有限套利的研究——兼論封閉式基金的折價(jià)之謎.pdf

1、現(xiàn)代金融理論是建立在有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)兩大基石之上，其模型和范式局限在“理性”的分析框架中，忽視了對(duì)投資者實(shí)際決策行為的分析。隨著金融市場(chǎng)上越來(lái)越多異象的發(fā)現(xiàn)，而現(xiàn)代金融理論卻不能給出令人信服的解釋，人們對(duì)于該理論的有效性和預(yù)見(jiàn)性產(chǎn)生動(dòng)搖。在此背景下，20世紀(jì)80年代行為金融學(xué)悄然興起，給予人們以新的視角洞悉金融市場(chǎng)。 行為金融理論放松現(xiàn)代金融理論的理性人假定，從現(xiàn)實(shí)的角度去研究分析投資者的決策

2、行為，在投資者心態(tài)與行為分析和有限套利的基礎(chǔ)上建立自己的理論體系。本文先從質(zhì)疑EHM開始，說(shuō)明了行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景，并介紹它的理論基石，闡明自己的觀點(diǎn)：套利并非現(xiàn)代金融學(xué)所描述的那樣無(wú)需承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就可以坐享收益；接著結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況重點(diǎn)探討有限套利理論，論述它在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性，指出由于制度和投資者素質(zhì)等原因，在中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行套利將要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)；最后引用套利受限的經(jīng)典案例--封閉式基金折價(jià)之謎，以行為金融學(xué)的視角進(jìn)行簡(jiǎn)要

3、解釋，用R/S分析方法測(cè)算封閉式基金折價(jià)率的Hurst指數(shù)，與上證指數(shù)、基金指數(shù)同期的Hurst指數(shù)結(jié)果進(jìn)行對(duì)比，并結(jié)合有限套利理論設(shè)計(jì)套利策略。分析結(jié)果表明：1.封閉式基金均溢價(jià)發(fā)行，特別是2000年以前成立的封閉式基金溢價(jià)程度過(guò)高，而后就開始折價(jià)交易，并且大部分時(shí)間處于折價(jià)狀態(tài)；2.封閉式基金折價(jià)率與股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)的整體表現(xiàn)沒(méi)有相關(guān)關(guān)系；3.在不同的行情中封閉式基金的折價(jià)率也并未表現(xiàn)出一致的持續(xù)性。 本文的研究進(jìn)一步豐富