投資決策分析方法——淺析凈現(xiàn)值法與實(shí)物期權(quán)法的比較研究【文獻(xiàn)綜述】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文文獻(xiàn)綜述</b></p><p><b>　　會計(jì)學(xué)</b></p><p>　　投資決策分析方法——淺析凈現(xiàn)值法與實(shí)物期權(quán)法的比較研究</p><p>　　1、關(guān)于凈現(xiàn)值法在投資決策中存在的優(yōu)勢與缺陷的觀點(diǎn)</p><p>　?。?）鄧永紅的《投資決策的三種基

2、本方法的比較》里面提到：</p><p>　　傳統(tǒng)投資決策的方法- - 貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(Discounted - cash -f l o w ，簡稱D C F ) 。其中，其中又以凈現(xiàn)值法(Net Present Value，簡稱N P V ) 為代表。由于凈現(xiàn)值（N P V ）具有的價值可加性以及與股東財富最大化目標(biāo)相一致的優(yōu)點(diǎn)，成為最具有代表性的資本投資決策方法。</p><p>　　(

3、2)舒文靜，趙修衛(wèi)的《實(shí)物期權(quán)法與凈現(xiàn)值在R&D項(xiàng)目中的比較》里面提到：</p><p>　　NPV 法的優(yōu)點(diǎn)在于簡單適用，考慮了資金的時間價值。給出了一個表示單一款項(xiàng)的現(xiàn)值，經(jīng)濟(jì)意義明確；其次一方面通過調(diào)節(jié)折現(xiàn)率的水平考慮風(fēng)險的影響，另一方面，它假設(shè)企業(yè)在做再投資決策時可以收回資金成本。</p><p>　?。?）楊海軍所寫的《投資決策中實(shí)物期權(quán)與NPV法的比較分析》里面提到：&

4、lt;/p><p>　　使用NPV方法進(jìn)行決策時暗含下面兩個錯誤的假設(shè)， 一是項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量分布會如預(yù)測的那樣，管理人員對現(xiàn)金流量的分布只能被動地接受；二是項(xiàng)目會在預(yù)測的生命期中存續(xù)到期末。NPV方法是一種高度標(biāo)準(zhǔn)化的決策方法， 對于評估現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的項(xiàng)目來說非常適用，但對于未來的現(xiàn)金流量不確定性很高的項(xiàng)目以及含有期權(quán)的項(xiàng)目來說，卻不是很合適。</p><p>　?。?）何江妮的《基于實(shí)

5、物期權(quán)定價的改進(jìn)凈現(xiàn)值法在風(fēng)險投資項(xiàng)目評估中的應(yīng)用》中提到：</p><p>　　一、傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值投資決策方法不能適當(dāng)處理風(fēng)險項(xiàng)目中的不確定因素；二、傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值投資決策方法沒有考慮到資本的不可逆性；三、傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值投資決策方法沒有考慮到項(xiàng)目靈活性的戰(zhàn)略意義。</p><p>　?。?）姜向陽的《投資決策分析方法的缺陷及改進(jìn)》里面提到：</p><p>　　這種方法

6、隱含了兩個假設(shè)前提: 一是，投資是可逆的，即如果市場條件比預(yù)期的要差，就可以某種方式不投資并能收回支出；二是，投資不可延緩，即公司要么現(xiàn)在投資，要么永遠(yuǎn)失去這個機(jī)會。雖然有些投資項(xiàng)目屬于這種分類，但大多數(shù)情形并非如此，現(xiàn)實(shí)中更多的投資項(xiàng)目是不可逆的，而且是可以延緩的。由于投資的不可逆性， 因此能改變項(xiàng)目的進(jìn)程、步驟和時間的靈活性措施是有價值的，而且這項(xiàng)價值在項(xiàng)目總價值中將占據(jù)重要地位(Trigeorgis and Mason，1987)

