企業(yè)并購估值研究.pdf

1、自19世紀(jì)末20世紀(jì)初全球第一次企業(yè)并購浪潮出現(xiàn)，迄今為止，百余年的時間里，全球共發(fā)生了五次大的企業(yè)并購浪潮。中國改革開放以來，隨著一些理論問題特別是關(guān)于所有制理論、國有企業(yè)改革理論以及資本市場理論研究的不斷突破和深入，企業(yè)并購也不斷發(fā)展。企業(yè)的價值評估問題是企業(yè)并購能否成功的核心問題之一。所謂企業(yè)的價值評估，是對目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)做出價值判斷，通過一定方法評估企業(yè)的總體價值，以此作為并購交易活動的價格基礎(chǔ)。目標(biāo)公司的價值為多少，買方

2、必須加以估算，以便據(jù)此與賣方進(jìn)行價格協(xié)商。盡管估值對企業(yè)并購非常重要，但是到目前為止，還沒有比較好的估值方法誕生。本文在第2章有一點小小創(chuàng)新之處，只是在研究大量資料和不斷訪拜此領(lǐng)域的投行部門后提出的自己一點微不足道的獨到的見解。 本文把企業(yè)估值分成上市企業(yè)估值和非上市企業(yè)估值兩部分來進(jìn)行討論。對于上市企業(yè)估值，由于流通股可以通過市場定價，主要討論非流通股估值。但是，目前我國證券監(jiān)管部門正在用對價的方式解決非流通股這個歷史遺留問題

3、，而對價實質(zhì)是在非流通股估值的基礎(chǔ)之上進(jìn)行的，所以解決了對價問題也就解決了非流通股問題。當(dāng)前對價方案各種各樣，對價標(biāo)準(zhǔn)主要有三種：目標(biāo)市盈率法、企業(yè)價值不變法和超額市盈率法，這三種標(biāo)準(zhǔn)沒有很好的解決對價，損害了中小股民的利益。因此，我在大量研究的基礎(chǔ)上，提出了一個標(biāo)準(zhǔn)。 對于非上市企業(yè)估值部分，我只是重提了一下實物期權(quán)定價法，因為該方法在投行越來越多的運用。由于實物期權(quán)定價法是從一個新的視角來對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，比其他估值方法如