IPO重啟首日超額收益實證分析.pdf

1、企業(yè)第一次公開發(fā)行股票被稱作首次公開發(fā)行（InitiAlPublic Offerings，IPO），是股份公司由少數(shù)人持股轉(zhuǎn)變?yōu)楣姵止傻闹匾襟E。新股首次公開發(fā)行中的許多現(xiàn)象一直是人們關注和研究的熱點，其中被人們稱為“新股神話”的IPO首日超額收益現(xiàn)象就是當今金融界的研究熱點之一。
　　 IPO首日超額收益是證券市場上普遍存在的一種異?，F(xiàn)象。新股發(fā)行(IPO)定價涉及政府監(jiān)管部門、各類中介機構、投資者和上市公司等眾多市場參與主

2、體，可以說是多方博弈的結(jié)果。然而作為異?，F(xiàn)象的IPO首日超額收益卻長期存在，從未被徹底糾正過，國內(nèi)外的學者在這個領域進行了大量研究。上世紀九十年代以前，最主流的觀點認為異常的首日超額收益是來源于發(fā)行價格定價過低(即抑價)，而過低的發(fā)行價格是因為對投資者面臨的各類風險的補償。上世紀九十年代以后，更多學者認識到，抑價并非首日超額收益的唯一原因，因為在世界范圍內(nèi)沒有證據(jù)表明股票二級市場是足夠有效的，首日超額收益有可能是因為首日交易價格過高(即

3、溢價)而導致的。
　　 2009年5月22日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(征求意見稿)》，公開征求社會意見。在暫停了將近一年以后，我國IPO重啟大幕再次拉開。重啟之后的中國證券市場，是否能有效地消除各種弊端，抑制首日超額收益過高等異?，F(xiàn)象，目前尚無學者對此做深入研究。因此，本文將選取我國IPO重啟以后發(fā)行的新股作為樣本，從信息的不對稱、承銷商的聲譽、我國特殊的新股發(fā)行制度以及我國投資者的情緒四個角

4、度對我國IPO重啟首日超額收益現(xiàn)象進行實證分析，并力圖從財務管理的角度對IPO首日超額現(xiàn)象進行解釋，進而提出相關合理意見，促進我國的上市公司對IPO進行合理定價，優(yōu)化資本市場資源的配置。
　　 本文將從一級市場發(fā)行價格確定和二級市場交易價格形成兩個環(huán)節(jié)來解釋我國的IPO首日超額收益。股票發(fā)行市場中存在的金融管制、信息不對稱和股權分置帶來的投資風險造成了一級市場發(fā)行價格確定的低效性。同時，股票二級市
　　 場中存在的嚴格賣

5、空限制和非理性的噪聲交易者造成了二級市場交易價格定位的低效性。IPO首日超額收益不僅來自于一級市場抑價，同時還包含二級市場溢價。本文主要內(nèi)容包括以下幾個方面：
　　 第一章，論述我國IPO首日超額收益的研究背景與意義，并介紹本文的研究思路與方法以及本文的創(chuàng)新與不足。
　　 第二章，闡述了國內(nèi)外關于IPO首日超額收益問題的相關理論與假說，同時對這些理論進行簡單的評述。
　　 第三章，分析我國IPO首日超額收益形成原

6、因及其對各市場參與主體的影響。
　　 第四章，對我國2009年IPO重啟后至2010年3月31日的新股數(shù)據(jù)進行多元線性回歸分析，并根據(jù)分析結(jié)果解釋各因素對IPO首日超額收益的影響程度。
　　 第五章，根據(jù)實證分析結(jié)果，提出使我國IPO首日超額收益回歸正常的相關建議。
　　 通過實證研究發(fā)現(xiàn)，2009年我國IPO重啟后我國IPO首日超額收益率的均值為61.01％，其中滬深股市的IPO首日超額收益率的均值為53.4

7、1％，創(chuàng)業(yè)板IPO首日超額收益率的均值為75.50％，與IPO重啟前較高的IPO首日超額收益水平相比，已經(jīng)有了較大的降幅。說明IPO重啟后我國新股的發(fā)行及定價制度已經(jīng)趨于合理，市場化機制正在加強，表明我國新股發(fā)行市場正在不斷走向成熟。但是我們也應看到，我國新股首日收益率與發(fā)達資本市場相比還是存在較大的差距。針對這種情況，本人提出了有效降低IPO首日收益率的相關建議，希望通過這些建議可以使我國新股發(fā)行及定價制度更加趨于合理，也希望能促進各