我國住房抵押貸款證券化的風(fēng)險及其防范.pdf

1、住房抵押貸款證券化是指銀行等房地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu)將其因發(fā)放住房抵押貸款所持有的抵押債權(quán)，按照一定的特性進(jìn)行選擇并匯集重組成抵押債權(quán)組群，即資產(chǎn)池，經(jīng)過擔(dān)保和信用增強(qiáng)等結(jié)構(gòu)化構(gòu)造，以證券形式出售給投資者的融資過程。它是隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，解決銀行資金短缺，儲戶存款居高不下，投資渠道缺少矛盾的重要方法：它的實施有益于增加貸款金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的流動性，改善其資產(chǎn)質(zhì)量，增加資金來源，延伸風(fēng)險配置結(jié)構(gòu)，緩解資本充足壓力，提高金融系統(tǒng)的安全性，它的實施

2、有利于改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，提高銀行的資本利用率，促進(jìn)債券市場的發(fā)展，促進(jìn)資金跨地域流動。同時，也使參與的其他各方受益。作為二十世紀(jì)70年代以來國際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，住房抵押貸款證券化不僅深刻改變了世界許多國家住房金融的融通形式，而且引發(fā)了一系列的制度創(chuàng)新、市場創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。而住房抵押貸款支持證券也成為國際資本市場上發(fā)展最快、最具活力的金融產(chǎn)品。 我國雖然對于商業(yè)銀行抵押貸款證券化的研究起步比較晚，從20世紀(jì)9

3、0年代中期才開始，但在短短時間內(nèi)己累積了一定的理論成果，并先后推出了住房抵押貸款證券化產(chǎn)品——建設(shè)銀行的“建元2005-1”和“建元2007-1”。然而住房抵押貸款證券化，它是一個非常系統(tǒng)化的工具，牽涉到一個國家的法律、制度、稅務(wù)、會計及金融中介等多個體系。因此在關(guān)注其帶來可觀收益的同時，對其風(fēng)險的研究顯得尤為重要，近期影響全球的美國次債危機(jī)即是一個極好的例證。目前我國住房抵押貸款證券化只是在個別銀行，對局部地區(qū)的住房抵押貸款進(jìn)行證券化

4、，證券化的風(fēng)險對市場整體影響不大，但當(dāng)試點推廣開來，形成較大規(guī)模時，其風(fēng)險就不容忽視了。由于住房抵押貸款證券化是一個巨大的資金融通的過程，其風(fēng)險將影響到該過程中的每一環(huán)節(jié)，怎樣控制這些風(fēng)險是非常值得關(guān)注和研究的問題。 本文研究的目的及意義正是通過分析此次美國次債危機(jī)產(chǎn)生的原因和機(jī)制得到啟示，結(jié)合對“建元2005—1”和“建元2007—1”的介紹找出我國目前住房抵押貸款證券化存在的風(fēng)險，并提出相應(yīng)的風(fēng)險防范措施。 沿著這一

5、思路，本文正文共分為四大部分： 第一部分，介紹住房抵押貸款證券化的基本理論。首先，闡述了住房抵押貸款證券化的概念，結(jié)合“證券化之父”，美國耶魯大學(xué)的弗蘭克．J．法博齊教授對證券化的定義，給住房抵押貸款證券化做了定義，明確規(guī)范了住房抵押貸款證券化的內(nèi)涵和外延。其次，介紹了住房抵押貸款證券化涉及的一個核心原理和三個基本原理，即核心原理“基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析”，三個基本原理“資產(chǎn)重組原理”、“風(fēng)險隔離原理”、“信用增級原理”。三個基本

6、原理實質(zhì)上是對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的進(jìn)一步分析，是資產(chǎn)證券化核心原理的深入。再次是對住房抵押貸款證券化基本結(jié)構(gòu)流程的介紹，涉及了抵押貸款池的構(gòu)建、轉(zhuǎn)讓、信用增級、證券的設(shè)計與發(fā)行、抵押貸款池的維護(hù)與本息償還等多個程序。第四，介紹了過手證券、住房抵押貸款擔(dān)保債券、本息剝離住房抵押貸款債券三種主要的住房抵押貸款證券類型。第五，對住房抵押貸款證券化風(fēng)險理論的概述，即形成衍生金融工具風(fēng)險的原因，包括：(1)“衍生”于基本金融工具，對價格變動更為敏感，

