最終控制人性質(zhì)對(duì)現(xiàn)金持有影響的實(shí)證研究.pdf

1、本文以2001-2005年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，在控制了相關(guān)財(cái)務(wù)、治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)等因素影響的基礎(chǔ)上，對(duì)不同性質(zhì)的控制人所控制的企業(yè)的現(xiàn)金持有行為和動(dòng)機(jī)做了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明，與地方政府控制企業(yè)相比，中央政府控制企業(yè)和民營企業(yè)持有更高的現(xiàn)金，并且融資順位理論和權(quán)衡理論比代理理論對(duì)現(xiàn)金持有行為具有更強(qiáng)的解釋力。 在此基礎(chǔ)上，探討了中央政府控制企業(yè)和民營企業(yè)持有更多現(xiàn)金的原因。通過子樣本實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中央政府控制企業(yè)中，治理結(jié)構(gòu)對(duì)現(xiàn)金持有

2、的影響基本不顯著，而并沒有證據(jù)表明中央政府控制企業(yè)比地方政府控制企業(yè)存在較高的融資約束。在控制了企業(yè)的盈利和分紅影響因素后，仍然得到相同的結(jié)果，認(rèn)為原因可能在于作為最大出資人的國家并沒有提取分得的股利，而是仍然留在了企業(yè)當(dāng)中。對(duì)于民營企業(yè)而言，實(shí)證表明，相較于地方政府控制企業(yè)，存在較高的融資約束，因此民營企業(yè)持有更多的現(xiàn)金。 研究結(jié)論表明，中央政府控制企業(yè)持有較多的現(xiàn)金，主要由于國家作為第一大股東并沒有提取應(yīng)得的股利，而這種現(xiàn)金