人民幣均衡匯率的實(shí)證研究畢業(yè)論文

1、<p>　　人民幣均衡匯率的實(shí)證研究</p><p>　　RMB equilibrium exchange rate of empirical research</p><p>　　內(nèi)容摘要：自20世紀(jì)70年代末以來(lái)，我國(guó)實(shí)施改革開(kāi)放的同時(shí)，伴隨著高速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、高漲的投資率、快速的技術(shù)進(jìn)步，匯率作為一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)變量，逐漸確立了在經(jīng)濟(jì)生活中的中心地位。人民幣均衡匯率到底應(yīng)是多少

2、?近年來(lái)這個(gè)問(wèn)題吸引了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注,也積累了大量的對(duì)人民幣均衡匯率研究的成果，人民幣均衡匯率的測(cè)算方法也就成為了主要的研究方向，而與其直接相關(guān)的內(nèi)容主要涉及到人民幣均衡匯率的定義、影響因素和測(cè)算方法,因?yàn)槿嗣駧啪鈪R率的定義直接涉及測(cè)算的范圍問(wèn)題,影響因素涉及測(cè)算中影響因素選擇,而測(cè)算方法涉及的是模型的使用,本文擬從這三個(gè)核心問(wèn)題出發(fā),對(duì)其進(jìn)行綜述,為進(jìn)一步研究提供基礎(chǔ)，本文利用國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)的相關(guān)數(shù)據(jù)，并對(duì)固定名義匯率進(jìn)行插值

3、獲得浮動(dòng)的均衡匯率，然后利用數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸擬合。最后，通過(guò)模型對(duì)2007，2008，2009的數(shù)據(jù)計(jì)算，得到此三年的均衡匯率，并與國(guó)家政策下的名義匯率比較，分析國(guó)家政策，預(yù)測(cè)今年名義匯率走向。</p><p>　　關(guān)鍵詞：均衡匯率；插值；多元線性回歸擬合</p><p>　　Abstract:Here since the 1970s, our country at the end o

4、f reform and opening-up, accompanied by rapid economic growth, rising and rapid progress of technology and the exchange rate as a fundamental economic variables, and gradually established in the economy in the centre.Wha

5、t should be RMB equilibrium exchange rate? In recent years, the problem attracting attention of scholars both at home and abroad, and accumulated the massive equilibrium exchange rate of RMB research achievements of RMB

6、equil</p><p>　　key word: Quilibrium Exhange Rate； Interpolation；Have A Linear Regression Intended</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1．引言 ……………………………………………………………………………………1<

7、/p><p>　　2.均衡匯率的概述…………………………………………………………………………1</p><p>　　3.均衡匯率的影響因素……………………………………………………………………4</p><p>　　4．人民幣均衡匯率模型的建立……………………………………………………………5</p><p>　　4.1引入模型 …………………………

8、…………………………………………………5</p><p>　　4.2數(shù)據(jù)匯總 ……………………………………………………………………………8</p><p>　　4.3插值 …………………………………………………………………………………9</p><p>　　4.4多元線性回歸擬合…………………………………………………………………11</p><p

9、>　　5.模型分析 ………………………………………………………………………………14</p><p>　　5.1近三年均衡匯率……………………………………………………………………14</p><p>　　5.2預(yù)測(cè)2010年匯率變動(dòng)和國(guó)家匯率政策的動(dòng)向……………………………………15</p><p>　　6.總結(jié) ……………………………………………………………

10、………………………16</p><p>　　參考文獻(xiàn) …………………………………………………………………………………18</p><p>　　附錄1………………………………………………………………………………………19</p><p>　　附錄2………………………………………………………………………………………20</p><p>　　附錄3

11、………………………………………………………………………………………21</p><p>　　附錄4………………………………………………………………………………………22</p><p>　　附錄5………………………………………………………………………………………23</p><p>　　附錄6………………………………………………………………………………………24&l

12、t;/p><p>　　附錄7………………………………………………………………………………………25</p><p>　　附錄8………………………………………………………………………………………28</p><p><b>　　1.引言</b></p><p>　　金融危機(jī)的陰影尚未消散，國(guó)際輿論對(duì)于中國(guó)拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)走出衰退泥

13、沼的肯定言猶在耳，而美國(guó)卻有一部分人耐不住性子，咄咄逼人地向中國(guó)舉起了“匯率操縱國(guó)”的大棒，人民幣再度面臨“被升值”的巨大壓力。對(duì)此，中國(guó)政府態(tài)度鮮明——溫家寶總理在十一屆全國(guó)人大三次會(huì)議記者會(huì)上明確表示人民幣匯率將保持穩(wěn)定；商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘在重申人民幣匯率沒(méi)有被低估的同時(shí)警告說(shuō)，若美國(guó)財(cái)政部4月15日后進(jìn)行貿(mào)易制裁，中國(guó)“不會(huì)熟視無(wú)睹”。盡管商務(wù)部副部長(zhǎng)鐘山近期馬不停蹄地在美國(guó)進(jìn)行了一系列說(shuō)服解釋工作，盡管美方敦促人民幣升值的“噪音”

14、有所減弱，但美國(guó)國(guó)會(huì)要求人民幣升值的態(tài)度依然不見(jiàn)實(shí)質(zhì)性松動(dòng)。“現(xiàn)在美國(guó)促使人民幣升值已經(jīng)成了不折不扣的政治武器，本來(lái)是經(jīng)濟(jì)的事情，也變味為政治問(wèn)題，這給中美關(guān)系增添了許多變數(shù)?！敝袊?guó)社科院美國(guó)問(wèn)題專家張國(guó)慶說(shuō)，更重要的是，正如商務(wù)部部長(zhǎng)陳德銘所言，匯率問(wèn)題是一個(gè)國(guó)家主權(quán)內(nèi)的問(wèn)題，不是兩個(gè)國(guó)家之間討論的問(wèn)題，美國(guó)此舉實(shí)屬干涉中國(guó)內(nèi)政。換位思考一下，如果中國(guó)整天要求美元升值，并且將美元匯率問(wèn)題視為中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題的罪魁禍?zhǔn)?，美?guó)政府又將作

15、何感想呢？由此，人們十分關(guān)注：圍繞人民幣升值的博弈將如何進(jìn)</p><p><b>　　2.均衡匯率的概述</b></p><p>　　Keynes（凱恩斯）在《貨幣改革論》中對(duì)均衡匯率理論進(jìn)行了初步的論述。明確區(qū)分了價(jià)格穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定, 價(jià)格穩(wěn)定對(duì)應(yīng)著內(nèi)部穩(wěn)定而匯率穩(wěn)定則對(duì)應(yīng)著外部穩(wěn)定,這種劃分是后來(lái)內(nèi)、外部均衡的雛形。</p><p>　　

16、Keynes（凱恩斯）在發(fā)表《國(guó)外匯兌的前途》一文中描述性的提出了均衡匯率的思想。他認(rèn)為,均衡匯率應(yīng)在一定的水平上保持穩(wěn)定,在若干年中能夠使經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)的狀態(tài): (1)在國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的自然資源、設(shè)備、技術(shù)、成本以及正常的就業(yè)水平和關(guān)稅等條件下,國(guó)際收支在一定的時(shí)期不會(huì)受到不適當(dāng)?shù)膲毫?(2)該國(guó)對(duì)外國(guó)國(guó)際借貸的意愿和能力不會(huì)受到不適當(dāng)?shù)膲毫?(3)沒(méi)有黃金的大量外流。這種均衡匯率成立的前提條件是基本經(jīng)濟(jì)條件在一定時(shí)期內(nèi)保持不變,即沒(méi)有根本

