中國滬市長期記憶過程實(shí)證研究.pdf

1、本文從現(xiàn)今國內(nèi)外學(xué)者對(duì)有效市場和有效市場理論的研究出發(fā)，發(fā)現(xiàn)隨著資本市場理論研究的不斷深入，越來越多的與有效市場假說相悖的現(xiàn)象浮出水面，而且過于苛刻的有效市場理論假設(shè)使得學(xué)者們對(duì)當(dāng)今證券市場上研究的真實(shí)性大大降低，不確定的因素或說法越來越多，因而說明了有效市場假說自身的缺陷：股價(jià)對(duì)信息的反應(yīng)并非以因果關(guān)系呈現(xiàn)、沒有涉及市場流動(dòng)性問題、市場有效并不意味著價(jià)格一定服從隨機(jī)游走等等。 本文選取了中國的上海證券交易所(滬市)的高頻數(shù)據(jù)來

2、進(jìn)行研究。之所以選擇滬市進(jìn)行研究，是因?yàn)?，其一，滬市相?duì)于深市開創(chuàng)較早，發(fā)展較為規(guī)范，有效性較高，具有較好的代表性。其二，根據(jù)學(xué)者們的普遍研究，發(fā)現(xiàn)滬市數(shù)據(jù)的真實(shí)性要高于深市數(shù)據(jù)的真實(shí)性。在指數(shù)的選擇方面，由于中國現(xiàn)今還沒有統(tǒng)一的全國指數(shù)，一般認(rèn)為，上證綜合指數(shù)(SHI)能夠反映中國股市的整體表現(xiàn)，因此擇其為計(jì)算的主要對(duì)象。 在計(jì)算方面，筆者采用計(jì)算赫斯特指數(shù)的經(jīng)典方法——重標(biāo)級(jí)差分析法(R/S)，和現(xiàn)今研究較廣的趨勢去除法(D

3、FA)，以及現(xiàn)今研究較新的平均窗口移動(dòng)法(DMA)，分別對(duì)滬市一段時(shí)間內(nèi)的上證綜合指數(shù)的天和分鐘數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，計(jì)算出赫斯特指數(shù)和周期。并且采用打亂原有的數(shù)據(jù)時(shí)間序列來對(duì)滬市進(jìn)行有效性的檢驗(yàn)。本文通過運(yùn)用這三種方法分別對(duì)原有的時(shí)間序列和隨機(jī)擾亂后的隨機(jī)序列進(jìn)行計(jì)算、繪圖說明和分析，得出了以下結(jié)論：首先從打亂檢驗(yàn)的結(jié)果看，不管用什么方法計(jì)算上證綜合指數(shù)的赫斯特指數(shù)，其結(jié)果都是打亂以后的赫斯特指數(shù)變得更小(趨近于0.5)，一般周期有明顯地增長

4、。這說明原來的序列是有偏的隨機(jī)序列。它們的赫斯特指數(shù)都在0.6左右，而且市場的表現(xiàn)有增強(qiáng)的趨勢，這說明上證綜合指數(shù)是具有持久性的，是存在長期記憶性的。其次，分析結(jié)果可以說明上海股票市場股價(jià)的波動(dòng)有著十分明顯的持續(xù)狀態(tài)，它也是服從有偏的隨機(jī)游走過程的。滬市股價(jià)波動(dòng)雖然比較平緩，但是變量之間并不相互獨(dú)立，而是存在一種正相關(guān)的關(guān)系，這也說明時(shí)間序列是具有持久性或趨勢增強(qiáng)的特性的，即，如果某一時(shí)刻序列向上(下)，那么，下一時(shí)刻它很可能繼續(xù)向上(

5、下)波動(dòng)。再者，研究結(jié)果說明中國股票市場的股價(jià)波動(dòng)明顯是受到現(xiàn)在和過去的信息影響的。從而，投資者可以通過對(duì)歷史信息的分析而獲得超額利潤(這不是在一個(gè)有效市場中應(yīng)該存在的現(xiàn)象)。同時(shí)，滬市的股價(jià)和收益時(shí)間序列存在著狀態(tài)的持續(xù)性和高度的相關(guān)性。正是由于這種正相關(guān)性，即長期記憶結(jié)構(gòu)，使得時(shí)間序列在時(shí)間方面顯示出自相似性，即在不同的時(shí)間尺度上有類似的統(tǒng)計(jì)特性。某些投資者可以利用這點(diǎn)，通過運(yùn)用技術(shù)分析法來分析股價(jià)的歷史信息，從而獲得超額利潤。而且

6、這類信息的作用是長期存在的，且存在著一個(gè)平均循環(huán)周期。最后，從本文計(jì)算的結(jié)果可以看出，赫斯特指數(shù)的大小區(qū)別不是很大，但是關(guān)于相關(guān)周期的結(jié)論就大不一樣了。一般來說，用DMA的方法計(jì)算出來的周期要明顯小于其它兩種方法計(jì)算的結(jié)果。除了計(jì)算方法本身的特點(diǎn)以外，可能還有一些客觀原因的影響，這一點(diǎn)還需要廣大學(xué)者們的進(jìn)一步地討論和研究。 通過對(duì)滬市高頻數(shù)據(jù)的實(shí)證分析而得出的計(jì)算結(jié)果，可以確定的一點(diǎn)是，中國滬市是存在長期記憶效應(yīng)的，而正因如此，

7、可以說明滬市是非有效性的。但是，事出必有因，本文試圖尋找此原因，并加以分析，從而找到一些改善的辦法。這也是本文進(jìn)行復(fù)雜的實(shí)證研究的目的和創(chuàng)新點(diǎn)所在。 尋根問底，導(dǎo)致中國滬市形成長期記憶過程的原因是多種的，猶如影響中國證券市場有效性的原因一樣的復(fù)雜多變，例如政治、經(jīng)濟(jì)，環(huán)境等因素，它們都是間接的影響因素。經(jīng)分析，筆者認(rèn)為，形成滬市長期記憶過程的循環(huán)長度有如下主要的直接成因：首先，上市公司信息披露的不規(guī)范從內(nèi)容上導(dǎo)致了滬市股價(jià)存在長

8、期記憶性和持續(xù)性。其次，上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表披露周期在時(shí)間上可能導(dǎo)致了中國滬市長期記憶過程循環(huán)長度的形成。最后，投資者的決策也是對(duì)中國滬市長期記憶過程循環(huán)長度的影響的一個(gè)重要因素。 總之，本文通過實(shí)證方法的研究，證實(shí)了中國滬市是具有長期記憶效應(yīng)的，而且存在一定的周期。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于，找到了形成滬市長期記憶過程的原因之一是和季報(bào)披露的周期有關(guān)，從而進(jìn)一步證實(shí)了大多數(shù)學(xué)者研究的中國滬市長期記憶效應(yīng)的形成與會(huì)計(jì)報(bào)告披露的時(shí)間有關(guān)，同時(shí)也