基于協(xié)整、VEC、GARCH-M模型的人民幣即期匯率與遠期匯率關系研究.pdf

1、根據(jù)利率平價理論可知，遠期匯率是即期匯率的“風向標”。也就是說，遠期匯率定價是否合理直接影響著即期匯率的預期和走勢。因此，本文以即期匯率和遠期匯率的關系作為主要研究對象有著一定的理論意義和實際價值。 本文在許多學者的研究基礎上，主要運用計量經(jīng)濟學模型和分析技術對我國人民幣/美元即期匯率和遠期匯率的關系問題進行了相關研究。具體采用的方法有在非平穩(wěn)時間序列中使用比較廣泛的協(xié)整檢驗、Granger因果檢驗和誤差修正模型，還有在研究時變

2、風險時經(jīng)常用的GARCH和GARCH-M模型。 本文圍繞利率平價和外匯市場有效性對下面三個主要問題進行了深入探討。首先研究的是我國人民幣/美元遠期匯率定價是否依據(jù)國際通行的利率平價理論進行?其次，討論了利率平價理論在我國外匯市場的適用問題，即我國外匯市場上的遠期匯率是否可以成為未來即期匯率的無偏估計?外匯市場是否滿足遠期匯率無偏假設?最后探討了導致遠期匯率無偏假設不成立的主要原因是否是由于風險溢價的存在。 第一個問題的研

3、究表明，根據(jù)簡單利率平價理論和加入交易成本的利率平價模型估計出的人民幣遠期匯率與實際遠期匯率的差距都很大。并且這個差異隨合約期限的延長而增大。從而不難看出利率市場化對外匯匯率改革的重大意義。研究還發(fā)現(xiàn)不同期限人民幣/美元遠期理論匯率與實際匯率存在的偏差基本上都以2004年下半年為轉(zhuǎn)折點，在此之前人民幣/美元遠期理論匯率大于實際匯率，說明人民幣匯率可能高估；在此之后，遠期理論匯率開始小于實際匯率，說明人民幣/美元遠期實際匯率可能低估，存在

4、很大的升值壓力。 第二個問題的研究采用了單位根平穩(wěn)檢驗、協(xié)整理論以及誤差糾正模型等方法。研究發(fā)現(xiàn)人民幣/美元遠期匯率與即期匯率存在長期均衡關系。誤差修正模型說明遠期匯率與即期匯率短期內(nèi)出現(xiàn)偏離時，不同遠期匯率模型對誤差的調(diào)整情況不盡相同。期限越短的遠期匯率模型，調(diào)整速度越快。本文還從Granger因果檢驗知道，從長期來看，所有期限的遠期匯率模型中，即期匯率均為遠期匯率的原因。其中7天和20天遠期匯率和即期匯率互為因果關系。但從短

5、期看來，只有在7天遠期匯率模型中，即期匯率變動是遠期匯率變動的原因。從中可以看出，我國遠期匯率對即期匯率的預期作用很弱，外匯市場市場化程度不高。 第三個問題運用了GARCH和GARCH-M模型來考察我國外匯市場中即期匯率與遠期匯率的有偏的原因是否與風險溢價的存在有關。兩個模型的檢驗結(jié)果都說明7天、20天和30天遠期匯率與實際匯率變動之間存在線形關系。在三個合約中，7天和20天遠期匯率模型表明遠期匯率溢價與即期匯率波動之間呈正相關

6、關系，對30天遠期匯率模型而言，遠期匯率溢價與即期匯率波動之間呈反向變化關系。這說明我們在我國遠期外匯市場，遠期匯率變動與實際匯率變動不存在唯一關系。我們很難通過遠期匯率來判斷未來即期匯率的變動方向。從這個意義上講，我國外匯市場是一個非有效市場 本文的主要創(chuàng)新之處在于對人民幣即期匯率和遠期匯率之間的相互關系作了較為全面和系統(tǒng)的分析和研究。不僅考察了兩個市場的線性(價格)關系，還考察了它們之間非線性(波動)的關系。不僅建立了不同期限

7、人民幣遠期匯率與即期匯率的誤差糾正模型，而且還運用GARCH-M模型研究了我國遠期匯率偏差形成的原因在于風險溢價的存在。 關于即期匯率和遠期匯率之間的相互關系的問題還有一些可待進一步研究的領域。譬如對2005年7月的匯率改革造成的匯率突然跳躍可否直接加入GARCH-M模型，例如誤差糾正模型的預測效果如何，可否運用更為先進的計量手段進行模型構造和研究。另外，對造成遠期匯率有偏發(fā)生的另外一個原因——理性預期問題，也可進行更深入的研究