17、的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)。</p><p>　　斯坦福大學(xué)Nurkse（納克斯）教授對(duì)均衡匯率給出了一個(gè)較為完整的定義,他把均衡匯率概括為在三年左右的時(shí)間內(nèi),能夠使國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)均衡而不引起國(guó)際儲(chǔ)備凈額變動(dòng)的匯率。即:貿(mào)易不應(yīng)受到過(guò)分限制、對(duì)資本的流動(dòng)無(wú)任何特別的鼓勵(lì)措施、無(wú)過(guò)度失業(yè)前提下能夠使國(guó)際收支實(shí)現(xiàn)均衡的匯率,而不是通過(guò)扭曲的政策或不可持續(xù)的資源利用率來(lái)實(shí)現(xiàn),重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是能實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的外部均衡。這一思想為后來(lái)的許多學(xué)

18、者贊同。</p><p>　　國(guó)際貨幣基金組織專家Swan（斯旺）對(duì)Nurkse（納克斯）的思想進(jìn)行了發(fā)展,提出了匯率的宏觀經(jīng)濟(jì)均衡分析法。該方法把均衡匯率定義為與宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡相一致的匯率。其中將內(nèi)部均衡定義為充分就業(yè),將外部均衡定義為國(guó)際收支平衡。</p><p>　　Williamson（威廉姆森）在Swan（斯旺）研究的基礎(chǔ)上,將資本項(xiàng)目納入其中。他將均衡匯率定義為:與中期

19、宏觀經(jīng)濟(jì)相符的、國(guó)內(nèi)活動(dòng)水平處在“正常狀態(tài)”下,與世界其他各國(guó)的貿(mào)易頭寸保持在可維持水平的均衡匯率值?！罢顟B(tài)”定義為:充分就業(yè)和低通貨膨脹(內(nèi)部平衡) 以及經(jīng)常項(xiàng)目反映了可持續(xù)的凈資本流動(dòng)(外部平衡) 這樣一種理想狀況。將研究的重點(diǎn)放在內(nèi)外部同時(shí)均衡的宏觀平衡上 。</p><p>　　姜波克將匯率定義為:匯率是貨幣國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力的反映,同時(shí)又是調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡和外部均衡及其相互關(guān)系并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的杠桿。外部均衡和內(nèi)

20、部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)所對(duì)應(yīng)的匯率水平就是均衡匯率。所謂的內(nèi)部均衡,是指國(guó)內(nèi)的總需求等于總供給;外部均衡,是指外國(guó)在本國(guó)的需求等于本國(guó)對(duì)外國(guó)的需求。姜波克認(rèn)為幾乎所有的西方匯率理論和方法,都把匯率作為一個(gè)因變量來(lái)處理,或把匯率作為一個(gè)自變量來(lái)處理,二者缺乏有機(jī)的結(jié)合 。由于其認(rèn)為匯率是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的杠桿,所以在定義均衡匯率基礎(chǔ)上,進(jìn)一步指出:應(yīng)以經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的匯率條件替代國(guó)際收支平衡匯率條件作為均衡匯率的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí),綜合考慮了多個(gè)市場(chǎng)的均衡,將

21、資產(chǎn)市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都納入分析的框架。均衡匯率在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件下不會(huì)處于一個(gè)固定的水平,它會(huì)逐漸地移動(dòng),從一個(gè)均衡水平移動(dòng)到另一個(gè)均衡水平。均衡匯率是移動(dòng)均衡,而非固定均衡。</p><p>　　從文獻(xiàn)來(lái)看,西方學(xué)者的定義都是從均衡匯率出發(fā),也就是說(shuō)研究的均衡匯率都是均衡均衡匯率。但由于視角不同,對(duì)內(nèi)外均衡的定義有所不同,基本上可以把這些文獻(xiàn)分為三種典型的定義。一是國(guó)際收支平衡論上的均衡匯率定義,主要代表為Keyn

22、es（凱恩斯）和Nurkse（納克斯）對(duì)均衡匯率的定義,這兩者基本上一致,都強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期的資本流入和流出分析,重點(diǎn)都是國(guó)際收支,但Nurkse（納克斯）似乎更重視內(nèi)部均衡,二是內(nèi)外均衡論基礎(chǔ)上的均衡匯率定義,主要代表為Swan（斯旺）的定義。Swan（斯旺）在Nurkse（納克斯）的基礎(chǔ)上又前進(jìn)了一步,明確區(qū)分了內(nèi)、外部均衡,并分別以一國(guó)的潛在生產(chǎn)能力和國(guó)際收支均衡作為判斷的標(biāo)準(zhǔn),但是沒(méi)有涉及貨幣資本市場(chǎng),盡管在內(nèi)外部均衡的定義中,強(qiáng)調(diào)國(guó)際

23、收支的均衡,但在實(shí)際處理中,卻明顯偏向于以經(jīng)常賬戶代替國(guó)際收支、而沒(méi)有對(duì)資本賬戶進(jìn)行展開(kāi)。三是中長(zhǎng)期均衡基礎(chǔ)上的均衡匯率定義,主要代表為Williamson（威廉姆森）的定義。Williamson（威廉姆森） 在Swan（斯旺）研究的基礎(chǔ)上,首次將資本項(xiàng)目納入外部均衡的分析框架,基本均衡匯率的概念擺脫了短期的周期性條件和臨時(shí)因素的影響,</p><p>　　在人民幣匯率測(cè)算模型中,不同的測(cè)算模型對(duì)其定義沒(méi)有嚴(yán)格給

24、出定義,但從模型設(shè)計(jì)中分析,PPP 假設(shè)均衡匯率是平穩(wěn)時(shí)間序列通過(guò)確定基期均衡匯率水平,基期均衡匯率水平被認(rèn)為是均衡均衡匯率水平,然后通過(guò)價(jià)格水平的調(diào)整,并采用相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)就可以得到基期以后的實(shí)際均衡匯率,這種測(cè)算方式是建立在中長(zhǎng)期均衡基礎(chǔ)上的,所以其定義口徑屬于中長(zhǎng)期均衡基礎(chǔ)上的均衡匯率。BEER 將重點(diǎn)放在實(shí)際有效匯率行為本身,所以其定義口徑是以效應(yīng)理論為基礎(chǔ)的定義。均衡均衡匯率理論模型(ERER) 是也是以實(shí)際效應(yīng)為基礎(chǔ),同時(shí)強(qiáng)

25、調(diào)內(nèi)外部均衡的均衡匯率定義。其他關(guān)于人民幣均衡匯率測(cè)算的多因素模型基本是以效應(yīng)為基礎(chǔ)進(jìn)行定義。</p><p>　　由此可以看出,不同類型的測(cè)算模型對(duì)均衡匯率有不同的定義,其在發(fā)展過(guò)程中是由狀態(tài)到均衡的發(fā)展過(guò)程,而各種定義的區(qū)別主要在于對(duì)均衡的理解不完全一致,有些側(cè)重內(nèi)部均衡,有些側(cè)重外部均衡,有些認(rèn)為需要內(nèi)外均衡;另外,對(duì)</p><p>　　均衡狀態(tài)理解有些認(rèn)為是點(diǎn)狀態(tài),有些認(rèn)為是區(qū)間

26、狀態(tài)。在人民幣均衡匯率測(cè)算中以內(nèi)外部均衡和實(shí)際效應(yīng)為基礎(chǔ)定義均衡匯率居多。</p><p>　　3.均衡匯率的影響因素</p><p>　　盡管在不同國(guó)家均衡匯率測(cè)算研究中影響因素各有不同,如有些側(cè)重宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素,有些側(cè)重微觀的結(jié)構(gòu),但在人民幣均衡匯率測(cè)算研究中,考慮發(fā)展中國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的顯著特點(diǎn),如實(shí)行外匯管制、存在貿(mào)易壁壘、存在平行匯率(通常指黑市匯率) 等,影響因素的總體類別基本一

