壽險(xiǎn)證券化探析.pdf

1、保險(xiǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的良性互動(dòng)發(fā)展，是金融體系發(fā)展的客觀要求，更是我國入世后保險(xiǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。我國保險(xiǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展，有多種路徑可供選擇，其中，壽險(xiǎn)證券化同其他路徑相比，最具創(chuàng)新意義和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，壽險(xiǎn)證券化的意義在于提供了一種新的融資渠道、新的投資產(chǎn)品、新的風(fēng)險(xiǎn)管理和轉(zhuǎn)移方式。所以本文就壽險(xiǎn)證券化進(jìn)行了研究。 與銀行業(yè)相比，保險(xiǎn)業(yè)證券化技術(shù)的運(yùn)用相對(duì)較遲。上世紀(jì)90年代以后，隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)展，原有再

2、保險(xiǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)資金不足，限制了再保險(xiǎn)承保能力。作為保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營“防洪壩”的再保險(xiǎn)供給不足，影響到保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營和發(fā)展。人們開始將尋求再保險(xiǎn)支持的目光轉(zhuǎn)向發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)。證券化技術(shù)在巨災(zāi)再保險(xiǎn)方面取得了長(zhǎng)足發(fā)展。巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨等保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)，并且迅速形成規(guī)模。 證券化技術(shù)在壽險(xiǎn)業(yè)的運(yùn)用一直沒有得到足夠重視。隨著金融理論研究的深入，尤其是美國壽險(xiǎn)業(yè)非互助化趨勢(shì)以及監(jiān)管方式的發(fā)展，人們開始注意到壽險(xiǎn)業(yè)開展證券化業(yè)

3、務(wù)的可能性和必要性。壽險(xiǎn)證券化創(chuàng)新過程中大體上是實(shí)務(wù)先于理論的，也就是一些富于創(chuàng)新精神的壽險(xiǎn)公司大膽嘗試，“摸著石頭過河”，首先在實(shí)務(wù)中取得突破，然后才逐漸引起理論界的重視和研究。傳統(tǒng)的對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)原理和方式的認(rèn)識(shí)似乎很難與證券化技術(shù)聯(lián)系起來，因此壽險(xiǎn)證券化對(duì)于很多人都是新生事物，在國內(nèi)尤其如此。 本文在界定了證券化的三層含義之后，確定了本文的研究范圍。并對(duì)壽險(xiǎn)證券化的理論基礎(chǔ)和技術(shù)支持一．資產(chǎn)證券化、風(fēng)險(xiǎn)證券化進(jìn)行了簡(jiǎn)要的理論分

4、析，為下文的壽險(xiǎn)證券化分析做一個(gè)理論鋪墊。接下來，本文從壽險(xiǎn)資產(chǎn)的證券化和壽險(xiǎn)負(fù)債的證券化兩大方面分別進(jìn)行系統(tǒng)研究。最后，筆者具體分析了我國引入證券化的必要性、可行性、主要障礙及其對(duì)策等問題。希望能夠?yàn)槲覈院箝_展壽險(xiǎn)證券化提供幫助。 論文各章的主要內(nèi)容： 第一章是對(duì)壽險(xiǎn)證券化的基本理論概述并分析其對(duì)壽險(xiǎn)公司的經(jīng)濟(jì)意義。第一節(jié)首先對(duì)證券化的內(nèi)涵做出界定，從沿革來看，證券化的發(fā)展(主要在美歐)經(jīng)歷了三個(gè)階段：金融證券化、資

5、產(chǎn)證券化和風(fēng)險(xiǎn)證券化。金融證券化指的是20世紀(jì)80年代以來西方發(fā)達(dá)國家直接金融的發(fā)展速度大大超過間接金融的發(fā)展速度，在整個(gè)金融市場(chǎng)上直接金融所占的比例日益趕上和超過間接金融的現(xiàn)象。資產(chǎn)證券化是在第一階段基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，所謂的資產(chǎn)證券化，就是原始權(quán)益人(賣方)將不流通的存量資產(chǎn)(流動(dòng)性差)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本市場(chǎng)可供銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。風(fēng)險(xiǎn)證券化是使風(fēng)險(xiǎn)賣者和買者通過金融市場(chǎng)得以部分或全部地匹配的金融工具。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)

6、證券化的過程包括兩個(gè)環(huán)節(jié)：一是把風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)為新的可買賣的金融有價(jià)證券，完成從風(fēng)險(xiǎn)到證券的轉(zhuǎn)換； 二是把金融有價(jià)證券銷售給資本市場(chǎng)的投資者，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體向資本市場(chǎng)投資者的轉(zhuǎn)換。在界定了相關(guān)概念后，又分析了資產(chǎn)證券化和風(fēng)險(xiǎn)證券化的特點(diǎn)和運(yùn)作流程，為下文分析作理論上的鋪墊。第二節(jié)從壽險(xiǎn)公司和投資者兩個(gè)方面分析了壽險(xiǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)意義。對(duì)壽險(xiǎn)公司來說，證券化可以改善其財(cái)務(wù)狀況、降低融資成本、降低公司代理成本、提高其資產(chǎn)負(fù)債管理水平、降低信息不

7、對(duì)稱以減少融資成本。從投資者角度來看，頻繁多樣的壽險(xiǎn)證券產(chǎn)品提供了比具可比性的政府債券(如國債)更高的收益。 第二章從壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)的角度分析壽險(xiǎn)資產(chǎn)證券化。第一節(jié)主要研究壽險(xiǎn)公司適合證券化的資產(chǎn)，指出我國現(xiàn)階段壽險(xiǎn)公司適合證券化的產(chǎn)品為保單質(zhì)押貸款證券化和壽險(xiǎn)保單證券化。第二節(jié)首先分析壽險(xiǎn)保單質(zhì)押貸款的特性，壽險(xiǎn)保單質(zhì)押貸款是一種由人壽保險(xiǎn)保單持有人以保單為質(zhì)押物，按保單現(xiàn)金價(jià)值的一定比例向保險(xiǎn)公司(或銀行)申請(qǐng)貸款的短期融資方

