融資約束,現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)與水平的實(shí)證研究.pdf

1、現(xiàn)金持有政策是公司一項(xiàng)重要的財(cái)務(wù)決策?，F(xiàn)金持有行為不僅綜合反映了公司的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，還與公司財(cái)務(wù)狀況和宏觀制度環(huán)境密切相關(guān)，而現(xiàn)金持有帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果到底是“價(jià)值創(chuàng)造”還是“價(jià)值毀滅”，更是投資者最為關(guān)心的事情。相比國(guó)外學(xué)者的大量理論和實(shí)證研究，我國(guó)缺乏對(duì)現(xiàn)金持有問(wèn)題多角度深入的研究。
　　我國(guó)上市公司的現(xiàn)金持有量一直居高不下，本文實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)僅2007年到2012年間非金融、保險(xiǎn)業(yè)上市公司平均現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占公司資產(chǎn)凈額就達(dá)

2、到27％。相對(duì)于公司其它資產(chǎn)，由于其自身特性，現(xiàn)金資產(chǎn)并不能給企業(yè)帶來(lái)足夠的價(jià)值，因此問(wèn)題產(chǎn)生了，導(dǎo)致企業(yè)持有如此多現(xiàn)金的因素和動(dòng)機(jī)有哪些？企業(yè)持有如此多的現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)強(qiáng)弱表現(xiàn)如何？Keynes(1936)認(rèn)為交易性動(dòng)機(jī)和預(yù)防性動(dòng)機(jī)是公司現(xiàn)金持有的主要原因，而本文正是在不同的約束程度和現(xiàn)金持有水平下，探討我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有的交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防性動(dòng)機(jī)強(qiáng)弱的不同表現(xiàn)。
　　筆者在對(duì)融資約束這個(gè)概念進(jìn)行深入理解的基礎(chǔ)之上，構(gòu)建了衡量企業(yè)融資

3、約束強(qiáng)弱程度的綜合指標(biāo);在回顧和整理影響現(xiàn)金持有的各種理論后，提出了融資約束理論對(duì)現(xiàn)金持有的影響。在實(shí)證研究方面，本文收集了滬深兩市2007年至2012年1449家上市公司的面板數(shù)據(jù)，以現(xiàn)金持有為被解釋變量，影響現(xiàn)金持有的交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)的代理變量等為解釋變量，在不同的融資約束程度的分類下，通過(guò)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和軟件運(yùn)用，論證了融資約束對(duì)我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有水平的影響，以及在不同的融資約束程度下現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)強(qiáng)弱的表現(xiàn)。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn):<

4、br>　　(1)融資約束公司相對(duì)于非融資約束公司，其現(xiàn)金持有水平較高;
　　(2)融資約束公司，現(xiàn)金流量波動(dòng)性越高，其相應(yīng)的現(xiàn)金持有量越多;而非融資約束公司，其現(xiàn)金持有量和現(xiàn)金流量波動(dòng)性不存在顯著的相關(guān)關(guān)系;
　　(3)融資約束公司現(xiàn)金持有的預(yù)防性動(dòng)機(jī)強(qiáng)于非融資約束公司現(xiàn)金持有的預(yù)防性動(dòng)機(jī);
　　(4)融資約束公司現(xiàn)金持有的預(yù)防性動(dòng)機(jī)強(qiáng)于其交易動(dòng)機(jī)。
　　無(wú)論通過(guò)何種方式定義劃分融資約束指標(biāo)，我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有