27、致,即基本上是考慮經(jīng)濟(jì)基本因素。</p><p>　　PPP 測(cè)算人民幣均衡匯率時(shí),因?yàn)槠浼俣ň鈪R率是平穩(wěn)的時(shí)間序列,所以影響因素分為兩個(gè)方面:一方面是均衡匯率序列本身的沖擊效應(yīng),另一方面影響因素為可貿(mào)易商品在國(guó)際市場(chǎng)上相對(duì)價(jià)格的變化和貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變化。</p><p>　　BEER 主要是針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家而構(gòu)造的均衡匯率測(cè)算模型,但其重點(diǎn)放在實(shí)際有效匯率本身,在均衡匯率定義的口徑上與姜波克

28、所定義的具有一致性,所以有些文獻(xiàn)使用該模型測(cè)算人民幣均衡匯率,將影響因素分解為經(jīng)濟(jì)基本因素向量、短期影響均衡匯率的暫時(shí)性因素向量和隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的函數(shù)。</p><p>　　ERER 模型專門(mén)針對(duì)發(fā)展中國(guó)家均衡匯率模型測(cè)算而構(gòu)造的,所以對(duì)人民幣均衡匯率測(cè)算時(shí)大部分是從該模型出發(fā)確定影響因素的, ERER 均衡匯率理論的核心是分析基本經(jīng)濟(jì)因素變化對(duì)均衡匯率的影響,并利用他們之間存在的系統(tǒng)來(lái)估計(jì)均衡匯率。</p&g

29、t;<p>　　他們對(duì)影響因素確定的區(qū)別主要表現(xiàn)在變量上,代表性文獻(xiàn)主要是Edwards 和Montiel 的研究中。</p><p>　　Edwards從外部的貿(mào)易條件、政府對(duì)非貿(mào)易品的消費(fèi)、對(duì)資本流動(dòng)的管制、貿(mào)易限制和交易管制的嚴(yán)重程度、技術(shù)進(jìn)步和投資對(duì)GDP的比率幾個(gè)方面分析了均衡匯率的影響因素。貿(mào)易條件對(duì)均衡匯率的影響取決于收入效應(yīng)和替代效應(yīng)的相對(duì)大小;技術(shù)進(jìn)步將增加經(jīng)濟(jì)實(shí)體的生產(chǎn)率,從而導(dǎo)

30、致均衡匯率升值;政府對(duì)非貿(mào)易品上升會(huì)使均衡匯率升值;資本流動(dòng)自由化既可能使資本賬戶改善,也可能使資本賬戶惡化,這取決于資本賬戶自由化之前本國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)之間的利率差。貿(mào)易限制和交易管制的嚴(yán)重程度,經(jīng)常賬戶自由化通常會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口增加,導(dǎo)致均衡匯率下降。</p><p>　　Montiel(ERER)將影響均衡匯率的因素分為四類:一是國(guó)內(nèi)供給面因素;二是政府支出在貿(mào)易品和與非貿(mào)易品之間的相對(duì)比例變動(dòng);三是國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境,主

31、要包括貿(mào)易條件、外部轉(zhuǎn)移收入、世界真實(shí)利率和通貨膨脹率;四是商務(wù)政策因素。</p><p>　　趙西亮、趙景文綜合Williamson（威廉姆森）、Edwards、Montiel的觀點(diǎn),根據(jù)中國(guó)的具體情況,選取了影響人民幣均衡匯率的長(zhǎng)期影響因素:(1)非貿(mào)易品與貿(mào)易品價(jià)格比。該值上升,均衡匯率上升。(2)相對(duì)貿(mào)易條件,定義為出口單位價(jià)值與進(jìn)口單位價(jià)值之比,貿(mào)易條件的改善會(huì)引起本幣升值,但貿(mào)易條件的改變會(huì)引起收入效

32、應(yīng)和替代效應(yīng),如果收入效應(yīng)超過(guò)替代效應(yīng),引起本幣升值,否則引起本幣貶值。(3)對(duì)外凈資產(chǎn)占GDP的比重,凈資產(chǎn)對(duì)外余額的減少將導(dǎo)致中長(zhǎng)期均衡匯率的貶值,反之會(huì)升值。(4)對(duì)外貿(mào)易政策,貿(mào)易自由化往往伴隨著本幣匯率的貶值。(5)財(cái)政政策變量,選取政府支出占GDP 的比重為衡量指標(biāo)。政府支出對(duì)匯率的影響主要取決于政府支出結(jié)構(gòu),如果主要消費(fèi)非貿(mào)易品則會(huì)引起均衡匯率的升值, 如果是消費(fèi)貿(mào)易品則會(huì)起均衡匯率貶值。</p><p

33、>　　洪禮陽(yáng)認(rèn)為匯率是由本國(guó)貨幣的需求和供給所決定的,從投資和儲(chǔ)蓄變動(dòng)的因素入手確定影響人民幣均衡匯率的基本經(jīng)濟(jì)因素。得出國(guó)外凈資產(chǎn)、相對(duì)貿(mào)易條件、開(kāi)放度、貨幣供給量為主要因素,其中,國(guó)外凈資產(chǎn)對(duì)人民幣均衡匯率有著正向的影響;開(kāi)放度和貨幣供給量有著反向影響;相對(duì)貿(mào)易條件的影響取決于收入效應(yīng)和替代效應(yīng),當(dāng)收入效應(yīng)起主要作用時(shí),對(duì)人民幣均衡匯率有著正向的影響,反之,則反向影響。這點(diǎn)與趙西亮、趙景文觀點(diǎn)一致。</p>&l

34、t;p>　　關(guān)于影響人民幣均衡匯率的因素仁者見(jiàn)仁,智者見(jiàn)智,至今沒(méi)有統(tǒng)一的結(jié)論。國(guó)內(nèi)的學(xué)者基本上是借鑒西方均衡匯率理論,這些理論用來(lái)估計(jì)我國(guó)的均衡匯率時(shí),還存在不足,主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:(1)變量如何選擇值得進(jìn)一步的商榷;(2)還有些變量的數(shù)據(jù)難以取得,學(xué)者們用其他的變量代替,但是是否還有其他更好的可代替的指標(biāo)也需進(jìn)一步的探討。</p><p>　　4.人民幣均衡匯率模型的建立</p>&

35、lt;p><b>　　4.1引入模型</b></p><p>　　4.1.1現(xiàn)有模型概述</p><p>　　國(guó)內(nèi)一些學(xué)者意識(shí)到人民幣均衡匯率研究方的不足,并開(kāi)始進(jìn)行相關(guān)的探討和發(fā)展。陳志昂采用博弈論的方法對(duì)均衡匯率做了測(cè)算,他認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家的匯率實(shí)際上存在著雙重均衡,即均衡匯率與名義匯率的均衡,他在發(fā)展中國(guó)家金融脆弱性和低匯率高儲(chǔ)備的假設(shè)基礎(chǔ)上建立了非合作博弈

36、均衡模型,雖然目前對(duì)這種理論的爭(zhēng)論很多,但這也開(kāi)辟了均衡匯率研究的新方法。陳建梁、盧萬(wàn)青認(rèn)為BEER、ERER 這些匯率決定理論事實(shí)上不能解釋受宏觀和微觀多種因素影響的復(fù)雜的匯率形成機(jī)制。應(yīng)綜合考慮了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、勞動(dòng)生產(chǎn)率、外匯儲(chǔ)備、通脹率、工資水平、利率和開(kāi)放度等因素,從而建立了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力平價(jià)的多因素匯率決定模型。童漢飛、陳浪南提出一種匯率行為的理論模型—ESVDJ 模型, 并對(duì)該模型的估計(jì)設(shè)計(jì)出貝葉斯MCMC 推斷法,得出的結(jié)論是:在

