中國股市IPOs首日超額收益研究.pdf

1、新股發(fā)行上市后首個交易日價格高于發(fā)行價格的現象在國內外資本市場廣泛存在。自上世紀六十年代起就有西方學者對此進行研究，并提出了如信息不對稱假設等多種理論。我國證券市場成立至今，IPO“抑價率”始終遠高于西方成熟市場。新股上市后產生的一、二級市場差價幾乎成為一種無風險收益，證券市場“資源優(yōu)化配置”的作用被弱化。十幾年來盡管新股發(fā)行制度歷經數次變革，但此現象并未消除，也沒有下降的趨勢。九十年代中后期起學者針對這一現象的研究表明西方經典理論似乎

2、難以對此作出合理的解釋。而國內的實證研究由于采用的方法、選取的樣本不同，得出的結論也不盡相同。本文主要是在現有研究的基礎上對我國IPO超額收益的產生作進一步的探索。主要內容包括以下幾個方面： 一、回顧了近幾十年來國內外學者對新股抑價發(fā)行現象的研究成果。包括國外學者基于有效市場下的公司折價發(fā)行的種種假設；國內學者針對我國證券市場新股發(fā)行的實證分析結果等。 二、分析了發(fā)行制度變革對IPO超額收益率的影響。通過對我國發(fā)行監(jiān)管制

3、度、發(fā)行定價制度及發(fā)行方式等制度變遷的研究，及實證分析得出結論：我國新股發(fā)行定價制度和監(jiān)管制度的變革對一、二級市場間超額收益率的形成并無顯著影響。 三、對新股“折價”發(fā)行假設的討論。通過研究發(fā)現，我國新股發(fā)行價格非但不存在偏低的情況，相對而言還是偏高的。之所以“溢價”發(fā)行后還能在二級市場上獲得較高的超額收益，一個重要原因是政府監(jiān)管層為了達到國有經濟優(yōu)先上市的目的，對企業(yè)新股發(fā)行實施控制，使得一、二級市場出現供不應求的局面。