發(fā)、營銷、管理以及資本使用等各項費(fèi)用之后，最終的余額才歸企業(yè)所有者占有的企業(yè)真正的增值，即凈剩余。②在馬克思C+V+M三分法中，M歸資本獨(dú)占，在現(xiàn)代企業(yè)中凈剩余改由資本和勞動分享，如股票期權(quán)就是一種勞動分享形式。③凈剩余由資本獨(dú)占轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣黧w分享是生產(chǎn)力高度社會化的必然要求，企業(yè)凈剩余的分配走向社會化。④凈剩余分享的多元化是在現(xiàn)實社會中各分享主體博奕互動過程。⑤在中國不管是國有、私有企業(yè)，還是公眾共有經(jīng)濟(jì)都將逐步走

9、向凈剩余分享制。⑥凈剩余分享制意味著資本收入的長期性和現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的共性。 二是實證研究創(chuàng)新。該文提出了一種更為科學(xué)、有效的國有企業(yè)期股激勵的創(chuàng)新設(shè)計，與現(xiàn)有的期股激勵相比該種設(shè)計有兩大優(yōu)點：①具有杠桿效應(yīng)，可成倍放大激勵強(qiáng)度，高級管理人員承擔(dān)一定的風(fēng)險；②可用企業(yè)的關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)代替股票作為激勵的基礎(chǔ)，使期股激勵更加科學(xué)和簡便。實證研究創(chuàng)新主要包括兩個方面：一是設(shè)計創(chuàng)新：如期股激勵合約的標(biāo)的物、價值、數(shù)量、成交價、交割和投機(jī)行為