股權(quán)分置改革實(shí)施的績(jī)效分析.pdf

1、。9 4 1 6 7 4內(nèi)部編號(hào)：分類號(hào)：授學(xué)位單位編號(hào)：1 0 0 1 1密級(jí)：北京工商大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文ⅡT L E ： h 怕瑚a n 2 1 壘! 坐坐堡塑壁壘竺硝岫s e g m e n t 蝴S h 引．e S t r u c t u r e學(xué) 科： 經(jīng)溢堂專 業(yè)： 芒絲經(jīng)渣堂學(xué)生姓名： 孫曉明指導(dǎo)老師：胡俞越 ( 職稱) —毒睫毛一( 職稱)日期：2 0 0 6 年5 月股權(quán)分置改革實(shí)施的績(jī)效研究股權(quán)分置的市場(chǎng)設(shè)計(jì)使股

2、票市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置方面的功能法發(fā)揮，造成非流通股股東和流通股股東利益不一致，公司治理機(jī)制失效、股票價(jià)格嚴(yán)重扭曲，不利于國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化配置等。主要表現(xiàn)在流通股東與非流通股東持股成本、流通權(quán)利不同，因而其利益基礎(chǔ)不同。通過(guò)對(duì)國(guó)有股減持及全流通的探索、討論后，股權(quán)分置改革終于得以實(shí)施。股權(quán)分置改革的目標(biāo)是謀求資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展完善公司治理結(jié)構(gòu)和資本運(yùn)營(yíng)機(jī)制。通過(guò)兩類股東通過(guò)平等協(xié)商，按照“試點(diǎn)先行，協(xié)調(diào)推進(jìn)，分步解決”的操作思路推進(jìn)

3、改革。第二部分是論文的核心部分，包括第二、三、四、五四章，主要從不同的角度對(duì)股權(quán)分置改革實(shí)施的績(jī)效進(jìn)行分析。第二章首先對(duì)股權(quán)分置改革方案的探討進(jìn)行了回顧，然后通過(guò)對(duì)上市公司股權(quán)分置改革實(shí)施的方案從對(duì)價(jià)支付方式、影響對(duì)價(jià)的因素和對(duì)價(jià)支付水平進(jìn)行了系統(tǒng)分析，指出對(duì)價(jià)支付方式受多種因素的綜合影響，對(duì)價(jià)水平是兩類股東博弈的結(jié)果，雖然市場(chǎng)普遍接受以送達(dá)率( 流通股東每1 0 股獲得的對(duì)價(jià)水平) 作為對(duì)價(jià)衡量的標(biāo)準(zhǔn)，但實(shí)際上送出率( 非流通股東每1

4、 0 股支付的對(duì)價(jià)水平) 更能體現(xiàn)非流通股東的實(shí)際支付水平。第三章從股權(quán)分置改革對(duì)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、對(duì)推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制建立、對(duì)股東積極參與公司治理的影響三方面進(jìn)行分析，認(rèn)為股權(quán)分置改革將使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分布趨于合理，利于股東之間的決策制衡和利益平衡，從而形成合理的公司治理機(jī)制。改革中不少公司提出了股權(quán)激勵(lì)方案，通過(guò)對(duì)伊利股份激勵(lì)方案的分析，指出股權(quán)激勵(lì)將個(gè)人利益與股東利益緊密結(jié)合，有助于公司業(yè)績(jī)和治理效率的提高，也有利與建立管理層考核

5、與約束機(jī)制。同時(shí)，公司治理狀況的改善將調(diào)動(dòng)股東參與公司治理的積極性。第四章主要是分析股權(quán)分置改革對(duì)上市公司價(jià)值的影響。歷史研究表明，上市公司治理和企業(yè)價(jià)值之間存在著正相關(guān)關(guān)系，治理水平高的公司可以獲得治理溢價(jià)，研究顯示，在財(cái)務(wù)狀況類似情況下，投資者愿為美國(guó)公司的公司治理質(zhì)量多支付的溢價(jià)為1 8 ％，對(duì)亞洲國(guó)家公司的公司治理質(zhì)量多支付的溢價(jià)為2 4 ％。股權(quán)分置改革完成后將提高我國(guó)上市公司治理溢價(jià)的水平。由于改革后非流通股將以市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià)