控股股東減持與盈余管理——基于不同股市環(huán)境的分析.pdf

1、股權(quán)分置改革的順利完成結(jié)束了我國股票市場同股不同權(quán)的分割狀態(tài)，在全流通時代到來后，資本市場還沒有來得及發(fā)揮其外部治理作用，大股東減持浪潮就接踵而至。
　　自2007年年初開始，相當(dāng)數(shù)量的上市公司大股東開始在二級市場頻繁減持股票，由于股權(quán)分置改革前原非流通股股東持股比例普遍較高，積聚了較大的減持沖力，低成本持股的大股東，若面對較好的市場行情，他們有正當(dāng)動機適度減持以優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。但另一方面，投資者法律保護的不完善、市場監(jiān)管的相對滯后

2、，使得大股東減持可能成為侵占中小股東利益的新途徑，原非流通股股東可能利用其信息優(yōu)勢而獲取高減持收益。文獻研究表明，大股東減持行為的確產(chǎn)生了短期的市場財富效應(yīng)，那么這種市場財富效應(yīng)是源于大股東迎合市場情緒擇機減持，還是因為大股東們?yōu)閷崿F(xiàn)高股價在減持之前盡力“創(chuàng)造”著使減持收益最大化的減持時機？本文基于應(yīng)計利潤管理和真實盈余管理角度，探討了控股股東減持中，是否存在迎合市場情緒擇機減持，是否通過盈余管理創(chuàng)造一個使減持收益最大化的減持時機？在不

3、同的股市環(huán)境中，盈余管理對減持行為的配合是否會有顯著不同？
　　本文在對已有研究進行梳理和理論分析的基礎(chǔ)上，利用2006年到2012年滬深A(yù)股298家上市公司的控股股東減持事件，對上述問題進行了實證檢驗，得出了以下結(jié)論:(1)股市環(huán)境與減持規(guī)模顯著正相關(guān)，控股股東傾向于在牛市減持股份，不同的股市環(huán)境下控股股東的風(fēng)險態(tài)度并不一樣，體現(xiàn)了一定的減持時機選擇能力。(2)減持規(guī)模與應(yīng)計項目操控、銷售操控、生產(chǎn)操控和費用操控顯著正相關(guān)，證明