37、管理浮動(dòng)匯率機(jī)制下,人民幣匯率的日常波動(dòng)持續(xù)在較小范圍,但如果供求雙方發(fā)生顯著失衡,人民幣匯率將產(chǎn)生跳躍行為,由此引發(fā)異常的匯率風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　陳浪南、林偉斌構(gòu)建了一個(gè)央行頻繁干預(yù)情形下的人民幣匯率決定的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)模型。該模型描述了各類外匯市場(chǎng)參與者,即外匯指定交易銀行、流動(dòng)性需求者、流動(dòng)性供給者以及中央銀行等,在人民幣匯率日內(nèi)價(jià)格形成過(guò)程中的報(bào)價(jià)與交易策略。外匯市場(chǎng)參與主體的報(bào)價(jià)與交易策略共同決定

38、了人民幣匯率的形成。王曦、才國(guó)偉以匯率錯(cuò)位下的均衡匯率回復(fù)機(jī)制作為理論基礎(chǔ),通過(guò)理性預(yù)期技術(shù)以利用遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)包含的信息,提出了一種判斷和計(jì)算匯率錯(cuò)位的新算法。</p><p>　　王維華、高亞莉資產(chǎn)市場(chǎng)方法為基礎(chǔ),通過(guò)均衡匯率和外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模變化之間的ECM模型,對(duì)1994 - 2007 年人民幣市場(chǎng)均衡匯率進(jìn)行估算。估算結(jié)果顯示,1994 年以來(lái),人民幣均衡匯率與市場(chǎng)均衡匯率沒(méi)有太大偏離。2005 年7 月

39、以來(lái),市場(chǎng)對(duì)人民幣的升值預(yù)期隨著“小步微調(diào)”的改革方式進(jìn)一步強(qiáng)化,人民幣均衡匯率與市場(chǎng)均衡匯率的偏離水平呈現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì) 。</p><p>　　4.1.2本文模型——行為均衡匯率模型</p><p>　　行為均衡匯率理論（英文全稱為Behavioural Equilibrium Exchange Rates，縮寫(xiě)為BEER）由皮特·克拉克（Peter B．Clark）和麥克

40、唐納德（Ronald MacDonald）（1998）等人在有關(guān)文獻(xiàn)中提出并應(yīng)用，它主要是針對(duì)基本要素均衡匯率模型（FEER）沒(méi)有體現(xiàn)影響匯率實(shí)際行為的變數(shù)效應(yīng)的不足而提出來(lái)的。BEER方法的特征是利用簡(jiǎn)約模型代替FEER來(lái)估計(jì)均衡匯率。該簡(jiǎn)約模型的核心是將現(xiàn)實(shí)的實(shí)際有效匯率解釋為具有長(zhǎng)期持續(xù)效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)基本因素向量、中期影響均衡匯率的經(jīng)濟(jì)基本因素向量、短期影響均衡匯率的暫時(shí)性因素向量和隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的函數(shù)。因此在任何時(shí)期，總的匯率失調(diào)可以被

41、分解為短期暫時(shí)性因素效應(yīng)、隨機(jī)擾動(dòng)效應(yīng)和基本經(jīng)濟(jì)因素偏離其可持續(xù)水平程度效應(yīng)三個(gè)方面?？梢?jiàn)，行為均衡匯率方法既可用于測(cè)算均衡匯率，又可以原則上用于解釋現(xiàn)實(shí)匯率的周期性變動(dòng)</p><p>　　行為均衡匯率模型通過(guò)估計(jì)一個(gè)簡(jiǎn)約模型來(lái)確定均衡匯率水平,其表達(dá)方式為:</p><p>　　其中, Z 為長(zhǎng)期內(nèi)影響匯率的基本經(jīng)濟(jì)要素;Z為中期內(nèi)影響匯率的基本經(jīng)濟(jì)要素; T 為影響匯率的短期、臨時(shí)因

42、素組成的向量;ε為隨機(jī)干擾項(xiàng)。可觀測(cè)的均衡匯率由基本經(jīng)濟(jì)要素Z 和Z 短期因素T 解釋。</p><p>　　定義當(dāng)前均衡匯率為: </p><p>　　是由中長(zhǎng)期基本經(jīng)濟(jì)要素的現(xiàn)時(shí)值確定的匯率水平,相應(yīng)地可定義當(dāng)前匯率失調(diào)水平為:，CM為當(dāng)前匯率失調(diào)水平。</p><p>　　由于基本經(jīng)濟(jì)要素的當(dāng)前值有可能偏離其長(zhǎng)期均衡水平, 因此可進(jìn)一步定義長(zhǎng)期匯率失調(diào)水平為:

43、，LM為長(zhǎng)期匯率失調(diào)水平</p><p>　　其中Z 、Z代表基本經(jīng)濟(jì)要素的長(zhǎng)期持續(xù)值。</p><p>　　基本經(jīng)濟(jì)要素變量的選擇對(duì)行為均衡匯率的結(jié)果具有關(guān)鍵作用,根據(jù)理論要求,所選擇的經(jīng)濟(jì)變量應(yīng)該能夠涵蓋影響均衡匯率的所有變量,從目前研究成果來(lái)看,基本經(jīng)濟(jì)變量的選擇主要包括勞動(dòng)生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、關(guān)稅水平、資本流動(dòng)、廣義貨幣供應(yīng)量、貿(mào)易開(kāi)放度、政府消費(fèi)、國(guó)內(nèi)信貸等方面。考慮到我國(guó)的實(shí)際情

44、況、數(shù)據(jù)可得性及變量之間的信息重合等,本文選擇勞動(dòng)生產(chǎn)率(LP) 、貿(mào)易條件(B) 、政府消費(fèi)(G) 、資本流動(dòng)(F) 作為影響均衡匯率的基本經(jīng)濟(jì)變量。</p><p><b>　　因此本文模型:</b></p><p>　　（1）勞動(dòng)生產(chǎn)率(LP)：</p><p>　　勞動(dòng)生產(chǎn)率(LP)：用GDP與從業(yè)人員數(shù)（城鎮(zhèn)人數(shù)*08與鄉(xiāng)村人數(shù)*0.

45、2的加權(quán)平均）的比值表示</p><p>　　計(jì)算公式：LP=GDP/加權(quán)平均從業(yè)人數(shù)</p><p>　　自新中國(guó)成立起，我國(guó)的城市化進(jìn)程日益加快，城鎮(zhèn)從業(yè)人員數(shù)不斷增加，相比之下，機(jī)械化農(nóng)業(yè)的加快，農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力需求降低，農(nóng)村從業(yè)人員數(shù)逐年遞減，但是我國(guó)目前依然是農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)村從業(yè)人員數(shù)數(shù)值偏高，GOP總量中所占比重也非同小可。</p><p>　　（2）政府消費(fèi)（

46、G）</p><p>　　政府消費(fèi)(G)：用財(cái)政支出占GDP 比重表示</p><p>　　計(jì)算公式：G=財(cái)政支出/GDP</p><p>　　政府支出是指政府為履行其職能而發(fā)生的支出，主要包括兩個(gè)部分：一部分是用于購(gòu)買(mǎi)執(zhí)行國(guó)家職能的商品和勞務(wù)的支出；另一部分是用于補(bǔ)助、債務(wù)利息和捐贈(zèng)等單方面無(wú)償?shù)霓D(zhuǎn)移支出。政府支出也是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，因此本文使用政府支出占GDP 的比

47、重來(lái)表示這一變量。從數(shù)據(jù)系列反映的情況看，我國(guó)的政府支出經(jīng)歷了一個(gè)逐步縮小進(jìn)而逐步擴(kuò)大的過(guò)程。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，政府在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)作用相對(duì)削弱，政府支出也相對(duì)縮小；1997 年以后，由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化和市場(chǎng)的部分失靈，我國(guó)政府加強(qiáng)了對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控，政府支出在GDP 中所占比重又開(kāi)始回升。一般而言，政府支出是GDP 的重要組成部分，其增長(zhǎng)將引起進(jìn)口的增加，從而導(dǎo)致本幣匯率的下調(diào)。</p>

