敵意收購(gòu)中毒丸計(jì)劃的財(cái)富效應(yīng)研究——新浪毒丸計(jì)劃研究.pdf

1、近年來(lái)，全球范圍內(nèi)第六次并購(gòu)浪潮愈演愈烈，為了有效抵御外部的敵意收購(gòu)，國(guó)外公司廣泛運(yùn)用反并購(gòu)措施——毒丸計(jì)劃。國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)該領(lǐng)域也開(kāi)始有所涉及，特別是2005年新浪抵制盛大的敵意收購(gòu)這個(gè)事件，引起了學(xué)者們對(duì)毒丸計(jì)劃的廣泛關(guān)注。而針對(duì)毒丸的研究，國(guó)外學(xué)者側(cè)重于兩個(gè)方面：法律機(jī)制和財(cái)富效應(yīng)。在美國(guó)，不同的州級(jí)法律對(duì)毒丸計(jì)劃的態(tài)度不同，難有定論，而關(guān)于毒丸計(jì)劃財(cái)富效應(yīng)的爭(zhēng)論，自其上個(gè)世紀(jì)八十年代初提出以來(lái)就從未達(dá)成共識(shí)。國(guó)內(nèi)學(xué)者則還停留在定性

2、研究階段，既缺乏系統(tǒng)的實(shí)證研究，也沒(méi)有成熟的案例分析。 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，奔赴海外資本市場(chǎng)上市的中國(guó)企業(yè)數(shù)量和融資額有明顯的增長(zhǎng)。同時(shí)，股權(quán)分置改革的完成，國(guó)家漸漸放棄了對(duì)很多行業(yè)的絕對(duì)控股，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上敵意收購(gòu)的案例也在逐年增加。因此，越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)將面對(duì)敵意收購(gòu)的挑戰(zhàn)。海外上市的中國(guó)企業(yè)應(yīng)該如何采取措施有效防范敵意收購(gòu)呢?國(guó)外企業(yè)使用最多、爭(zhēng)議也最多的反收購(gòu)措施——毒丸計(jì)劃是否適合中國(guó)企業(yè)和市場(chǎng)呢?為了回答這兩個(gè)

3、問(wèn)題，本文在總結(jié)國(guó)外理論研究的基礎(chǔ)上，剖析盛大敵意收購(gòu)新浪案，重點(diǎn)分析了新浪的“毒丸”機(jī)理，股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會(huì)結(jié)構(gòu)，和“毒丸”設(shè)置期間新浪短期的股價(jià)波動(dòng)，并通過(guò)事件研究法實(shí)證檢驗(yàn)了其股東財(cái)富效應(yīng)的變動(dòng)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，毒丸計(jì)劃維護(hù)了新浪過(guò)分分權(quán)而不合時(shí)宜的公司治理結(jié)構(gòu)，降低了管理層被替換的風(fēng)險(xiǎn)。第二，新浪董事會(huì)和管理層為維護(hù)自身的即得利益所設(shè)置的“毒丸”損害了股東的財(cái)富。因此，本文的結(jié)論支持管理層防御假說(shuō)，即管理層(包含董事會(huì))通過(guò)采