歐盟排放權(quán)配額交易市場(chǎng)的價(jià)格行為及市場(chǎng)效率.pdf

1、總量控制性排放權(quán)交易機(jī)制在控制溫室氣體排放、應(yīng)對(duì)氣候變化的行動(dòng)中引入市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)手段，在各國(guó)的環(huán)境政策中正在受到越來(lái)越多的關(guān)注。歐盟在2005年率先開始總量控制性排放權(quán)交易的實(shí)踐，其開創(chuàng)的歐盟排放權(quán)配額交易市場(chǎng)在全球排放權(quán)交易市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。本文以歐盟排放權(quán)配額市場(chǎng)的價(jià)格行為和市場(chǎng)效率為研究對(duì)象，對(duì)歐盟配額市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)特征、價(jià)格影響因素和市場(chǎng)效率進(jìn)行了分析，并基于上述研究結(jié)論總結(jié)了中國(guó)在建立排放權(quán)交易體系時(shí)可以從歐盟的實(shí)踐中借鑒

2、的經(jīng)驗(yàn)和汲取的教訓(xùn)。
　　 首先，本文對(duì)歐盟排放權(quán)交易體系從發(fā)起、決策到實(shí)施的演進(jìn)過程進(jìn)行了回顧，并重點(diǎn)介紹了該體系的運(yùn)行規(guī)則和實(shí)施情況，為深入理解歐盟配額的交易市場(chǎng)奠定了基礎(chǔ)。其次，利用時(shí)間序列工具，本文對(duì)歐盟排放權(quán)配額的價(jià)格波動(dòng)特征、價(jià)格影響因素和市場(chǎng)效率進(jìn)行了深入分析。第一，利用GARCH 族模型對(duì)配額價(jià)格的波動(dòng)性建模和利用多期方差比檢驗(yàn)對(duì)配額市場(chǎng)信息效率的檢驗(yàn)結(jié)果顯示,2006年4月的調(diào)整是歐盟配額市場(chǎng)發(fā)展的里程碑。歐盟

3、排放權(quán)交易體系從2005年開始運(yùn)行,2006年4月是體系下企業(yè)第一次公布2005年的實(shí)際排放量，而這數(shù)量低于2005年發(fā)放的配額量，由此造成了配額價(jià)格大幅下滑，配額市場(chǎng)發(fā)生了一次明顯調(diào)整。在此之后，市場(chǎng)的交易量大增，交易者更加多元化，配額價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)能力增加，市場(chǎng)信息效率提高，同時(shí)也使得價(jià)格中更明顯地表現(xiàn)出負(fù)面新息給參與者帶來(lái)的恐慌心理，價(jià)格波動(dòng)出現(xiàn)了之前沒有的不對(duì)稱性。第二,2008年全球金融危機(jī)也改變了配額市場(chǎng)的價(jià)格行為模式。在

4、金融危機(jī)之后，不僅配額價(jià)格出現(xiàn)明顯下滑，而且配額市場(chǎng)對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)更加敏感。第三，歐盟配額交易體系在第二階段比第一階段相比，在市場(chǎng)效率有了很明顯的改進(jìn)，在價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制上也發(fā)生顯著變化。第二階段的配額價(jià)格信息效率增強(qiáng)，而且現(xiàn)貨市場(chǎng)取代期貨市場(chǎng)主導(dǎo)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程，說(shuō)明基本面因素對(duì)市場(chǎng)的影響增強(qiáng)，市場(chǎng)更加理性。第四，基于動(dòng)態(tài)相關(guān)模型的計(jì)算結(jié)果顯示，歐盟配額市場(chǎng)與商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)之間的相關(guān)性都較弱，而且相關(guān)性在市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)期會(huì)進(jìn)一步減弱。因

5、此，排放權(quán)配額資產(chǎn)可以作為全球投資組合分散化的選擇對(duì)象。第五，基于協(xié)整理論和向量誤差修正模型對(duì)配額價(jià)格的影響因素的實(shí)證結(jié)論顯示，排放權(quán)配額價(jià)格與電力價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，而且配額價(jià)格對(duì)電力價(jià)格有顯著的正向影響。另外，發(fā)電企業(yè)的利潤(rùn)和煤炭與天然氣的相對(duì)差價(jià)對(duì)2009年之后的配額價(jià)格有顯著影響。這揭示了配額市場(chǎng)與能源市場(chǎng)之間的互相影響，也意味著排放權(quán)配額市場(chǎng)將會(huì)與能源市場(chǎng)一起對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生越來(lái)越重要的影響。基于對(duì)歐盟排放權(quán)交易體系的規(guī)則

6、設(shè)計(jì)及其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格影響的分析，并結(jié)合定量分析的結(jié)論，本文界定了四種對(duì)總量控制性排放權(quán)交易有顯著影響的規(guī)則設(shè)計(jì)，分別是：排放權(quán)配額的總量和分配方式、配額在交易體系不同實(shí)施階段的有效性、配額交易平臺(tái)基礎(chǔ)設(shè)施的完備性以及交易體系未來(lái)走向的確定性。另外，盡管歐盟排放權(quán)交易體系第一階段的配額分配過度，但是，從歐盟15 國(guó)和27國(guó)的排放量來(lái)看，自排放權(quán)交易體系實(shí)施以來(lái)，歐盟的年排放量在加速減少。按照2005 至2009年間的年均減排速度，到2012

7、年歐盟和其成員國(guó)將順利完成京都任務(wù)。排放權(quán)交易體系的建立和配額交易市場(chǎng)的發(fā)展給排放權(quán)賦予了資產(chǎn)屬性并使其具有價(jià)值，增強(qiáng)了企業(yè)在控制溫室氣體排放問題上的意識(shí)。而且，排放權(quán)交易市場(chǎng)的建立和發(fā)展不僅僅是為排放權(quán)確立了一個(gè)價(jià)格，更重要的是在企業(yè)和個(gè)人中形成了未來(lái)排放權(quán)資產(chǎn)將有價(jià)值上漲空間的預(yù)期。
　　 本文對(duì)歐盟排放權(quán)交易體系進(jìn)行深入分析的最終目的是增進(jìn)國(guó)內(nèi)對(duì)排放權(quán)配額交易市場(chǎng)的深入了解，為中國(guó)建立國(guó)內(nèi)排放權(quán)交易體系提供參考。因此，結(jié)合