48、<p>　　（3）資本流動(dòng)指標(biāo)(F)</p><p>　　資本流動(dòng)指標(biāo)(F)：用外匯儲(chǔ)備占GDP 比重表示</p><p>　　計(jì)算公式：F=外匯儲(chǔ)備/GDP</p><p>　　我國(guó)的資本流入經(jīng)歷了一個(gè)快速增長(zhǎng)而后緩慢回落的過(guò)程。1980 年，資本流入占GDP 的比重僅為0.15%，而1994 年這一比重迅速飆升到5.45%；此后資本流入占GDP 的比重

49、緩慢回落，截至2007 年底回落到3.39%。一般而言，資本流入越多，意味著我國(guó)外債數(shù)量增加，本幣面臨貶值的壓力。</p><p><b>　?。?）出口增長(zhǎng)率</b></p><p>　　出口增長(zhǎng)率：用外貿(mào)條件（B）表示</p><p>　　自20 世紀(jì)80 年代以來(lái)，中國(guó)的貿(mào)易條件經(jīng)歷了一個(gè)起先逐步改善繼而逐步惡化的過(guò)程。1980- 199

50、7 年，中國(guó)的貿(mào)易條件逐步改善；1997 年以后由于受東南亞金融危機(jī)的影響，中國(guó)的貿(mào)易條件開(kāi)始惡化。一般而言，貿(mào)易條件改善意味著出口價(jià)格相對(duì)進(jìn)口價(jià)格上漲，從而使得出口減少、進(jìn)口增加，對(duì)人民幣需求將下降，對(duì)外幣需求將上升，故而人民幣將會(huì)貶值；反之亦然。</p><p><b>　　4.2數(shù)據(jù)匯總</b></p><p>　　自改革開(kāi)放后，我國(guó)采用雙重匯率制，即貿(mào)易匯率結(jié)

51、算和公布的外匯牌價(jià)，我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易一直趨于有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，直到1996年底我國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式的趨于惡化和部分市場(chǎng)的趨于失靈，因此我國(guó)加強(qiáng)了對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控，匯率制度也采用了綁定美元的固定匯率制度，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，我國(guó)于2004年底再次調(diào)整匯率制度為有管制的浮動(dòng)匯率制度，為了均衡匯率的統(tǒng)一性，本文假定2005、2006年的名義匯率為該兩年的實(shí)際均衡匯率，以此對(duì)1996年到2006年進(jìn)行插值。</p><

52、;p>　　表1 1996年-2006年的均衡匯率相關(guān)指標(biāo)表</p><p>　　注：由上述公式經(jīng)附1數(shù)據(jù)匯總所得</p><p><b>　　4.3插值</b></p><p>　　4.3.1插值的基本概念</p><p>　　設(shè)函數(shù)在區(qū)間[a,b]上有定義,且已知y在n+1個(gè)互異的節(jié)點(diǎn)上的值為y,y……y,若存在

53、簡(jiǎn)單函數(shù),使(=0,1,2……n)成立,就稱為關(guān)于節(jié)點(diǎn)x,x……x的插值函數(shù),點(diǎn)x,x……x稱為插值節(jié)點(diǎn),包含插值節(jié)點(diǎn)的區(qū)間[a,b]稱為插值區(qū)間,而稱為被插函數(shù),求插值函數(shù)的方法稱為插值法.若為不超過(guò)n次的多項(xiàng)式,就稱為插值多項(xiàng)式。</p><p>　　給定被插函數(shù),如果插值節(jié)點(diǎn)為x,x……x,,則存在唯一的插值多項(xiàng)式函數(shù)滿足插值條件.</p><p>　　隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立

54、和不斷完善,匯率已逐漸成為調(diào)節(jié)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要手段。匯率制度的變遷具有一定的歷史性,自新中國(guó)成立以來(lái)人民幣匯率制度由固定匯率制一步步走向有管理的浮動(dòng)匯率制。不同的匯率制度在不同的歷史時(shí)期都發(fā)揮了各自獨(dú)特的作用，因此本文需利用插值方法得出我們1997年到2004年的與匯率因素相符合的均衡匯率,以此統(tǒng)一匯率制度，為以后對(duì)有管理的浮動(dòng)匯率制度的研究統(tǒng)一數(shù)據(jù)。</p><p>　　表2 均衡匯率的插值前表</p&

55、gt;<p>　　注：Nan為需要插值的數(shù)據(jù)</p><p>　　表3 均衡匯率的模型插值后表</p><p>　　插值結(jié)果符合實(shí)際，隨著東南亞金融危機(jī)的爆發(fā),各危機(jī)國(guó)家貨幣大幅度貶值。這無(wú)疑會(huì)對(duì)我國(guó)的外貿(mào)出口和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響,人民幣匯率的穩(wěn)定受到嚴(yán)重考驗(yàn)。,人民幣均衡匯率出現(xiàn)了嚴(yán)重高估,從1997年的8.2940一直延續(xù)到2000 年的8.3883，人民幣匯款每年平均上浮

56、0.03個(gè)點(diǎn)，與我國(guó)持續(xù)使用的固定匯率比較每年平均高估達(dá)0.4%。面對(duì)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境,為保持匯率穩(wěn)定,利于外貿(mào)出口,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展, 我國(guó)抓住了我國(guó)經(jīng)濟(jì)在東南亞金融危機(jī)中的良好表現(xiàn)的機(jī)會(huì),在2001年加入了世界貿(mào)易組織,獲得了穩(wěn)定的國(guó)際貿(mào)易條件，我國(guó)的各種產(chǎn)品的出口幾乎都以兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)，外匯儲(chǔ)備逐年增加，由此導(dǎo)致均衡外匯值從2001年的8.3867到2002年的8.3432，再到2003年的8.242，平均以每年降低0.07個(gè)點(diǎn)的速度

57、下調(diào)，直到2004年中國(guó)宣布了有管制的浮動(dòng)匯率制度，以后我國(guó)的匯率就在有管制下的趨向于均衡匯率，本文即認(rèn)為2005年和2006年官方的名義匯率為均衡匯率。</p><p>　　4.4多元線性回歸擬合</p><p>　　多元線性回歸擬合分析是處理變量之間的相關(guān)關(guān)系的一種數(shù)學(xué)方法，它是最常見(jiàn)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法之一，多元線性回歸擬合分析是由實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)或歷史數(shù)據(jù)來(lái)確定變量之間的相關(guān)關(guān)系和相關(guān)程度，并建

58、立回歸模型進(jìn)行預(yù)測(cè)和控制等。本文主要利用MATLAB軟件對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率（LP）、政府消費(fèi)（G）、資本流動(dòng)指標(biāo)（F）、出口增長(zhǎng)率（B）關(guān)于均衡匯率（EX）的變動(dòng)而變動(dòng)的擬合，然后建立四者關(guān)于均衡匯率的多元線性回歸模型：</p><p>　　表4 回歸方程的顯著性檢驗(yàn)表</p><p>　?。撼?shù)0.11692項(xiàng)系數(shù)為8.8755</p><p>　　：勞動(dòng)生產(chǎn)率（0.0

59、4LP）的系數(shù)為-0.4819，即勞動(dòng)生產(chǎn)率每增加1%，均衡匯率值就減少0.004819，以此表明勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)于均衡匯率的影響不是特別大，并且一個(gè)國(guó)家的勞動(dòng)生產(chǎn)率是長(zhǎng)期內(nèi)是不大會(huì)有重大變化的，因此，勞動(dòng)生產(chǎn)率就是長(zhǎng)期影響因素。</p><p>　　：政府消費(fèi)（G）的系數(shù)為8.0748，即政府支出所占GDP比例每增加1%，均衡匯率值就增加0.080748，與其他3項(xiàng)相比較，政府消費(fèi)多均衡匯率影響比較明顯，大量的進(jìn)口

