即期匯率、境內(nèi)遠期匯率與境外人民幣NDF價格發(fā)現(xiàn)的實證研究.pdf

1、價格發(fā)現(xiàn)是金融市場的核心功能之一，在市場微觀結(jié)構(gòu)中，它被解釋為“尋找均衡價格的過程”、“將包含在投資者交易行為中的信息集轉(zhuǎn)化為市場價格的過程”等涵義。作為金融衍生品市場的兩大功能之一，價格發(fā)現(xiàn)功能是往往成了衡量其發(fā)展水平的一個標志。在即期外匯和遠期外匯兩個市場之間，它們相互影響程度從側(cè)面刻畫了市場的運行效率，如果市場具有良好的有效性，則它具有良好的價格發(fā)現(xiàn)功能。衍生品價格發(fā)現(xiàn)功能的存在一直是學術(shù)界、政策制定者、市場參與者爭論的突出話題，

2、對它的研究，同時具有理論和現(xiàn)實意義。 本文以人民幣即期匯率、境內(nèi)遠期匯率以及境外人民幣NDF(無本金交割遠期外匯)為研究對象，從不同的角度分析了各匯率市場的價格發(fā)現(xiàn)行為。本文首先總結(jié)了國內(nèi)外相關(guān)研究，與以往的研究不同，本文考慮到數(shù)據(jù)的非平穩(wěn)性和協(xié)整性，運用了基于誤差修正模型(ECM)的長、短期Granger因果檢驗，同時揭示了匯率市場之間的長、短期影響關(guān)系。同時創(chuàng)新性在EGARCH—M模型的基礎之上進行擴展，建立了波動溢出模型來

3、分析市場間的波動溢出效應，以此來揭示外匯市場的價格發(fā)現(xiàn)功能的表現(xiàn)。首先，基于協(xié)整理論體系的研究表明，即期匯率、3個月和12個月境內(nèi)遠期匯率與人民幣NDF相互之間均存在長期的均衡關(guān)系，短期內(nèi)相互影響有所不同，特別需要提到的是12個月境外人民幣NDF對境內(nèi)即期匯率和12個月遠期匯率有單向的短期Granger影響。其次，波動性溢出效應分析表明，我國境內(nèi)遠期匯率與即期匯率有相互的波動溢出效應，二者對境外人民幣NDF市場有單向波動溢出現(xiàn)象。

4、 總之，實證結(jié)果表明我國人民幣匯率市場尚未擺脫境外人民幣NDF市場的影響，對于中國政府來說，仍然可以從中參考人民幣升值的壓力來進行短期調(diào)整，中國的金融市場建設完善以及定價權(quán)轉(zhuǎn)移的將會是一個循序漸進的長期過程。另一方面，經(jīng)過一系列匯率改革措施的實行，國內(nèi)即期匯率和銀行間遠期匯率得到了穩(wěn)定和良好發(fā)展，波動性得到了較好控制，未受到境外人民幣NDF市場波動影響，同時，人民幣NDF會對國內(nèi)的經(jīng)濟信息做出反應，這對我國推出新的人民幣匯率形成機制有