基于季報(bào)數(shù)據(jù)的盈余公告后漂移現(xiàn)象研究.pdf

1、盈余公告后漂移現(xiàn)象指的是在上市公司公布定期盈余報(bào)告后，公布盈余利好消息的公司，其超額收益率會(huì)在盈余公告后一定時(shí)期內(nèi)持續(xù)向上波動(dòng)，同樣的，公布盈余利空消息的公司股票在相應(yīng)時(shí)期內(nèi)超額收益率會(huì)持續(xù)向下波動(dòng)的現(xiàn)象。它是金融財(cái)務(wù)研究中一類十分重要的市場(chǎng)異象，在美國等發(fā)達(dá)國家的股市中普遍存在。這一現(xiàn)象的存在再次打破了市場(chǎng)有效的假說，而且關(guān)于它的研究有助于我們理解信息是如何傳遞的。 本文采用國外規(guī)范的研究方法考察了2003-2006年滬市上市

2、公司的季報(bào)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)我國股市也存在上述類似的上市公司股價(jià)在盈余公告發(fā)布后沿未預(yù)期盈余方向持續(xù)調(diào)整的現(xiàn)象。不過與國外發(fā)達(dá)市場(chǎng)不同的是，這一調(diào)整具有時(shí)間上不對(duì)稱的特點(diǎn)，即對(duì)于發(fā)布“壞消息”的公司其股價(jià)在公告后70個(gè)交易日向下調(diào)整至最大值，而公布“好消息”的公司的股價(jià)的向上調(diào)整時(shí)間則需要120個(gè)交易日?；谖覈墒匈u空限制的現(xiàn)實(shí)及其他研究者對(duì)機(jī)構(gòu)持股對(duì)公告后漂移影響的研究，我們推測(cè)這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是漂移是反應(yīng)不足和過度炒作結(jié)合的結(jié)果。機(jī)構(gòu)利

3、用了好消息狀況下的反應(yīng)不足，而壞消息狀況下由于受賣空限制，機(jī)構(gòu)炒作動(dòng)力不大，因此出現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果中“好消息”組合比“壞消息”組合漂移持續(xù)期長的現(xiàn)象。進(jìn)一步的按公司規(guī)模分類的檢驗(yàn)則表明這一漂移現(xiàn)象是由大公司的向上漂移和小公司的向下漂移共同貢獻(xiàn)的。我們認(rèn)為這是由于市場(chǎng)普遍對(duì)大公司有一個(gè)“規(guī)模溢價(jià)”，市場(chǎng)更青睞大公司，而小公司由于收益的高波動(dòng)性更容易受壞消息影響，不過我們認(rèn)為這種規(guī)模對(duì)漂移特征的影響不完全是反應(yīng)不足的體現(xiàn)，更可能的情況是機(jī)構(gòu)利用了