8、式。在保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí)，保單的給付額為保險(xiǎn)金額扣除保單貸款以及一定的利息：發(fā)生退保時(shí)，退保金額為現(xiàn)金價(jià)值扣除保單貸款和利息?？梢哉f保單質(zhì)押貸款是一種幾乎無風(fēng)險(xiǎn)的投資。正因?yàn)槠涫找娣€(wěn)定、拖欠率和違約率低，因此也就非常適合證券化。在分析了上述問題后，本文立足中國現(xiàn)實(shí)，對(duì)中國壽險(xiǎn)保單質(zhì)押貸款的證券化需要注意的三個(gè)方面展開分析。首先，確定證券化的目標(biāo)資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；其次，通過對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展程度的考察，結(jié)合資產(chǎn)證券化的技術(shù)、制度和

9、環(huán)境因素，本文認(rèn)為在中國保險(xiǎn)公司開展壽險(xiǎn)保單質(zhì)押貸款的證券化有兩個(gè)突破模式： “準(zhǔn)表外模式”和“離岸模式”；最后，關(guān)于壽險(xiǎn)保單質(zhì)押貸款的證券化中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)的設(shè)立問題。不同的選擇模式對(duì)應(yīng)著不同的SPV，本文提出三種可行方案：國有獨(dú)資的證券化特設(shè)工具機(jī)構(gòu)、“準(zhǔn)表外模式”下的SPV、“離岸模式”下的SPV。第三節(jié)主要借鑒美國等發(fā)達(dá)國家壽險(xiǎn)保單證券化的經(jīng)驗(yàn)，首先分析其產(chǎn)生原因是由壽險(xiǎn)保單的特點(diǎn)和20世紀(jì)90年代以來壽險(xiǎn)公

10、司非互助化等原因決定的。然后介紹實(shí)踐中壽險(xiǎn)保單證券化的基本品種有兩個(gè)：成本型債券和盈余型債券。 第三章從壽險(xiǎn)公司負(fù)債的角度分析壽險(xiǎn)負(fù)債證券化。壽險(xiǎn)公司承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)形成了公司的負(fù)債，壽險(xiǎn)中的長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)影響了其負(fù)債的大小。因此，這部分以壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化為線索，對(duì)生命表證券化產(chǎn)品做具體分析。生命表證券化產(chǎn)品產(chǎn)生的動(dòng)因主要是壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)中存在的死亡率風(fēng)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)公司的資本金壓力、壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化與再保險(xiǎn)比較存在的優(yōu)勢(shì)及資本市場(chǎng)巨大的承保能力。壽險(xiǎn)

11、風(fēng)險(xiǎn)證券化的發(fā)展前景取決于壽險(xiǎn)公司的年金產(chǎn)品的業(yè)務(wù)規(guī)模，業(yè)務(wù)規(guī)模越大，其承擔(dān)的死亡率風(fēng)險(xiǎn)可能越大。而隨著我國逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)，年金保險(xiǎn)產(chǎn)品的巨大需求為壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化提供了契機(jī)。第二節(jié)主要研究壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)原理和運(yùn)行機(jī)制。 第四章對(duì)我國引入壽險(xiǎn)證券化做理論及對(duì)策分析。這部分是本文的難點(diǎn)。在借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合我國國情，對(duì)我國開展壽險(xiǎn)證券化的必要性和可行性進(jìn)行分析，指出我國壽險(xiǎn)證券化的主要障礙，如，法律、稅收和資本

12、市場(chǎng)等方面。在對(duì)這些問題分析和討論的基礎(chǔ)上，簡(jiǎn)要分析針對(duì)這些障礙可能采取的一些措施，使得理論研究和實(shí)踐應(yīng)用能夠在一定程度結(jié)合起來，希望對(duì)我國壽險(xiǎn)證券化的開展有所幫助。 可能的創(chuàng)新點(diǎn) 1．選題的新穎性。目前，雖然國內(nèi)有對(duì)壽險(xiǎn)證券化方面的探討，但都沒有做較深入的研究，缺乏系統(tǒng)性，因此本文選題具有新穎性。 2．選題的現(xiàn)實(shí)性。隨著我國壽險(xiǎn)業(yè)的高速發(fā)展，我國壽險(xiǎn)市場(chǎng)的資本金不足問題突顯出來，壽險(xiǎn)公司償付能力面臨危機(jī)。200

13、5年上半年數(shù)據(jù)顯示，在這個(gè)問題上表現(xiàn)最為搶眼的是：中國人保集團(tuán)、太平洋壽險(xiǎn)公司和新華人壽。狀況最為嚴(yán)重的太平洋壽險(xiǎn)通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者籌集資本90億元，但又風(fēng)傳可能存在賤賣國有資產(chǎn)的嫌疑，暴露出在償付能力出現(xiàn)問題時(shí)通過普通股籌資等缺點(diǎn)。由于有效業(yè)務(wù)保單含有利潤因素，壽險(xiǎn)保單證券化引起所有者權(quán)益增加，可以提高保險(xiǎn)公司的資本充足率，希望未來會(huì)成為我國壽險(xiǎn)公司的一種籌資方式。另外，壽險(xiǎn)證券化對(duì)于應(yīng)付老齡化危機(jī)的到來、豐富資本市場(chǎng)投資工具和促進(jìn)金