7、 。因而在投資決策中， 僅考慮凈現(xiàn)值大小，而不考慮投資方案的靈活性給決策人帶來的有價值的機(jī)會， 就有可能誤導(dǎo)決策。</p><p>　?。?）王家庭的《企業(yè)投資決策方法比較:實(shí)物期權(quán)法與凈現(xiàn)值法》中提到：</p><p>　　第一，從決策角度來看，NPV 法是從靜止的角度來考慮問題，不但投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是固定的，管理行為也是僵硬的，只對是否立即采納投資做出決策；第二，NPV 法假設(shè)投資是

8、可逆的，而現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)投資具有不可逆性，這是NPV法的重大理論缺陷；第三，NPV 法忽視了企業(yè)未來成長機(jī)會的價值，而實(shí)物期權(quán)法則予以充分考慮；第四，NPV 法忽視了投資項(xiàng)目中的柔性價值，而實(shí)物期權(quán)法對其充分考慮；第五，NPV 法“害怕”不確定性，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項(xiàng)目的價值。</p><p>　　（7）趙旭的《實(shí)物期權(quán)法和凈現(xiàn)值法在商業(yè)地產(chǎn)投資決策中的比較》里面提到：</p>

9、;<p>　　1.采用NPV 方法對項(xiàng)目進(jìn)行評價的主要優(yōu)點(diǎn)：</p><p>　　(1)簡潔易懂、方便快捷，易于接受和掌握。(2)有資金時間價值觀念，且反映了商業(yè)地產(chǎn)投資項(xiàng)目可以賺取的具體金額。(3)在一定程度上，通過貼現(xiàn)率的大小來反映項(xiàng)目所存在的風(fēng)險。</p><p>　　2.和現(xiàn)代商業(yè)地產(chǎn)投資決策要求相比較，NPV 方法仍存在的多不足之處：</p><

10、p>　　(1)NPV 方法認(rèn)為，開發(fā)商只能采取既定的剛性策略。(2)假設(shè)投資是可逆的，當(dāng)市場條件不如預(yù)測的好時，可以撤回全部投資。而實(shí)際上開發(fā)商在進(jìn)行商業(yè)地產(chǎn)投資開發(fā)時，由于</p><p>　　商業(yè)地產(chǎn)位置的固定性和變現(xiàn)能力差等特點(diǎn)，投資一旦支出是不可能全部收回的，通常形成沉沒成本。(3)NPV 方法假設(shè)所有的開發(fā)商都是風(fēng)險厭惡者，當(dāng)項(xiàng)目面臨的不確定性越大時，開發(fā)投資的風(fēng)險就越大，則開發(fā)商要求的收益率就會

11、越高，貼現(xiàn)率就越大，NPV 數(shù)值就越小，這樣將會導(dǎo)致一些具有開發(fā)價值的項(xiàng)目被排除掉。(4)NPV 方法假設(shè)商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目一旦進(jìn)行投資，在可預(yù)期的壽命周期內(nèi)，可以一直經(jīng)營下去，不考慮空置和經(jīng)營柔性問題，而實(shí)際上，商業(yè)地產(chǎn)在未來的經(jīng)營過程中，當(dāng)外部環(huán)境向項(xiàng)目的不利方向發(fā)生變化，就容易出現(xiàn)物業(yè)的大面積空置，致使物業(yè)經(jīng)營者必須改變經(jīng)營策略，存在管理和經(jīng)營柔性。</p><p>　　(8) 潘慶華、王冬冬在 《風(fēng)險投資決策分

12、析方法述評》中提到：</p><p>　　運(yùn)用傳統(tǒng)的項(xiàng)目評價方法評價風(fēng)險投資項(xiàng)目，有其不適應(yīng)性。首先，折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率的選取具有主觀盲目性，風(fēng)險投資的回報率要求遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)項(xiàng)目；其次，風(fēng)險投資具有高度的不確定性，這也正是其具有不一般吸引力的原因所在；再次，傳統(tǒng)方法忽視了風(fēng)險投資家在投資過程中可以靈活決策這一問題。</p><p>　?。?）張家穎、張淦鋒的《企業(yè)投資決策中項(xiàng)目評估方法的選擇

