信用評(píng)級(jí)遷移風(fēng)險(xiǎn)的度量與定價(jià)研究.pdf

1、債務(wù)發(fā)行者的信用評(píng)級(jí)變化會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因而必須設(shè)計(jì)合理的方法，對(duì)信用評(píng)級(jí)遷移風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確度量，在定價(jià)信用產(chǎn)品時(shí)，也必須充分考慮信用評(píng)級(jí)遷移風(fēng)險(xiǎn)，將信用評(píng)級(jí)遷移模型作為信用風(fēng)險(xiǎn)管理和信用敏感工具定價(jià)的關(guān)鍵組成部分。 本文首先對(duì)信用評(píng)級(jí)遷移風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行分析，試圖找到影響債務(wù)發(fā)行者信用評(píng)級(jí)遷移的關(guān)鍵因素。然后重點(diǎn)考慮了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)債務(wù)發(fā)行者信用評(píng)級(jí)的影響，假定信用評(píng)級(jí)遷移過(guò)程為非時(shí)齊的、條件依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素C

2、FNAI的Markov鏈，給出了估計(jì)信用評(píng)級(jí)遷移矩陣的方法。最后以Duffie和Singleton(1999)的基于違約強(qiáng)度的市值回收公司債券定價(jià)模型為基礎(chǔ)，在信用評(píng)級(jí)遷移為條件Markov鏈的假設(shè)下，使用帶跳躍的均值回復(fù)過(guò)程描述信用評(píng)級(jí)遷移事件，建立公司債券定價(jià)模型，進(jìn)而利用帶跳躍均值回復(fù)過(guò)程的良好性質(zhì)解決風(fēng)險(xiǎn)中性期望問(wèn)題，求得公司債券價(jià)格的顯式解，得到每一信用評(píng)級(jí)公司債券的信用價(jià)差。 本文的主要研究?jī)?nèi)容集中在五章：

3、第二章對(duì)信用評(píng)級(jí)遷移風(fēng)險(xiǎn)的特征進(jìn)行了深入分析，研究了影響債務(wù)發(fā)行者信用評(píng)級(jí)遷移的重要因素：宏觀經(jīng)濟(jì)情況、發(fā)行年齡，并且探討了信用評(píng)級(jí)遷移的Markov性質(zhì)和不同公司信用評(píng)級(jí)遷移的相關(guān)性。 第三章在Jarrow等(1997)研究的基礎(chǔ)上，使用非時(shí)齊條件Markov鏈描述信用評(píng)級(jí)遷移過(guò)程，將信用評(píng)級(jí)遷移的生成矩陣進(jìn)行對(duì)角化處理，給出信用評(píng)級(jí)遷移矩陣與生成矩陣的關(guān)系：然后，利用Cox風(fēng)險(xiǎn)模型將宏觀經(jīng)濟(jì)影響因子CFNAI考慮在內(nèi)，得到信

4、用評(píng)級(jí)遷移的生成矩陣；繼而借助于信用評(píng)級(jí)遷移矩陣與生成矩陣的關(guān)系得到信用評(píng)級(jí)遷移矩陣；最后使用信用評(píng)級(jí)遷移矩陣的歷史數(shù)據(jù)對(duì)本文估計(jì)方法的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)。 第四章首先對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性概率測(cè)度下的信用評(píng)級(jí)遷移方式作出了描述，給出了條件Markov鏈假設(shè)下的信用評(píng)級(jí)遷移矩陣與生成矩陣的關(guān)系，以及風(fēng)險(xiǎn)中性違約強(qiáng)度和風(fēng)險(xiǎn)中性違約概率的表達(dá)式；然后對(duì)債權(quán)人在債務(wù)人違約后能夠得到的違約回收的特點(diǎn)進(jìn)行了分析，歸納了影響違約回收率的因素，探討了違約回

5、收率與違約概率的關(guān)系，進(jìn)而以此為基礎(chǔ)選擇了合適的違約回收模型：違約率隨機(jī)的市值違約回收模型；接下來(lái)以Duffie和Singleton(1999)的研究為基礎(chǔ)，給出了每一信用評(píng)級(jí)公司債券的價(jià)格公式，進(jìn)而引入帶跳躍的均值回復(fù)過(guò)程描述信用評(píng)級(jí)遷移的突發(fā)性，建立了基于帶跳躍信用評(píng)級(jí)遷移的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型，并且得到了公司債券價(jià)格的顯式解，完成了對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。 第五章使用市場(chǎng)數(shù)據(jù)估計(jì)了本文信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)模型的參數(shù)，模擬了信用價(jià)差的期限結(jié)構(gòu)