基于期權(quán)定價的非上市公司信用風(fēng)險度量研究.pdf

1、目前中國的融資結(jié)構(gòu)中，信用風(fēng)險是我國金融系統(tǒng)所面臨風(fēng)險中的核心風(fēng)險：銀行貸款在我國2004年所有融資中比重為82.9％，商業(yè)銀行仍是我國金融風(fēng)險的承擔(dān)主體；而銀監(jiān)會估計2005年我國銀行總體風(fēng)險的80％是信用風(fēng)險。國際上對信用風(fēng)險的研究近些年取得很大的進(jìn)展，引入了數(shù)理統(tǒng)計、系統(tǒng)工程，甚至是物理學(xué)等科學(xué)的研究方法。信用風(fēng)險的度量和管理向數(shù)量化、模型化、動態(tài)化以及盯住市場化等方向發(fā)展。隨著我國金融體制改革步伐的加快和金融業(yè)開放程度的提高，我

2、們必須學(xué)習(xí)和借鑒國外先進(jìn)的信用風(fēng)險管理技術(shù)和方法，建立適合我國國情的信用風(fēng)險度量和管理體系，對我國金融市場的穩(wěn)定和健康地發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文分為五個部分，第一部分主要提出本文研究意義，并回顧了國內(nèi)外相關(guān)研究。第二部分是對信用風(fēng)險以及信用風(fēng)險計量和管理的理論介紹。第三部分和第四部分是本文的重點(diǎn)：第三部分對現(xiàn)代信用風(fēng)險度量模型進(jìn)行了介紹，其中重點(diǎn)研究了基于期權(quán)定價理論的上市公司信用風(fēng)險度量模型——KMV模型；也介紹了穆迪（

3、Moody）公司開發(fā)的針對非上市公司的Riskcalc模型。第四部分是作者的主要研究工作：基于期權(quán)定價理論的PFM模型(Private Firm Model)，是由穆迪（Moody）旗下的KMV公司開發(fā)的針對非上市公司信用風(fēng)險度量和管理的模型。本文在介紹PFM 模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國的實(shí)際情況對模型進(jìn)行了初步調(diào)整和完善，并利用我國上市公司數(shù)據(jù)以及某國有商業(yè)銀行非上市公司的信貸數(shù)據(jù)，對PFM模型在我國的適用性進(jìn)行了驗(yàn)證。實(shí)證結(jié)果表明PFM

4、模型在我國具有一定的預(yù)測能力，但預(yù)測準(zhǔn)確率低于在歐美國家的準(zhǔn)確率。第五部分是本文的結(jié)論和總結(jié)，并提出了本文存在的不足之處和需要進(jìn)一步探討的問題。 目前中國的融資結(jié)構(gòu)中，信用風(fēng)險是我國金融系統(tǒng)所面臨風(fēng)險中的核心風(fēng)險：銀行貸款在我國2004年所有融資中比重為82.9％，商業(yè)銀行仍是我國金融風(fēng)險的承擔(dān)主體；而銀監(jiān)會估計2005年我國銀行總體風(fēng)險的80％是信用風(fēng)險。國際上對信用風(fēng)險的研究近些年取得很大的進(jìn)展，引入了數(shù)理統(tǒng)計、系統(tǒng)工程，甚

5、至是物理學(xué)等科學(xué)的研究方法。信用風(fēng)險的度量和管理向數(shù)量化、模型化、動態(tài)化以及盯住市場化等方向發(fā)展。隨著我國金融體制改革步伐的加快和金融業(yè)開放程度的提高，我們必須學(xué)習(xí)和借鑒國外先進(jìn)的信用風(fēng)險管理技術(shù)和方法，建立適合我國國情的信用風(fēng)險度量和管理體系，對我國金融市場的穩(wěn)定和健康地發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 本文分為五個部分，第一部分主要提出本文研究意義，并回顧了國內(nèi)外相關(guān)研究。第二部分是對信用風(fēng)險以及信用風(fēng)險計量和管理的理論介紹。第三部

6、分和第四部分是本文的重點(diǎn)：第三部分對現(xiàn)代信用風(fēng)險度量模型進(jìn)行了介紹，其中重點(diǎn)研究了基于期權(quán)定價理論的上市公司信用風(fēng)險度量模型——KMV模型；也介紹了穆迪（Moody）公司開發(fā)的針對非上市公司的Riskcalc模型。第四部分是作者的主要研究工作：基于期權(quán)定價理論的PFM模型(Private Firm Model)，是由穆迪（Moody）旗下的KMV公司開發(fā)的針對非上市公司信用風(fēng)險度量和管理的模型。本文在介紹PFM 模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國的