13、研究》里面提到：</p><p>　　一直以來，凈現(xiàn)值法受到了企業(yè)的青睞，它為企業(yè)管理者提供了決策依據(jù)。但是企業(yè)在應(yīng)用凈現(xiàn)值法對企業(yè)投資項(xiàng)目進(jìn)行決策中，發(fā)現(xiàn)當(dāng)投資項(xiàng)目出現(xiàn)未來現(xiàn)金流無法確定、要求報酬率不穩(wěn)定等問題時，凈現(xiàn)值法不能對投資項(xiàng)目做出是否投資的判斷。</p><p>　?。?0）高瑩、徐彥華的《NPV 方法和實(shí)物期權(quán)方法在不確定性投資中的應(yīng)用比較》里面提到：</p>

14、<p>　　NPV 計(jì)算表面上非常直觀， 易于理解， 并且避免大量的、復(fù)雜的計(jì)算過程， 但實(shí)際上NPV 方法的缺陷日益顯露出來， NPV 完全不考慮投資項(xiàng)目中存在的各種投資機(jī)會選擇問題。</p><p>　　2、關(guān)于實(shí)物期權(quán)法在投資決策中存在的優(yōu)勢與缺陷的觀點(diǎn)：</p><p>　　（1）張薇在《略論管理會計(jì)決策分析方法的創(chuàng)新及實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用》中提到：</p>&l

15、t;p>　　實(shí)物期權(quán)作為一種決策權(quán)，其決策是一種相機(jī)性決策，它既不是隨某個因素變化而相應(yīng)的成一定比例的變化的一種線性決策，更不是在任何情況下都進(jìn)行相同的決策，而是在條件發(fā)生變化時，可選擇延期、擴(kuò)張、收縮乃至于放棄該項(xiàng)目等措施。故實(shí)物期權(quán)很適用于項(xiàng)目投資管理。實(shí)物期權(quán)的計(jì)算是可以借助于金融期權(quán)的估價方法來進(jìn)行的，運(yùn)用這種計(jì)算方法，對具有期權(quán)特性的資產(chǎn)進(jìn)行估價，可正確測算出不確定性所可能帶來的價值，并將其價值計(jì)入投資價值作為其中的一個

16、組成部分，便能準(zhǔn)確計(jì)算出投資項(xiàng)目的價值，如此就能為項(xiàng)目決策提供較公正、客觀的信息。</p><p>　?。?）趙旭的《實(shí)物期權(quán)法和凈現(xiàn)值法在商業(yè)地產(chǎn)投資決策中的比較》里面提到：</p><p>　　和傳統(tǒng)投資決策分析方法相比較，實(shí)物期權(quán)法不是集中于對單一的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，而是把分析的重點(diǎn)集中在項(xiàng)目所具有的不確定性問題上，克服了傳統(tǒng)的投資決策分析方法的不足。</p><p

17、>　　經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應(yīng)性是在不確定條件下進(jìn)行投資決策分析的基本出發(fā)點(diǎn)，而這一點(diǎn)在傳統(tǒng)投資決策方法中并沒有體現(xiàn)出來，而實(shí)物期權(quán)方法的使用，正好解決了開發(fā)企業(yè)的經(jīng)營柔性和戰(zhàn)略適應(yīng)性所帶來的價值的估價問題。</p><p>　?。?）謝劍強(qiáng)、黎金龍?jiān)凇秾?shí)物期權(quán)——一種比現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法更好用的項(xiàng)目管理工具》中提到：</p><p>　　從金融期權(quán)到實(shí)物期權(quán)的過渡， 需要一種全新的動態(tài)思維方