60、國(guó)外產(chǎn)品用于政府消費(fèi)，能使我國(guó)均衡匯率值增加，本幣貶值。</p><p>　?。嘿Y本流動(dòng)指標(biāo)(F)的系數(shù)為4.6681，即資本流動(dòng)指標(biāo)每增加1%，均衡匯率值就增加0.046681，資本流動(dòng)是在短期內(nèi)影響均衡匯率的，并與利率，利息高低相關(guān)聯(lián)。</p><p>　?。撼隹谠鲩L(zhǎng)率（B）的系數(shù)為-0.7030，即車(chē)口增產(chǎn)率每增加1%，均衡匯率值就減少0.00703。隨著我國(guó)的綜合國(guó)力的日益提高，我

61、國(guó)的出口也明顯增強(qiáng)，同時(shí)，進(jìn)口增長(zhǎng)率也明顯增加，二者對(duì)消，最終出口增長(zhǎng)率對(duì)于均衡匯率的貢獻(xiàn)不算很大。</p><p>　　F:F檢驗(yàn)法，F(xiàn)值為36.2481，一般情況下F值越大，說(shuō)明所建回歸方程有顯著意義。</p><p>　　R：可決系數(shù)，r檢驗(yàn)法，R值為0.9603，越接近1越好，說(shuō)明數(shù)據(jù)與擬合的模型越接近，模型越真實(shí)。</p><p>　　P：p值小于0.00

62、02，p值越小越好，說(shuō)明拒絕域的顯著概率值越小，擬合的模型越接近實(shí)際情況</p><p>　　S：S值為0.0020，誤差平方和，越小越好，說(shuō)明擬合的數(shù)據(jù)的誤差小，數(shù)據(jù)越接近回歸模型。</p><p>　　DW:DW值為2.26，DW值接近于2時(shí)，不存在自相關(guān)性</p><p>　　四個(gè)系數(shù)數(shù)據(jù)區(qū)間內(nèi)都不包括0，所以4個(gè)因素對(duì)均衡匯率值都有顯著影響，且其他檢驗(yàn)數(shù)據(jù)都

63、表明擬合的模型實(shí)用性顯著。</p><p>　　圖１ 對(duì)1996年到2006年的數(shù)據(jù)擬合后得出的異常點(diǎn)表</p><p>　　該結(jié)果表明2004年采用的8.28固定名義匯率為異常點(diǎn)。</p><p>　　我國(guó)從1994年1月1日起匯率并軌,實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ),單一、有管理的浮動(dòng)匯率制。這一匯率制度的特點(diǎn)是,外匯供求關(guān)系是決定匯率的主要依據(jù)。國(guó)家主要使用經(jīng)濟(jì)手段(如

64、貨幣政策)調(diào)節(jié)外匯供求,保持匯率的相對(duì)穩(wěn)定。實(shí)行這一匯率制度,對(duì)進(jìn)一步擴(kuò)大我國(guó)對(duì)外開(kāi)放,發(fā)展同世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易合作具有重大意義。新的匯率制度為我國(guó)人民幣成為自由可兌換貨幣打下了基礎(chǔ)。由此可知本文選擇2004年的匯率值為8.28是一個(gè)與均衡匯率不相符的異常值.根據(jù)表5,擬合模型可以將2004年為單一異常點(diǎn)去除.</p><p>　　根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果得出模型：</p><p>　　該模型說(shuō)明

65、政府消費(fèi)隊(duì)均衡匯率的影響最大，也就是進(jìn)口消費(fèi)和本國(guó)幣流通量對(duì)均衡匯率有明顯的正相關(guān)影響；資本流動(dòng)指標(biāo)對(duì)均衡匯率也有較大的正相關(guān)影響，也就是外匯儲(chǔ)備對(duì)于一國(guó)的外匯值也具有較為顯著的拉動(dòng)作用；勞動(dòng)生產(chǎn)率、出口增長(zhǎng)率與均衡匯率值成負(fù)相關(guān)，出口越多，匯率值越小，居民勞動(dòng)生產(chǎn)率越高，匯率值越小。并且根據(jù)4個(gè)影響因素自身的影響時(shí)效的特性，該4個(gè)影響因素從短，中，長(zhǎng)，三種不同的時(shí)間長(zhǎng)度上來(lái)對(duì)均衡匯率產(chǎn)生影響。</p><p>

66、<b>　　5.模型分析</b></p><p>　　5.1近三年均衡匯率。</p><p>　　最近三年，隨著中國(guó)的出口競(jìng)爭(zhēng)力的日益增強(qiáng)，其他國(guó)家，特別是西方國(guó)家感到了莫有的不安全感，由此兩國(guó)的貿(mào)易摩擦就此產(chǎn)生，而備受西方國(guó)家指責(zé)的是中國(guó)的名義匯率是低估了，并且低估高達(dá)30%左右，為此本文通過(guò)上述的均衡匯率模型，對(duì)我國(guó)近三年的實(shí)際均衡匯率進(jìn)行測(cè)算，分析。</p

67、><p>　　表5 根據(jù)近三年數(shù)據(jù)利用模型公式獲得匯率后匯總表</p><p>　　資料來(lái)源：通過(guò)三年數(shù)據(jù)利用exceL計(jì)算均衡匯率后匯總所的</p><p>　　通過(guò)表6，我們很明顯的發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的均衡匯率值由2007年的7.04下降到了2008年的6.49，這一現(xiàn)象是由于2008年底受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響，我國(guó)的就業(yè)形式惡化，但國(guó)民生產(chǎn)總值卻依然快速增長(zhǎng)，所以導(dǎo)致我國(guó)的

68、勞動(dòng)生產(chǎn)率得到了很到的提升，雖然，國(guó)際金融危機(jī)造成了我國(guó)的出口增長(zhǎng)率為負(fù)，但是根據(jù)擬合模型我們可知，勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)對(duì)于降低均衡匯率值的影響效果大于出口增長(zhǎng)率的下降對(duì)于拉升均衡匯率值，所以就出現(xiàn)了我們現(xiàn)在可以看到的2008年均衡匯率值下降，但如表所知，2009年出現(xiàn)了均衡匯率值再次上升的趨勢(shì)，為了挽救本國(guó)大、中、小企業(yè)，世界各主要的經(jīng)濟(jì)體的國(guó)家都采用了比較寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策以此刺激經(jīng)濟(jì)，由此為我國(guó)的出口再次增長(zhǎng)創(chuàng)造了條件，但

69、我國(guó)的刺激政策主要是以政府支出的形式，而根據(jù)本文的擬合數(shù)據(jù)知，政府消費(fèi)的上升對(duì)于拉升均衡匯率值的影響效果最為顯著，所以2009年的均衡匯率值不降反增。但由于就業(yè)的相對(duì)滯后性導(dǎo)致勞動(dòng)生產(chǎn)率未能積極的財(cái)政政策下獲得立刻的提升，所以2009年的6.61還是未能得到顯著的提升，也未能回到2007年的7.04。</p><p>　　5.2預(yù)測(cè)2010年匯率變動(dòng)和國(guó)家匯率政策的動(dòng)向</p><p>　

70、　2009年名義匯率為6.82，根據(jù)模型得出均衡匯率為6.610207594，也就是匯率僅僅被低估3%。該數(shù)據(jù)與西方國(guó)家的30%相差甚遠(yuǎn)！</p><p>　　隨著中美第二輪戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話時(shí)間的臨近，人民幣匯率問(wèn)題再次成為關(guān)注的焦點(diǎn)。分析人士一致預(yù)測(cè)，雖然美國(guó)不大可能在第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話中宣布將中國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”，但不妨礙人民幣匯率問(wèn)題成為雙方激辯的焦點(diǎn)，而且美國(guó)可能伙同其他國(guó)家堅(jiān)持要求人民幣升值。&l

