我國股票市場盈余公告前價格漂移研究.pdf

1、近幾年，傳統(tǒng)金融學在市場有效性問題上受到越來越多的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，而以投資者心理研究及有限套利為基石的行為金融學對此問題的研究和解釋卻越來越受到主流經(jīng)濟學家的肯定。行為金融學從市場非完美角度出發(fā)，以分析有效市場“異象”作為其理論研究框架。在這一框架中，盈余公告效應便是一個被廣泛研究的對象。
　　 盈余公告影響廣泛，長期以來，對其研究局限于盈余信息對公告公司自身的影響，表現(xiàn)為經(jīng)典的盈余公告后價格漂移(PEAD)效應。即使有少量文獻研究

2、公告信息與行業(yè)內(nèi)其他公司股價的關系，但是僅局限于行業(yè)內(nèi)，沒有系統(tǒng)性的分析行業(yè)內(nèi)的盈余信息對其他相關行業(yè)的影響，以及在這一信息傳遞過程中，市場的反應狀況——是理性還是非理性。
　　 本文通過設計隱含相關收益率策略并構(gòu)造套利組合，系統(tǒng)的研究了公司的盈余公告信息對行業(yè)內(nèi)其他公司以及其他行業(yè)相關公司的影響。發(fā)現(xiàn)盈余信息在行業(yè)內(nèi)及行業(yè)間存在傳遞性，即這一信息真實的反映了其他相關公司的基本面素質(zhì)。
　　 同時，針對盈余信息在公司及行

3、業(yè)層面的傳遞，在控制盈余動量效應和盈余公告后價格漂移效應的基礎上，發(fā)現(xiàn)市場在信息傳遞過程中存在反應不足?？梢哉J為，這種反應不足是中國股市長期存在但并未被證實的市場“異象”。本文將其稱為“盈余公告前價格漂移”效應。針對這一異常現(xiàn)象，本文通過對隱含相關收益率的因素分解，發(fā)現(xiàn)其來源于協(xié)方差項。而根據(jù)Amihud非流動性測度計算在信息傳遞過程中產(chǎn)生的交易成本，能在一定程度上對此異象做出解釋。
　　 從研究方法來看，通常研究盈余公告效應的