7、波動幅度更大；(2)多采用杠桿交易方式，具有極大的杠桿作用；(3)衍生金融工具不斷推陳出新增大了金融監(jiān)管的難度，降低了各國實施金融貨幣政策的有效性。 第二部分，結(jié)合對美國次債危機(jī)的分析，揭示次債危機(jī)對于仍處在起步和探索階段的我國證券化的健康發(fā)展的啟示。首先，在美國住房抵押貸款的三個層次及其規(guī)模的基礎(chǔ)上，著重分析了次債危機(jī)的生成及傳導(dǎo)機(jī)制及其產(chǎn)生的巨大影響。美國次債危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制是，次級貸款銀行負(fù)責(zé)產(chǎn)生次貸，投資銀行負(fù)責(zé)打包深加工

8、和銷售，評級公司負(fù)責(zé)債券質(zhì)量監(jiān)督，對沖基金、保險公司等機(jī)構(gòu)投資者為消費(fèi)者。這個鏈條中的風(fēng)險不斷的積累和放大，最終產(chǎn)生了對全球市場的沖擊。其次，分析了次債危機(jī)爆發(fā)的原因：寬松房貸政策是危機(jī)的源頭，利率升高和房價下跌是危機(jī)的誘因，過度證券化使危機(jī)全面擴(kuò)散。在分析美國次債危機(jī)的基礎(chǔ)上，可得到如下的啟示：(1)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對衍生金融工具的風(fēng)險控制；(2)貨幣和監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)加強(qiáng)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的監(jiān)管；(3)金融市場的對外開放應(yīng)小心謹(jǐn)慎；(4)由于

9、房價的過度上揚(yáng)，利率的不斷提升，銀行間相互競爭等原因，我國住房抵押貸款積累的風(fēng)險不斷增大，具備次級房貸危機(jī)發(fā)生的可能性。 第三、第四部分是本文的重點。 第三部分，結(jié)合中國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，闡述了我國發(fā)展住房抵押貸款證券化已面臨的和未來可能面臨的風(fēng)險。結(jié)合中國建設(shè)銀行發(fā)行的“建元2005-1住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”和“建元2007-1住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”，介紹了目前我國住房抵押貸款

10、證券化產(chǎn)品的參與主體、交易結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流支付機(jī)制、資產(chǎn)池情況、票面利率等情況。并以此為基礎(chǔ)，從微觀主體、中觀市場、宏觀環(huán)境三個層次闡述了住房抵押貸款證券化已存在的或潛在的風(fēng)險?！敖ㄔ钡陌l(fā)行涉及了包括借款人、發(fā)起機(jī)構(gòu)(貸款服務(wù)機(jī)構(gòu))、受托機(jī)構(gòu)(發(fā)行機(jī)構(gòu))、資信評級機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的眾多主體。這些參與主體所隱藏的風(fēng)險必將影響住房抵押貸款證券化的順利開展。其中，來自于借款人的風(fēng)險涉及提前償付風(fēng)險和信用風(fēng)險；來自于發(fā)行人(即SPV)的風(fēng)險主要包括管理

11、風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和資金混用風(fēng)險；專業(yè)能力、誠信水平與服務(wù)質(zhì)量的不足構(gòu)成了來自于評級機(jī)構(gòu)等第三方的風(fēng)險。市場利率的變動和市場的認(rèn)可和接受程度直接影響證券化產(chǎn)品發(fā)行與交易。來源于宏觀環(huán)境的風(fēng)險包括由自然災(zāi)害(如火災(zāi)、地震等)引起的抵押物滅失的風(fēng)險(此次“5.12”汶川大地震造成了幾百萬間房屋倒塌，幾千萬間房屋受損即為最好的例子)和由于法律、政策不完善導(dǎo)致的社會風(fēng)險。我國目前的法律制度尚未成熟，而政策總是隨經(jīng)濟(jì)形式的發(fā)展不斷變化，這無疑會影響我

12、國開展住房抵押貸款證券化的進(jìn)程。 第四部分，基于前面對于住房抵押貸款證券化風(fēng)險理論以及我國存在的風(fēng)險的分析結(jié)果，提出針對我國住房抵押貸款證券化三個層次風(fēng)險的防范對策。雖然風(fēng)險不能完全消除，但是可以對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和防范，從而實現(xiàn)降低并控制住房抵押貸款證券化的風(fēng)險。通過違約罰金、個人信用檔案登記、個人信用評估等一系列制度的設(shè)立和完善規(guī)避微觀主體風(fēng)險；通過利率市場化、金融創(chuàng)新和擴(kuò)大投資需求實現(xiàn)對中觀市場的風(fēng)險控制；通過完善保險和法律體