中國(guó)對(duì)外投資企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)研究——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究.pdf

1、隨著中國(guó)“走出去”戰(zhàn)略的推進(jìn)，近年來中國(guó)對(duì)外直接投資保持了持續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2010年中國(guó)對(duì)外直接投資凈額已經(jīng)由2003年的28.5億美元迅速增長(zhǎng)到了688.1億美元，截至2010年底，中國(guó)13000多家境內(nèi)投資者在國(guó)(境)外設(shè)立對(duì)外直接投資企業(yè)，對(duì)外直接投資累計(jì)凈額3172.1億美元.隨著我國(guó)對(duì)外投資的迅速增長(zhǎng)，我國(guó)對(duì)外投資企業(yè)在對(duì)外投資過程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也日益顯著，本研究通過計(jì)算選取的港幣、美元，歐元和澳元等四種我國(guó)企業(yè)對(duì)外投

2、資過程中最主要的外幣幣種來計(jì)算人民幣匯率形成機(jī)制改革至今四種貨幣對(duì)人民幣的匯率波動(dòng)情況及對(duì)我國(guó)大型對(duì)外投資企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，并根據(jù)不同匯率風(fēng)險(xiǎn)的特性分別對(duì)宏觀波動(dòng)、短期波動(dòng)和中長(zhǎng)期波動(dòng)利用不同的模型進(jìn)行測(cè)量。
　　 本研究首先利用基于GARCH(1，1)模型的VaR方法來計(jì)算我國(guó)目前四種最主要的對(duì)外投資貨幣對(duì)人民幣對(duì)數(shù)收益率不同觀測(cè)周期的值來從宏觀的角度來識(shí)別對(duì)外投資企業(yè)所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)狀況。之后將重點(diǎn)利用不同模型

3、就企業(yè)層面和行業(yè)層面不同周期的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量，其中在短期匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量方面我們主要利用添加了GARCH(1，1)項(xiàng)的Jorion(1990)模型來研究我國(guó)最大的40家進(jìn)行對(duì)外投資的上市企業(yè)和13個(gè)主要行業(yè)的日、周和月股票收益率與對(duì)應(yīng)觀測(cè)周期的四種貨幣各自匯率波動(dòng)的關(guān)系；在中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方面，我們采用的是Murphy(1984)經(jīng)典公司績(jī)效度量模型，利用33家內(nèi)地上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來分別計(jì)算各個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)匯率風(fēng)險(xiǎn)，并通過面板數(shù)據(jù)來對(duì)

4、中。長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。
　　 研究發(fā)現(xiàn)，無論是VaR方法還是企業(yè)和行業(yè)市場(chǎng)指標(biāo)以及企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)都顯示我國(guó)對(duì)外投資主體的匯率風(fēng)險(xiǎn)水平非常顯著，股票市場(chǎng)績(jī)效指標(biāo)顯示從日周期到周周期到月周期，隨著觀測(cè)周期的延長(zhǎng)匯率風(fēng)險(xiǎn)顯著性逐步下降，通過財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的研究發(fā)現(xiàn)，季度周期匯率風(fēng)險(xiǎn)最為顯著；通過對(duì)企業(yè)層面數(shù)據(jù)的分析我們還發(fā)現(xiàn)從總體上來看利用美元和港幣進(jìn)行投資的企業(yè)受益于人民幣的升值，而利用歐元和澳元進(jìn)行投資的企業(yè)總體而言受益于人民幣

5、貶值，這一結(jié)論也在財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)的分析中得到驗(yàn)證；從樣本企業(yè)和行業(yè)的角度我們發(fā)現(xiàn)90％以上的行業(yè)受到匯率風(fēng)險(xiǎn)的顯著影響，尤其是信息技術(shù)業(yè)、制造業(yè)、綜合類、采掘業(yè)和社會(huì)服務(wù)類等等行業(yè)的企業(yè)樣本的匯率風(fēng)險(xiǎn)水平要顯著高于其他行業(yè)；在利用凈資產(chǎn)收益率和每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率對(duì)匯率波動(dòng)的敏感性要高于用每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流衡量的匯率敏感性；最后我們分別利用面板數(shù)據(jù)對(duì)季度和年度數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)季度