住房抵押貸款及其衍生品定價研究.pdf

1、住房抵押貸款及其衍生品的種類主要有浮動利率住房抵押貸款、固定利率住房抵押貸款、住房抵押貸款支持證券(Mortgage-backed securities,MBSs)、還貸違約責(zé)任險、MBS信用聯(lián)接保險、住房抵押貸款違約互換以及其他衍生品。
　　 本文應(yīng)用期權(quán)模型對我國住房抵押貸款及其衍生品進行定價研究,分析了不同的定價模型和方法在我國的應(yīng)用前景,同時對中美住房抵押貸款市場的實踐進行比較。文章首先介紹了住房抵押貸款及其衍生品的結(jié)構(gòu)

2、特征和現(xiàn)金流測算方法,闡述了住房抵押貸款及其衍生品的風(fēng)險收益特征,分析了我國住房抵押貸款市場的發(fā)展現(xiàn)狀。然后,應(yīng)用蒙特卡洛方法對提前償還和違約風(fēng)險進行定量分析。最后,同時考慮住房抵押貸款及其衍生品的提前償還風(fēng)險和違約風(fēng)險,引入雙因子模型,分析住房抵押貸款及其衍生品的風(fēng)險價值。
　　 本文第4章應(yīng)用極大似然法估計我國的CIR利率模型,然后,應(yīng)用蒙特卡洛方法分析MBS的提前償還風(fēng)險,并比較動態(tài)提前償還模型和靜態(tài)提前償還模型的定價效果

3、。研究結(jié)果表明,在CIR利率模型下,提前償還期權(quán)的風(fēng)險價值不大,投資者可以應(yīng)用靜態(tài)提前償還模型估計MBS的現(xiàn)金流。
　　 本文第5章結(jié)合我國住房抵押貸款的具體合同條款和靜態(tài)提前償還模型,應(yīng)用最小二乘回歸蒙特卡洛方法(Least Square Monte Carlo,LSM)分析住房抵押貸款的違約風(fēng)險,運用無風(fēng)險套利原理得到住房抵押貸款的市場公允利率。研究結(jié)果顯示,違約期權(quán)的風(fēng)險價值主要受提前償還速度、貸款房價比和房價波動周期的影

4、響;運用LSM方法可以準(zhǔn)確地對違約期權(quán)的風(fēng)險價值進行估計和預(yù)測。
　　 在第6章的雙因子模型中,本文同時考慮提前償還期權(quán)和違約期權(quán)的風(fēng)險價值,應(yīng)用有限差分法對偏微分方程求解。研究結(jié)果表明,應(yīng)用隱性有限差分法能夠較好地分析住房抵押貸款的風(fēng)險價值,可以提高計算的精確度和穩(wěn)定性;當(dāng)貸款房價比增加時,住房抵押貸款的違約風(fēng)險增加,貸款合同的風(fēng)險價值下降;市場利率和房價波動率增加時,住房抵押貸款隱含的期權(quán)風(fēng)險上升,貸款合同的風(fēng)險價值下降;長

5、期利率水平與貸款合同的風(fēng)險價值具有負相關(guān)關(guān)系。雙因子模型同時考慮提前償還期權(quán)和違約期權(quán)的風(fēng)險價值,更具有一般意義,但是不能模擬部分提前償還的行為,而且計算復(fù)雜,其定價效果還有待觀察。
　　 第7章介紹了次級貸款的風(fēng)險收益特征和美國次級貸款市場的發(fā)展歷程,其次,分析了次貸危機的形成原因,總結(jié)了次貸危機的教訓(xùn)。美國次貸危機表明,雖然住房抵押貸款的主要風(fēng)險來源是房價下跌導(dǎo)致的違約風(fēng)險,但是違約風(fēng)險往往也受貸款合同自身特征的影響,例如,