18、式， 具體來說， 可以從兩個方面進(jìn)行理解， 它們對于管理者大大有益：第一， 實(shí)物期權(quán)是一種或有投資。管理者可以等待以獲更多的信息% 或者為了不延誤戰(zhàn)機(jī)， 在投資進(jìn)行中不斷學(xué)習(xí)新信息；第二， 實(shí)物期權(quán)的思維方法可以動態(tài)設(shè)計(jì)和管理戰(zhàn)略投資。</p><p>　?。?）Laarni T. Bulan的《Real options， Irreversible Investment and Firm Uncertainty:

19、 New Evidence from U.S. Firms》中提到：</p><p>　　不確定性是實(shí)物期權(quán)價值之所在，不確定性越高，其投資機(jī)會的價值( 實(shí)物期權(quán)價值) 也就越高。不確定性有良性與惡性之分， 一旦環(huán)境惡化， 就不執(zhí)行期權(quán)， 而環(huán)境變好時， 就執(zhí)行期權(quán)，進(jìn)行投資。因此，對不確定性要辯證地對待，期權(quán)需要不確定性提高其價值，但期權(quán)的執(zhí)行則需要確定的環(huán)境。</p><p>　　(5

20、) 陳 睿，扈文秀在《實(shí)物期權(quán)與 DCF 法在評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值中的比較分析》中提到：</p><p>　　實(shí)物期權(quán)方法著眼于描述實(shí)際投資中的真實(shí)情況，從動態(tài)角度考慮問題。管理者不但要決策是否投資，而且還要在投資后進(jìn)行項(xiàng)目管理，根據(jù)變化的情況趨利避害。應(yīng)用實(shí)物期權(quán)定價理論和方法對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值進(jìn)行評估，考慮創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點(diǎn)和與其相關(guān)的不確定性因素，彌補(bǔ)傳統(tǒng)的DCF評價方法的缺陷，使得創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值評估更趨于實(shí)際。<

21、/p><p>　　實(shí)物期權(quán)定價模型雖然較傳統(tǒng)的DCF 法有較大的改進(jìn)，充分考慮了投資的不確定性，但其微分方程求解較困難，一般仍需在一定的假設(shè)前提下才能求解。</p><p>　　（6）卞詠梅的《投資決策中實(shí)物期權(quán)法與折現(xiàn)現(xiàn)金流量法之比較》里面提到：</p><p>　?、偎淖兞藗鹘y(tǒng)的項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)，一個NPV值為負(fù)的項(xiàng)目由干具有期權(quán)的性質(zhì)有可能在將來成為一個有價值的項(xiàng)口

22、；②更好地解決了投資決策中不確定性與靈活性的問題，為準(zhǔn)確評估項(xiàng)日價值提供了新的思路；③它改變了決策者對風(fēng)險的態(tài)度。在傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流法下，不確定性的提高增加了項(xiàng)目的風(fēng)險，但如果將該項(xiàng)目視為一個期權(quán)，不確定性的增加反而會增加期權(quán)的價值。實(shí)物期權(quán)理論不僅能應(yīng)用到項(xiàng)目投資領(lǐng)域，而且在很多行業(yè)如勘探和高科技行業(yè)，都將得到廣泛的應(yīng)用。</p><p>　?。?）徐楓在《風(fēng)險投資決策評價中的實(shí)物期權(quán)理論方法研究》中提到：<

23、;/p><p>　　實(shí)物期權(quán)理論在決策中把投資看作一個受諸多不確定性因素影響的隨機(jī)過程，側(cè)重發(fā)掘投資過程中可以對既定力一案進(jìn)行靈活調(diào)整的階段選擇點(diǎn)，便于根據(jù)不同階段的最新信息更為靈活地分析、量化評價投資項(xiàng)目的當(dāng)前價值，從而規(guī)避和降低投資風(fēng)險。實(shí)物期權(quán)理論將投資項(xiàng)目中的各種投資機(jī)會與管理彈性視作實(shí)物期權(quán)進(jìn)行分析，能夠比較準(zhǔn)確地評價投資項(xiàng)目的真實(shí)價值，使決策者可以實(shí)時、動態(tài)和客觀地把握投資決策，盡一可能地規(guī)避風(fēng)險損失，獲

