基于理性假設(shè)下的開(kāi)放式基金流量—業(yè)績(jī)關(guān)系研究.pdf

1、近年來(lái)，開(kāi)放式基金在中國(guó)獲得了極為迅猛的發(fā)展。開(kāi)放式基金與封閉式基金最重要的區(qū)別就是，開(kāi)放式基金可以按照凈值自由申購(gòu)和贖回。這一區(qū)別給開(kāi)放式基金帶來(lái)了除業(yè)績(jī)之外的新課題，那就是開(kāi)放式基金的資金流量(即開(kāi)放式基金的資金流入和資金流出)。開(kāi)放式基金的資金流量與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，就是本文所關(guān)心的主要問(wèn)題。 投資者的逐利性會(huì)導(dǎo)致資金從收益率低的資產(chǎn)轉(zhuǎn)向收益率高的資產(chǎn)，因此，如果開(kāi)放式基金獲得了正的資金流量即資金流入，那么很有可能是投資者對(duì)

2、其過(guò)去表現(xiàn)出的優(yōu)秀業(yè)績(jī)的反應(yīng)。但是，國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究并沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論說(shuō)開(kāi)放式基金整體能夠取得優(yōu)于某一市場(chǎng)基準(zhǔn)的超額收益率，同時(shí)，對(duì)于開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性和業(yè)績(jī)來(lái)源，研究者們也看法不一。如果開(kāi)放式基金既不能取得超額收益，其過(guò)去業(yè)績(jī)也不能作為將來(lái)業(yè)績(jī)的參考依據(jù)，那么造成開(kāi)放式基金資金流量背后的原因就極具探討價(jià)值。 本文的主要工作是對(duì)Berk and Green(2004)中的理論模型進(jìn)行深入推導(dǎo)分析，并結(jié)合中國(guó)的開(kāi)放式基金數(shù)據(jù)進(jìn)行

3、實(shí)證分析。該理論模型將投資者理性、金融市場(chǎng)有效和開(kāi)放式基金的現(xiàn)實(shí)運(yùn)行特點(diǎn)有效地結(jié)合在一起，對(duì)開(kāi)放式基金資金流量與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系做出了較為成功的解釋。 本文以中國(guó)市場(chǎng)上2004年9月之前成立的56只開(kāi)放式基金為樣本進(jìn)行了實(shí)證分析，從基金業(yè)績(jī)及其持續(xù)性著手，進(jìn)而利用一個(gè)多因素模型對(duì)樣本基金的資金流量進(jìn)行檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，中國(guó)的開(kāi)放式基金能夠取得超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)的業(yè)績(jī)，但沒(méi)有發(fā)現(xiàn)中國(guó)的開(kāi)放式基金表現(xiàn)出短期內(nèi)的業(yè)績(jī)持續(xù)性；