固定比例組合保險(xiǎn)策略研究.pdf

1、組合保險(xiǎn)策略產(chǎn)生于80年代的美國(guó)，主要包括兩種類型：基于期權(quán)的組合保險(xiǎn)策略(OBPI)和動(dòng)態(tài)調(diào)整策略，其中固定比例組合保險(xiǎn)策略(CPI!策略)由于具有靈活、實(shí)用等特點(diǎn)而受到高度關(guān)注，并在實(shí)踐中被廣泛應(yīng)用。 通過(guò)蒙特卡羅模擬方法，將CPPI策略和OBPI策略進(jìn)行了對(duì)比分析，筆者發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是到期價(jià)值還是四階矩都可以看出兩策略間并不存在絕對(duì)占優(yōu)策略，投資者必須依各自偏好作出策略選擇。通過(guò)對(duì)兩策略的動(dòng)態(tài)行為分析可知OBPI為風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)不斷

2、變動(dòng)的CPPI，且OBPI的避險(xiǎn)參數(shù)Delta、Gamma與Vega在期末時(shí)會(huì)因股價(jià)水平不同有較顯著的改變；相對(duì)的，CPPI的避險(xiǎn)參數(shù)多為時(shí)間的遞增或遞減函數(shù)，從而反應(yīng)出CPPI時(shí)間不變性的特質(zhì)。參數(shù)Delta可解釋不同股價(jià)水平下OBPI與CPPI價(jià)值的變化，Gamma則說(shuō)明價(jià)外與平價(jià)時(shí)OBPI交易成本較CPPI高，而Vega表示波動(dòng)性增加對(duì)OBPI是有正面影響，但對(duì)CPPI卻是較負(fù)面的。 通過(guò)利用上證綜指的歷史數(shù)據(jù)，將CPPI

3、策略和買入持有策略進(jìn)行了對(duì)比，筆者發(fā)現(xiàn)CPPI策略在市場(chǎng)行情處于空頭行情時(shí)，可以很好地起到保護(hù)投資者最初設(shè)定的保險(xiǎn)額度的作用；在股票市場(chǎng)先跌后升時(shí)，CPPI策略效果不如買入持有策略。CPPI策略中最低保險(xiǎn)額和風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)設(shè)定的不同，會(huì)導(dǎo)致CPPI策略的績(jī)效產(chǎn)生較大的差異。同時(shí)我們還注意到，要保比率的設(shè)定如果超過(guò)100％，就可以繞過(guò)金融產(chǎn)品不能承諾收益的法律障礙，這為市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新提供了廣闊的遐想空間。最后要指出的是，大多數(shù)情況下CPPI策略