24、取最大投資收益。實(shí)物期權(quán)理論充分考慮了投資活動中各種靈活性的價值，是投資決策理論方法的一大飛躍。</p><p>　?。?）李紅剛、付茜的《NPV、或然決策與實(shí)物期權(quán)》中提到：</p><p>　　在決策點(diǎn)發(fā)揮主觀能動性可以獲取較大利潤或避免較大損失，說明這種或然決策是有經(jīng)濟(jì)價值的?？紤]可能存在的或然決策后，就可以把一個投資機(jī)會看作一系列現(xiàn)金流加上一個期權(quán)的集合。這里的期權(quán)也就是所謂的實(shí)物

25、期權(quán)，它具有和金融期權(quán)的類似性， 是一種在未來采取某項(xiàng)行動的權(quán)利，而不是義務(wù)，它隱含著或然決策，可以在看到事情發(fā)展之后再制定決策。 如果是多階段的決策，也就相當(dāng)于復(fù)合期權(quán)。</p><p>　?。?）鄒媚、彭曉炎所寫的《NPV法和實(shí)物期權(quán)法在投資決策中的應(yīng)用比較》中提到：</p><p>　　事實(shí)上， 實(shí)物期權(quán)方法并沒有否認(rèn)NPV 法，而是突破了傳統(tǒng)方法將不確定性視為風(fēng)險的局限性，從而把不

26、確定性的價值包括在投資項(xiàng)目的價值中?？紤]實(shí)物期權(quán)提高了項(xiàng)目的價值。</p><p>　?。?0）陳海聲、張彥撰寫的《R&D項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)評價法與傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的對比分析》里面提到：</p><p>　　實(shí)物期權(quán)評價法是對傳統(tǒng)NPV法的突破和補(bǔ)充，給項(xiàng)目評價方法提供了新思維、新眼界。但實(shí)物期權(quán)評價方法的使用是有條件的，最基本的條件是與R&D項(xiàng)目存在相關(guān)聯(lián)的可文易資產(chǎn)，并且其交易市

27、場達(dá)到了一定發(fā)展水平。</p><p><b>　　閱讀文獻(xiàn)：</b></p><p>　　1、茅寧.項(xiàng)目評價的實(shí)物期權(quán)分析方法研究［J］.南京化工大學(xué)學(xué)報（哲社版），2002，(2).</p><p>　　2、鄧永紅.投資決策的三種基本方法的比較[J]. 經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2007，（S1）. </p><p>　　3、趙修

28、衛(wèi)，舒文靜. 實(shí)物期權(quán)法與凈現(xiàn)值法在R&D項(xiàng)目評價中的比較[J]. 中國資產(chǎn)評估，2006，(09) .</p><p>　　4、王家庭. 企業(yè)投資決策方法比較:實(shí)物期權(quán)法與凈現(xiàn)值法[J]. 華僑大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版)， 2004，(02) .</p><p>　　5、楊海軍. 投資決策中實(shí)物期權(quán)與NPV法的比較分析[J]. 蘭州學(xué)刊，2006，(09) .</p>

29、<p>　　6、何江妮.基于實(shí)物期權(quán)定價的改進(jìn)凈現(xiàn)值法在風(fēng)險投資項(xiàng)目評估中的應(yīng)用[J].新疆師范大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版)， 2007，（04）. </p><p>　　7、姜向陽.投資決策分析方法的缺陷及改進(jìn)[J]. 數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理 ， 2002，(03).</p><p>　　8、趙旭.實(shí)物期權(quán)法和凈現(xiàn)值法在商業(yè)地產(chǎn)投資決策中的比較[J]. 商場現(xiàn)代化 ， 2006，(33)