71、t;/p><p>　　按照該模型得出的數(shù)據(jù)表明如果人民幣迫于西方的壓力立刻升值的話，那么中國(guó)人民用心血換來(lái)的外匯儲(chǔ)備將急劇縮水。正如溫家寶總理所言：“我們反對(duì)各國(guó)之間相互指責(zé)，甚至用強(qiáng)制的辦法來(lái)迫使一國(guó)的匯率升值，因?yàn)檫@樣做反而不利于人民幣匯率的改革?！眹?guó)際金融服務(wù)集團(tuán)董事局主席何世紅認(rèn)為，人民幣匯率問(wèn)題關(guān)乎國(guó)際金融體系穩(wěn)定，表面上西方利益集團(tuán)施壓人民幣升值的理由是貿(mào)易問(wèn)題，但目前局勢(shì)看，或已經(jīng)滲透為政治問(wèn)題。<

72、;/p><p>　　因此，2010年溫家寶緊急召開(kāi)研討會(huì)表示，我們注意到最近國(guó)際上對(duì)人民幣匯率的關(guān)注。在此，我想闡明中國(guó)政府的基本立場(chǎng)：第一，實(shí)行人民幣匯率制度改革，是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的必然要求，是金融改革的重要內(nèi)容，是我們一貫的方針，我們將堅(jiān)定不移地推進(jìn)這項(xiàng)改革。第二，推進(jìn)人民幣匯率制度改革，要從中國(guó)的實(shí)際出發(fā)，考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，考慮企業(yè)承受能力，考慮金融改革的進(jìn)度，考慮對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響。近兩年來(lái)我們從多方

73、面為匯率改革積極創(chuàng)造條件，并進(jìn)行改革方案的研究，做了大量準(zhǔn)備工作。同時(shí)，中國(guó)是負(fù)責(zé)任的國(guó)家，匯率改革也要考慮對(duì)周邊國(guó)家、地區(qū)以至世界經(jīng)濟(jì)金融的影響。第三，人民幣匯率改革是中國(guó)的主權(quán)，每個(gè)國(guó)家完全有權(quán)選擇適合本國(guó)國(guó)情的匯率制度和合理的匯率水平。我們遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，但不屈從外界的壓力，任何壓力和炒作，把經(jīng)濟(jì)問(wèn)題政治化，都無(wú)助于問(wèn)題的解決。我們的態(tài)度很明確，只要條件具備，沒(méi)有外界壓力我們也會(huì)主動(dòng)推進(jìn)匯率改革；如果條件不具備，即使外界施加巨大

74、壓力，我們也不會(huì)貿(mào)然行事。</p><p>　　通過(guò)國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)匯率政策的關(guān)注動(dòng)向和本文對(duì)于均衡匯率的實(shí)證研究，所以我們有理由相信2010年的匯率不會(huì)在短期內(nèi)進(jìn)行大幅度的波動(dòng)，匯率政策也不會(huì)如大部分人所預(yù)期的那樣進(jìn)行大動(dòng)作，匯率制度進(jìn)行大改革。</p><p><b>　　6.總結(jié)</b></p><p>　　本文立足中國(guó)國(guó)情，引入模型，對(duì)人

75、民幣均衡匯率進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示，目前人民幣匯率已經(jīng)出現(xiàn)低估，但不像西方國(guó)家所宣揚(yáng)的那樣；在影響人民幣均衡匯率的因素中，除貿(mào)易條件始終對(duì)人民幣均衡匯率影響較大之外，在長(zhǎng)期對(duì)人民幣均衡匯率影響較大的政府支出和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度，在短期對(duì)人民幣均衡匯率的沖擊相對(duì)較??；而長(zhǎng)期對(duì)人民幣均衡匯率影響較小的國(guó)內(nèi)外利率差和凈資本流入，在短期對(duì)人民幣均衡匯率的沖擊卻相對(duì)較大。基于這一研究結(jié)果，本文認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率應(yīng)改變過(guò)去那種單邊升值態(tài)勢(shì)，進(jìn)入一種雙向

76、波動(dòng)的狀態(tài)。同時(shí)，針對(duì)當(dāng)前人民幣低估情況，本文認(rèn)為，在短期內(nèi)可以利用國(guó)內(nèi)外利率差、凈資本流入和貿(mào)易條件等變量對(duì)其進(jìn)行調(diào)整；在長(zhǎng)期則可以利用經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、政府支出和貿(mào)易條件等變量對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。</p><p>　　然而自美國(guó)次貸危機(jī)擴(kuò)展為全球金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)政府采取了前所未有的擴(kuò)張性財(cái)政貨幣政策用于救市。美國(guó)的擴(kuò)張性政策有效地穩(wěn)定了金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)，然而卻埋下了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下降與美元貶值的雙重風(fēng)險(xiǎn)。由于人民幣

77、還不是國(guó)際流動(dòng)貨幣，一旦人民幣顯著升值，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)外匯儲(chǔ)備將面臨嚴(yán)重的資本損失。</p><p>　　通俗地講，每升值一元錢(qián)，中國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備就會(huì)少一元錢(qián)，這就等于是中國(guó)的外匯儲(chǔ)備自動(dòng)下降，而這損失的是全體國(guó)民的血汗錢(qián)。</p><p>　　與此同時(shí)，假如人民幣升值，將會(huì)使中國(guó)中小出口企業(yè)的生存環(huán)境進(jìn)一步惡化。有資料顯示，中國(guó)紡織行業(yè)出口企業(yè)的利潤(rùn)率只有微薄的2%～3%。人民幣一

78、旦“被升值”，很可能成為壓倒這些企業(yè)的“最后一根稻草”。特別是在中國(guó)目前廉價(jià)的勞動(dòng)力和貸款越來(lái)越少的情況下，中國(guó)的一部分中小企業(yè)將無(wú)法面對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，甚至可能進(jìn)一步連累給這些企業(yè)發(fā)放貸款的銀行。</p><p>　　從國(guó)際上來(lái)看，壓人民幣升值非但無(wú)助于解決發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易赤字問(wèn)題，只會(huì)給剛剛走出衰退的世界經(jīng)濟(jì)造成更大波動(dòng)。例如，外資企業(yè)在中國(guó)出口企業(yè)中占很大比重，美國(guó)等國(guó)的跨國(guó)公司在華生產(chǎn)的產(chǎn)品供應(yīng)本國(guó)和全球市場(chǎng)，人民

79、幣升值意味著這些企業(yè)的商品、服務(wù)價(jià)格增長(zhǎng)，跨國(guó)企業(yè)出口不僅將因此大幅縮減，消費(fèi)者也將為此承擔(dān)更高成本，這將打擊全球貿(mào)易流動(dòng)，對(duì)亟須消費(fèi)拉動(dòng)的世界經(jīng)濟(jì)是不利的。</p><p>　　壓人民幣升值還將增強(qiáng)對(duì)亞洲區(qū)域貨幣整體升值的預(yù)期，進(jìn)而激發(fā)短期流動(dòng)資本的投機(jī)沖動(dòng)，“熱錢(qián)”大進(jìn)大出勢(shì)必影響亞洲乃至全球金融秩序的穩(wěn)定?！陡２妓埂房偛眉嬷骶幨返俜?#183;福布斯認(rèn)為，貨幣間匯率從長(zhǎng)期角度來(lái)看需要保持穩(wěn)定，短期內(nèi)的改變只

