上市公司資產(chǎn)專用性對其資本結(jié)構(gòu)的影響研究.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)決定了資本所有者之間及其與公司其他利益相關(guān)者之間的契約安排，它與公司治理結(jié)構(gòu)、公司戰(zhàn)略、公司成長和公司價(jià)值之間存在著深刻的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。因此選擇什么樣的資本結(jié)構(gòu)本身，成了公司最重要的戰(zhàn)略決策之一。同樣，通過分析各種可能因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，以使股東權(quán)益和負(fù)債保持合理的比例，形成一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，也是長久以來財(cái)務(wù)研究的重點(diǎn)。 國外的理論與實(shí)證研究表明資產(chǎn)專用性是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。而國內(nèi)學(xué)者迄今為止在相關(guān)方面

2、的實(shí)證研究還很缺乏，而且相比國外的研究，在研究變量的選取、樣本的選擇以及研究方法上都存在一定程度上的不足。鑒于此，筆者在大量吸收前人研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，在上述幾個(gè)方面進(jìn)行一定程度的改進(jìn)，做一些探索研究。 本文收集了深滬兩市2002年至2004年36家公司108組面板數(shù)據(jù)，在控制企業(yè)規(guī)模、盈利能力、成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、非債務(wù)稅盾、股權(quán)結(jié)構(gòu)、償債能力和行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響基礎(chǔ)上，分析企業(yè)資產(chǎn)專用性對總負(fù)債率、長期負(fù)債率的影響，

3、其中資產(chǎn)專用性以研發(fā)費(fèi)用/銷售額、廣告費(fèi)用/銷售額、無形資產(chǎn)/總資產(chǎn)和銷售費(fèi)用/銷售額4個(gè)指標(biāo)通過因子分析構(gòu)建公共因子進(jìn)行測量。 研究結(jié)果顯示，企業(yè)資產(chǎn)專用性對總負(fù)債率有顯著的影響，資產(chǎn)專用性越高，企業(yè)越傾向于采用較低的債務(wù)水平，但資產(chǎn)專用性對長期負(fù)債率沒有顯著影響。在控制變量中，償債能力、盈利能力及非債務(wù)稅盾對總負(fù)債率有顯著的負(fù)向影響，而企業(yè)規(guī)模和成長性對總負(fù)債率有顯著的正向影響，同時(shí)行業(yè)因素對總負(fù)債率也具有一定的解釋力。另外