30、.</p><p>　　9、張薇.略論管理會計(jì)決策分析方法的創(chuàng)新及實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用[J].管理會計(jì)與改革開放30年研討會暨余緒纓教授誕辰86周年紀(jì)念會論文集，2008.</p><p>　　10、張薇.新編管理會計(jì)學(xué)[M ]. 蘇州大學(xué)出版社，1997.</p><p>　　11、謝劍強(qiáng)、黎金龍.實(shí)物期權(quán)——一種比現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法更好用的項(xiàng)目管理工具[J]. 財會研究，

31、2002，（03）.</p><p>　　12、Laarni T. Bulan. Real options， Irreversible Investment and Firm Uncertainty: New Evidence from U.S. Firms [J].Working Paper. Graduate School of International Economics and Finance， Bra

32、ndeis University， 2001. 49~ 55.</p><p>　　13、卞詠梅. 投資決策中實(shí)物期權(quán)法與折現(xiàn)現(xiàn)金流法之比較[J]. 商業(yè)研究， 2004，(13) .</p><p>　　14、陳 睿，扈文秀.實(shí)物期權(quán)與 DCF 法在評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值中的比較分析[J]. 西安電子科技大學(xué)學(xué)報(社會科學(xué)版)，2003，(04).</p><p>　　

33、15、錢建偉. 投資決策方法比較研究[J]. 商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2007，(01). </p><p>　　16、丁延巖. 企業(yè)投資決策中的實(shí)物期權(quán)法和凈現(xiàn)值法比較分析[J]. 社會科學(xué)家，2005，(S1).</p><p>　　17、羅詩曉，全紅，鄔楷.淺析投資決策的凈現(xiàn)值法和實(shí)物期權(quán)法[J].四川經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)報，2005，(04).</p><p>　　18、

34、鄒媚，彭曉炎.NPV法和實(shí)物期權(quán)法在投資決策中的應(yīng)用比較[J].華北水利水電學(xué)院學(xué)報(社科版)，2007，(05) .</p><p>　　19、陳宏立，南召鳳，蔣葉華.試論凈現(xiàn)值法在投資決策中的缺陷及改進(jìn)[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2006，(04).</p><p>　　20、潘慶華、王冬冬.風(fēng)險投資決策分析方法述評[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2003，（10）.</p><p&g

35、t;　　21、高瑩，徐彥華.NPV方法和實(shí)物期權(quán)方法在不確定性投資中的應(yīng)用比較[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2005，(09).</p><p>　　22、Mauboussin. Putting “Real Options”to Work [M] . Credit Suisse First Boston， 1998，168~ 175.</p><p>　　23、董旭東.實(shí)物期權(quán)思維對傳統(tǒng)投資決策方

36、法的修正[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2002，（8).</p><p>　　24、郭景先.項(xiàng)目投資決策中實(shí)物期權(quán)法與DCF法的比較分析[J]. 財會月刊，2007，(18).</p><p>　　25、張婷，閻麗芬.基于實(shí)物期權(quán)的項(xiàng)目價值分析[J]經(jīng)營管理者，2009，(04).</p><p>　　26、伍迎春，楊振興.相輔相成的DCF與實(shí)物期權(quán)法[J]. 中國商人(經(jīng)

37、濟(jì)理論研究)，2005， （08）.</p><p>　　27、徐楓.風(fēng)險投資決策評價中的實(shí)物期權(quán)理論方法研究[D]. 中國科學(xué)院上海冶金研究所，2010.</p><p>　　28、李德全.凈現(xiàn)值決策方法與實(shí)物期權(quán)決策方法比較[J].理財者，2004，（01）.</p><p>　　29、劉兵軍.傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的局限性和解決方法[J].商業(yè)研究，2003.（16）.