80、會(huì)造成混亂，壓人民幣短期內(nèi)大幅升值是一個(gè)錯(cuò)誤。</p><p>　　中國(guó)是世界經(jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)引擎之一，人民幣匯率穩(wěn)定對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定具有十分重要的意義。聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議3月16日發(fā)布政策簡(jiǎn)報(bào)認(rèn)為，讓人民幣匯率完全受不可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)力量支配，顯然會(huì)嚴(yán)重影響中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定，從而使地區(qū)和全球市場(chǎng)的穩(wěn)定受到威脅。</p><p>　　無(wú)論從實(shí)證還是從國(guó)民生計(jì)分析，壓人民幣短期內(nèi)大幅

81、升值無(wú)理無(wú)據(jù)更無(wú)益。一些西方政客樂(lè)此不疲地炒作“人民幣升值論”，其背后動(dòng)機(jī)令人生疑。金融危機(jī)已讓人們看到，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)不平衡的主因在于一些發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)者的過(guò)度消費(fèi)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎縮，壓人民幣升值對(duì)解決這些問(wèn)題幫助不大，倒是一些發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)該作出積極的政策調(diào)整，改革自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，以履行應(yīng)盡的國(guó)際責(zé)任。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[ 1

82、]Keynes , J .M. A Tract on Monetary Reform[M] . as reprinted in J . M.Keynes , Collected Writinzs London :Macmillan ,1924 , (4) :60 - 67.</p><p>　　[ 2 ]Keynes ,J . M. , The Future of the Foreign Exchange. Ll

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86、BEER方法.數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,2006,(12) :33 - 42.</p><p>　　[ 9 ] 張立光.《人民幣均衡匯率及匯率失調(diào)程度的測(cè)算與分析》,中國(guó)人民銀行濟(jì)南分行,2008,(2).</p><p>　　[ 10 ]吳禮斌,李柏年.《數(shù)學(xué)實(shí)驗(yàn)與建?！?國(guó)防工業(yè)出版社,2007,9.</p><p>　　[ 11 ]曹衛(wèi)華,郭正.《最優(yōu)化技術(shù)方法及

87、MATLAB的實(shí)現(xiàn)》,北京,化學(xué)工業(yè)出版社,2005.</p><p><b>　　附錄1： </b></p><p><b>　　國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值表</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)</p><p><b>　　附錄2：</b></p><

88、p><b>　　從業(yè)人數(shù)表</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)</p><p><b>　　附錄3：</b></p><p><b>　　勞動(dòng)生產(chǎn)率表</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)</p><p><

89、b>　　附錄4：</b></p><p><b>　　財(cái)政支出表</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)</p><p><b>　　附錄5：</b></p><p><b>　　資本流動(dòng)指標(biāo)表</b></p><p>　

90、　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)</p><p><b>　　附錄6： </b></p><p>　　插值程序：x=[1996:2006]</p><p>　　y=[8.34.2071360.1115180.1224760.047951761</p><p>　　8.284.48568010.116920.146

91、6690.034797698</p><p>　　nan4.61889040.1279370.142209-0.012886143</p><p>　　nan4.74249630.1470570.1428180.178737482</p><p>　　nan5.08808440.1601220.138177-0.038458621</

92、p><p>　　nan5.44634120.1723820.1602090.044335753</p><p>　　nan5.78435050.1832680.1970760.167170267</p><p>　　nan6.32115330.1814860.2458280.216102518</p><p>　　nan

93、7.21624820.1781790.315880.136029803</p><p>　　8.078.0236290.1851920.3606810.149723602</p><p>　　7.818.97607980.1907430.39297840.151495396</p><p><b>　　]</b></

94、p><p>　　p1998 = interp1(x,y,1998,'spline')</p><p>　　p1999 = interp1(x,y,1999,'spline')</p><p>　　p2000 = interp1(x,y,2000,'spline')</p><p>　　p2001 =

95、 interp1(x,y,2001,'spline')</p><p>　　p2002 = interp1(x,y,2002,'spline')</p><p>　　p2003= interp1(x,y,2003,'spline')</p><p>　　p2004 = interp1(x,y,2004,'spl

96、ine')</p><p>　　y(3,1)=p1998(:,1);</p><p>　　y(4,12)=p1999(:,1);</p><p>　　y(5,1)=p2000(:,1);</p><p>　　y(6,1)=p2001(:,1);</p><p>　　y(7,1)=p2002(:,1);</

97、p><p>　　y(8,1)=p2003(:,1);</p><p>　　y(9,1)=p2004(:,1);</p><p><b>　　附錄7：</b></p><p>　　多元線性回歸擬合程序：n=11;m=4; %(n表示數(shù)據(jù)序號(hào)，m表示有3個(gè)影響因素)</p><p><b>

98、;　　y=[8.3</b></p><p><b>　　8.2940</b></p><p><b>　　8.3268</b></p><p><b>　　8.3633</b></p><p><b>　　8.3883</b></p>

99、;<p><b>　　8.3867</b></p><p><b>　　8.3432</b></p><p><b>　　8.242</b></p><p><b>　　8.28</b></p><p><b>　　8.07<

100、/b></p><p><b>　　7.81</b></p><p><b>　　]; %匯率</b></p><p>　　x1=[4.207136</p><p><b>　　4.4856801</b></p><p><b>　

101、　4.6188904</b></p><p><b>　　4.7424963</b></p><p><b>　　5.0880844</b></p><p><b>　　5.4463412</b></p><p><b>　　5.7843505</b

102、></p><p><b>　　6.3211533</b></p><p><b>　　7.2162482</b></p><p><b>　　8.023629</b></p><p><b>　　8.9760798</b></p>&

103、lt;p>　　]; %勞動(dòng)生產(chǎn)率</p><p>　　x2=[0.111518</p><p><b>　　0.11692</b></p><p><b>　　0.127937</b></p><p><b>　　0.147057</b></p>&

104、lt;p><b>　　0.160122</b></p><p><b>　　0.172382</b></p><p><b>　　0.183268</b></p><p><b>　　0.181486</b></p><p><b>　　0

105、.178179</b></p><p><b>　　0.185192</b></p><p><b>　　0.190743</b></p><p>　　]; %政府消費(fèi)</p><p>　　x3=[0.122476</p><p><b>　　0.1

106、46669</b></p><p><b>　　0.142209</b></p><p><b>　　0.142818</b></p><p><b>　　0.138177</b></p><p><b>　　0.160209</b></

107、p><p><b>　　0.197076</b></p><p><b>　　0.245828</b></p><p><b>　　0.31588</b></p><p><b>　　0.360681</b></p><p><b

108、>　　0.3929784</b></p><p>　　]; %資本流動(dòng)指標(biāo)</p><p>　　x4=[0.047951761</p><p>　　0.034797698</p><p>　　-0.012886143</p><p>　　0.178737482</p><p>

109、　　-0.038458621</p><p>　　0.044335753</p><p>　　0.167170267</p><p>　　0.216102518</p><p>　　0.136029803</p><p>　　0.149723602</p><p>　　0.151495396]；

110、%出口增長(zhǎng)率</p><p>　　X=[ones(n,1), x1,x2,x3,x4]; %【建立個(gè)11行5列（因?yàn)橛袀€(gè)常數(shù)項(xiàng)）的矩陣】</p><p>　　[b,bint,r,rint,s]=regress(y,X)%【[b,bint,r,rint,s]=regress(y,X,alpha)，alpha默認(rèn)為0.05】</p><p>　　s

111、2=sum(r.^2)/(n-m-1);%【 s: 3個(gè)統(tǒng)計(jì)量：決定系數(shù)R2，F(xiàn)值, F(1,n-2)分布大于F值的概率p，p<a時(shí)回歸模型有效】</p><p>　　b,bint,s,s2 %【輸出結(jié)果】</p><p>　　rcoplot(r,rint) %【殘差及其置信區(qū)間作】</p><p><b>　　附錄8：</b>&