人民幣均衡匯率測(cè)算與匯率錯(cuò)位的實(shí)證研究.pdf

1、作為研究一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)鍵指標(biāo)之一，匯率不僅影響著經(jīng)濟(jì)政策的制定，而且對(duì)宏觀調(diào)控舉措的實(shí)施具有重要作用。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的推進(jìn)，諸多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象共同作用于我國(guó)貨幣匯率。研究人民幣均衡匯率，為我們判斷匯率錯(cuò)位提供依據(jù)，對(duì)進(jìn)一步完善外匯管理體制、提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和增強(qiáng)抵御能力具有重要意義。人民幣升值預(yù)期增加，常常會(huì)引發(fā)非常規(guī)的結(jié)售匯和套利行為，進(jìn)而造成外匯儲(chǔ)備規(guī)模的急劇擴(kuò)大。巨大的外匯儲(chǔ)備量有效隔離了發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松政策沖擊，但是外匯儲(chǔ)備的經(jīng)

2、營(yíng)收益狀況并不樂觀。因此，研究實(shí)際匯率及其錯(cuò)位程度對(duì)外匯儲(chǔ)備的沖擊情況十分必要。
　　為了估計(jì)人民幣均衡匯率，首先，在選取了與實(shí)際匯率相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素變量的基礎(chǔ)上，運(yùn)用STAR模型實(shí)證分析了人民幣實(shí)際匯率的非線性特征。然后利用所考察變量的均衡值估計(jì)出人民幣均衡水平，并且構(gòu)造了實(shí)際匯率錯(cuò)位程度指標(biāo)。通過估計(jì)發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)樣本區(qū)間，匯率實(shí)際觀測(cè)值向下偏離均衡水平的現(xiàn)象出現(xiàn)三次，而高估則僅有兩次。按匯率錯(cuò)位持續(xù)時(shí)間來(lái)看，匯率實(shí)際觀測(cè)值向

3、下偏離均衡水平的時(shí)間最久，出現(xiàn)高估的階段時(shí)間較短。按匯率錯(cuò)位幅度來(lái)看，人民幣實(shí)際匯率高估或低估的平均幅度基本維持在2％～6%左右，已基本接近均衡水平。
　　基于變系數(shù)的狀態(tài)空間模型，實(shí)證研究了匯率對(duì)外匯儲(chǔ)備的沖擊作用，估計(jì)時(shí)引入了實(shí)際匯率錯(cuò)位程度變量。研究結(jié)果表明，所考察變量對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響路徑發(fā)生兩次關(guān)鍵性的變化，實(shí)際有效匯率指數(shù)的增加對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模有消極作用，而GDP和實(shí)際匯率錯(cuò)位程度的提高則會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生積極作用。